发达国家财政刺激回归 国债收益率为何不升反降？

源济

华尔街日报  2016年 08月 11日 15:25
发达国家财政刺激回归 国债收益率为何不升反降？


图片来源：Agence France-Presse/Getty Images
日本首相安倍晋三已经宣布了7.5万亿日圆的新增支出。

在历经数年财政紧缩之后，发达经济体的政府现在可以更从容地放松钱袋，推出一些财政刺激措施了。

不过，债券投资者对这一前景似乎并不担忧。

到目前为止，刺激经济的任务主要是由央行负责，投资者认为，央行会用大规模的债券购买计划为任何新增加的政府开支买单。

今年，日本、美国和欧元区政府债券的收益率都大幅下挫，没有受到财政刺激预期的影响。

如果政府真的扩大了举债和支出规模，则很可能意味着要发行更多债券来筹措资金，而且如果政府取代央行成为刺激经济的主力军，那么央行也许会减少债券的购买量。

这些因素一般来说会推高国债收益率。

但投资者和分析师似乎并不认同这种逻辑，与价格反向波动的国债收益率还在不断刷新低点。

政府赤字的扩大究竟会对国债收益率产生多大的影响并没有准确的依据。据2004年到2007年的研究显示，美国预算赤字与国内生产总值(GDP)之比每上升1个百分点，实际10年期美国国债收益率上升约0.25个百分点。2006年的一项关研究显示，欧元区预算赤字与GDP之比每上升1个百分点，带动政府债券收益率上升0.41个百分点。

但对赤字将上升的预期现在似乎没有推动国债收益率上升。收益率走势表明激进的货币政策仍主导市场。

一些分析师预计，经过数年的赤字下降后，美国政府可能将再次增加支出。高盛(Goldman Sachs)首席经济学家哈丘斯(Jan Hatzius)在最近的一份研究报告中表示，两名总统候选人似乎都侧重于扩张性财政政策。

但很多分析师也认为，美国国债收益率将继续下降。

摩根士丹利(Morgan Stanley)预计，10年期美国国债收益率今年将降至1%，目前高于1.5%。

摩根士丹利在周一的一份报告中表示，该行的经济学家预计财政赤字及政府债券供应前景不会出现太大变化，但预计央行为这些赤字提供的实际融资将上升。

预计英国将增加财政刺激，或者至少放缓紧缩计划。该国正试图缓解6月份公投脱欧后可能出现的经济影响。

但英国的情况可以很好的解释赤字扩大为何可能并不意味着国债收益率会上升。

根据丰业银行(Scotiabank)经济学家克拉克(Alan Clarke)的预期，即使不增加支出，仅考虑经济增速下降的因素，从现在到2020年英国的借款规模也将高于600亿英镑（约合780亿美元）。新增英国国债大部分将于2017-18年发行，将使预算赤字占GDP的比例从1.9%升至3.2%。

但新增供应与英国央行上周宣布的英国国债购买规模相当。未来六个月，英国央行计划购买600亿英镑的英国国债。

法国巴黎银行(BNP Paribas)预计，英国央行将于11月份宣布另外500亿英镑的债券购买计划。

日本首相安倍晋三(Shinzo Abe)已经宣布了7.5万亿日圆（约合740亿美元）的新增支出。这一规模略低于日本央行一个月的债券购买规模。

尽管日本国债近期下跌，但收益率仍然低于年初水平。

的确，供应并不是导致目前国债收益率持续下滑的唯一因素。面对促使政府考虑财政支出措施的经济不确定性，投资者买入主权债券以避险。

但财政刺激措施似乎不大可能在债券市场引起重大影响，货币政策仍在该市场占据主导地位。

Mike Bird