中国或引进外国评级机构提升债市信用度

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中国希望通过引进外国的专业知识来帮助国内规模巨大但功能失调的债券市场实现急需的信用度提升。但相关问题根深蒂固，投资者应保持警惕。

图片来源：AGENCE FRANCE-PRESSE/GETTY IMAGES
ANJANI TRIVEDI
华尔街日报  2017年 01月 09日 16:54

中国希望通过引进外国的专业知识来帮助国内规模巨大但功能失调的债券市场实现急需的信用度提升。但相关问题根深蒂固，投资者应保持警惕。

去年12月中国债券市场出现暴跌，中国政府悄然宣布了将首次允许外国信用评级机构给国内债券评级的意图。对于体量巨大但在增长过程中没有学习如何正确定价风险的中国债券市场而言，这将是朝正确方向迈出的一步。理论上讲，穆迪投资者服务公司(Moody's)、标准普尔(Standard & Poor's)和惠誉国际评级(Fitch)等机构对中国企业基本面状况更深层次的了解可以帮助投资者更好地甄别这些公司的情况，特别是那些享受着各种政府扶持的公司。但实际情况会比这更加复杂。

当前现状是，中国国内债券只能由本土评级机构负责评级，而中国的评级机构以给予过高评级而闻名。逾三分之的一债券获得了中国评级机构的最高级别评级，另有60%的债券获得了次高和第三档评级，后两个评级也被认为是投资级评级。

然而，国际评级机构就不太可能自由地批评发债公司的各种做法了。中国过去对评级机构行为的处理和反应或许能透露出未来可能出现的情况。去年3月份，鉴于中国政府需要承担大规模或有债务，穆迪下调了中国主权信用评级的展望；之后中国政府作出了回击，称穆迪并不了解实情。此外，去年年初香港证券监管机构也以穆迪2011年一篇给予中国企业警告的报告为由，对该评级机构处以罚款，称该机构对中国企业的描述不公平、欠清晰并存在误导。

中国央行2015年开放国内债券市场以来，全球投资者一直在为进入这一市场做准备，而以上所述对这些投资者来说不是一个好消息。受人民币被纳入国际货币基金组织(International Monetary Fund, 简称IMF)储备货币篮子推动，2016年外国投资者（主要是外国央行和主权财富基金）向中国国债共计投入250亿美元。

官方数据显示，超过370家外国机构总共持有1,500亿美元中国债券，虽然规模不大，但却是数年来最多的。德意志银行(Deutsche Bank)分析师预计，未来五年流入中国债券市场的投资最高将达到8,000亿美元，其中今年可能会流入约400亿美元。

外国投资者将不得不应对在零风险和高风险债券之间缺乏可识别迹象的问题。5年期中国国债和在国内获得评级表现最差的中国公司所发行债券之间的收益率价差为1.3个百分点，与一年前的水平相当，但远低于以往的最大价差。虽然不能作同等比较，但全球投资级以下公司债与基准国债之间的收益率价差中值目前接近6个百分点。

中国金融系统面临的风险很高。债券市场已变得非常关键，不仅对公司和地方政府来说是这样，对银行融资和高杠杆投资产品来说也是如此。由于中国债券存在的未知风险广泛分散，因此投资者应该希望全球评级机构被准予对中国企业评级进行更深层次的研究。