中国国债收益率曲线再次倒挂

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中国国债市场反常加剧，资金面紧张加之围绕经济的悲观看法推动长期国债收益率跌至远低于1年期国债收益率的水平。

图片来源： ALY SONG/REUTERS
SHEN HONG
华尔街日报  2017年 06月 13日 16:10

规模1.7万亿美元的中国国债市场反常加剧，资金面紧张加之围绕经济的悲观看法推动长期国债收益率跌至远低于1年期国债收益率的水平。

这是中国国债市场承压的最新迹象。中国政府正在努力清理负债累累的金融系统，加之经济前景黯淡，这一切给国债市场带来了压力，10年期中国国债收益率周二跌至3.55%，低于1年期国债3.61%的收益率。1年期与10年期国债收益率上一次出现倒挂是在2013年6月份，当时一场史无前例的钱荒搅动了中国市场，差点导致中国金融系统崩溃。

国债收益率曲线倒挂在一个月前初露端倪，交投不那么活跃的5年期国债收益率攀升至10年期国债收益率之上。

两周后这一反常现象恶化并形成了一种罕见的新模式：流动性较弱的7年期国债收益率上升，同时位于5年期国债和10年期国债收益率之上，国债收益率曲线形成了一个类似三角形的形状。

国债收益率曲线倒挂颠覆了人们对债券的常规理解，即期限更长的债券应该用更高的回报率来补偿投资者。收益率曲线倒挂现象通常反映出，投资者对一国长期经济增长和通胀前景持悲观看法。

当美国国债收益率曲线在2006年和2007年出现倒挂时，大多数分析师给出的理由是亚洲央行大量买入期限较长的美国政府债券。

九州证券(JZ Securities)首席经济学家邓海清表示，目前看到的收益率曲线倒挂具有中国特色，与美国此前的情形不同。

邓海清称，目前中国债券市场的异常部分归因于温和的通胀以及经济放缓预期。他表示，与此同时，短期利率可能维持高位，因为有关部门将令借贷成本保持高位以支持去杠杆行动。

自去年夏季以来，中国政府已开始了降低长期金融风险的行动，这些风险由银行大肆放贷以及杠杆投资所致，已导致一个接一个的资产泡沫。

上述行动在今年2月份和3月份进一步加强，当时中国央行将一些关键的货币市场利率上调，此举一出即推高债券收益率，尤其是短期债券收益率。

结果是，1年期债券收益率在上周四升至31个月高点3.66%，而10年期债券收益率的升速落后。

分析师称，事实上，自周一以来，10年期国债收益率的下滑幅度超过短期国债收益率。在中国政府就其去杠杆行动向市场发出安抚信息之后，国债价格周一出现以投机盘主导的短暂反弹。

中国央行主管的主要报纸《金融时报》上周六发表文章称，四年前发生的那种严重信贷紧缩本月不会重演，因为中国央行将保持流动性状况“不松不紧”。

中国金融市场每年6月份通常会特别紧张，因为在6月份，企业缴纳税款和银行满足资本监管规定所造成的现金需求会出现季节性飙升。

上周六官方媒体新华社也发表了一篇试图稳定市场预期的评论文章，告诉投资者不要恐慌。

国泰君安证券股份有限公司(Guotai Junan Securities)首席固定收益分析师Tan Han称，中国政府的安抚措辞当然帮助推动了国债收益率的下降。他表示，即使有朝一日收益率曲线倒挂现象消失，收益率曲线也将在相当长的时期显得相对平坦。

Tan称，收益率曲线短端和长端的基本面状况都对该曲线有决定作用。