通用电气旗下贝克休斯股价被低估

源济

通用电气旗下贝克休斯未来几年预计将有不俗表现，因为新的管理层、稳健的资产负债状况以及强劲的业务将会提振该公司超越竞争对手。

贝克休斯未来几年预计将有不俗的表现。 图片来源：CHRIS HELGREN/REUTERS
SPENCER JAKAB
华尔街日报  2017年 09月 12日 13:33

如果给各个公司的名字打分，“通用电气旗下贝克休斯(Baker Hughes，a GE Company)”这个名字只能得个D-。而就最近的财务表现而言，两个月前刚刚完成这桩合并交易的双方顶多得个C。

但未来几年这家公司的得分应当会提高，因为新的管理层、稳健的资产负债状况以及强劲的业务将会提振贝克休斯（暂时省略定语部分）超越竞争对手。尽管该公司仍会受到能源价格波动的影响，但预计到2020年合并交易将产生16亿美元的年度协同效应和成本节约，这是其对手无法获得的。

正如名字所显示的，这家新公司是由通用电气的能源业务与石油服务公司贝克休斯合并而来，这宗合并交易采用了不寻常的结构。石油服务行业境况艰难，现在仍是如此。贝克休斯及其同行已经下调今年的利润预期。

贝克休斯股东过去三年的总回报率为负21%，期间经历了石油熊市，与哈里伯顿公司(Halliburton Co., HAL)的合并交易流产，并完成了与通用电气的合并交易。相比之下，行业领头羊斯伦贝谢公司(Schlumberger Ltd., SLB)和哈里伯顿的股东回报率分别为负31%和负36%。当然从哈里伯顿获得一笔35亿美元的解约费以及从通用电气获得的74亿美元现金股息，为改善贝克休斯的股东回报率起到了很大作用。

但现如今，贝克休斯实际上是由一个从未担当过CEO大任的人领导的一家全新的公司。CEO Lorenzo Simonelli及他的团队已经采取了新激励措施以实现财务目标，这通常会在新上市公司创建初期提振业绩。除了协同效应和成本节省，贝克休斯是该行业唯一一家表内有着现金净额、并拥有业务线的大型公司，对仍然低迷油价的敏感度低于竞争对手。该公司大多数业务线都来自于通用电气原有的油气业务。

通用电气持有这家新公司62.5%股份，并就余下股份签署了为期五年的中止协议(standstill agreement)，因此不可能寻求收购其余的37.5%股份。但通用电气迎来了新CEO，同时还要面对寻求改变现状的激进股东。这种尴尬境地可能会在两年内发生改变，甚至在利益冲突委员会的批准下更早出现，可能包括免税分拆。

这一问题将暂时令股价承压，但从基于2018年利息、税项、折旧、摊销前收益(EBITDA)的企业价值倍数来看，贝克休斯较五家业内同行的平均水平要低15%左右。如果该公司开始报告综合业绩时能够超出市场温和预期，那么这个差距应会缩小。