金价反弹背后，是恐惧还是实际收益率？

源济

虽说黄金有时候会被当成避险工具，但事实上，金价的很多变动都是由非恐慌因素驱动的，例如经通胀调整后的实际利率。要解释黄金价格过去一个月的上涨，需要从债券市场表现中寻找原因。

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BEN EISEN
华尔街日报  2017年 01月 25日 09:53

是什么让黄金价格一路上涨？看看债券市场就知道了。

虽说有时候黄金会被当成避险工具，为担心金融系统震荡的投资者提供避风港，但事实上，很多时候金价的变动是由不那么能引起恐惧的因素驱动的，例如经通胀调整后的实际利率。

分析师表示，这个因素至少是金价今年以来大幅走高的原因之一。截至周一，金价今年已上涨5.7%，触及去年11月中旬以来的高点。

Pacific Investment Management Co.大宗商品投资组合经理Nicholas Johnson说，金价波动最大的推手绝对是实际收益率。他曾在2014年就这一问题发表过研究报告。

分析师表示，通常情况下，实际收益率越高﹐投资者就越不愿意买入不提供固定收益的资产，比如黄金。反之，如果经通胀调整后的债券收益率下降，持有黄金的机会成本会缩小，也就有更多投资者愿意花钱买黄金。

有人认为，这并不是黄金价格走强的唯一理由。毕竟眼下全球有太多可以引起不安的未知因素，会促使投资者去推高金价。再者，美元近期一直在贬值，也会促使金价走强。

但黄金与实际利率的负相关性——经通胀调整后的收益率上升时金价走软，反之金价上扬——却比以往任何时候都强。美银美林(Bank of America Merrill Lynch)数据显示，3个月期美国实际收益率的日波动与黄金的日回报的相关度达到“前所未见”的水平，其负相关程度达到1997年年中以来最强。

而且这种负相关性不止于黄金价格。Ned Davis Research Group称，通常与金价挂钩的金矿类股票目前与实际收益率的负相关程度也达到2007年以来的最高水平。

综合所有因素，可以明白，为什么黄金价格在过去一个月会大幅反弹，而与此同时，一度在美国大选后冲高的股市和其他风险资产却基本上只能窄幅波动。

在特朗普(Donald Trump)赢得总统大选之初，经通胀因素调整的美国债券收益率大幅攀升，债券价格走软，因为投资者预计特朗普治下的美国将迎来更强通胀。现在，通胀预期虽然仍居高不下，但通过长期通胀保值债券衡量的实际收益率却在过去一个月内回吐涨幅。收益率之所以普遍回落，是因为投资者开始反思所谓的特朗普交易。也正为因如此，通胀保值债券TIPS的价格出现回弹。

而当实际收益率下降，黄金价格自然也就反弹。