中国债市反弹安知非祸？

源济

华尔街日报 2016年 08月 11日 15:37
中国债市反弹安知非祸？


图片来源：Imaginechina/Associated Press
虽然产能过剩行业的公司信用价差最初显著扩大，但目前似乎又开始收窄。

和全球大多数主权债市场一样，中国债市也在反弹，不过相似点仅限于此。虽然中国有越来越多的公司债和政府支持债券发生违约，10年期中国国债收益率却仍在本周降至2.71%的七年低点。

在今年以来的大部分时间里，中国国债收益率都在小幅爬升。在旧经济领域，信用价差有所扩大，债券市场呈现出分化迹象，投资者似乎一度清醒过来，意识到风险越高回报也应该越高。但最近几周的债市反弹却逆转了这一趋势。

中国国债市场收益率的下跌似乎是由监管机构整顿高风险、高回报理财产品和信用产品驱动的。由于其他投资都被监管部门纳入监视范围，国内投资者再次投奔国债这一避险资产。在中国债券市场，外资持有比例仅为1.3%，几乎可以忽略不计。

今年早些时候，中国债券市场似乎一度有了与其他资本市场的泡沫化和杠杆化倾向分道扬镳的征兆。发生违约的领域显现出压力迹象，公司债发行量萎缩，杠杆开始下降，投资者也终于能区分辨别了。

然而事实证明这不过是昙花一现。虽然矿产和钢铁等产能过剩行业的公司信用价差最初显著扩大，但目前似乎又开始收窄。各类评级的短期公司债收益率全线飙升，目前低于4月份高点。债券市场的杠杆水平再次回升。

政府在这个问题上负有一定责任，尽管试图建立债转股和不良贷款证券化等机制来清理不良债务，却仍在有选择地救助一些负债累累的公司和地方政府。这不禁让人怀疑连贯的债务解决机制能否存在，普遍渗透于市场中的道德风险是否仍被忽视。

中国债券市场主要由国有企业和银行主导，他们通过吞下各种金融资源使高风险债券收益率低于应有的水平。

例如高盛集团(Goldman Sachs)的数据显示，截至今年6月，有超过90%的未偿公司债是由政府支持的企业发行的。其中大部分债券由银行和其他国有企业等其他国有机构持有。这意味着中国债券很难反映出真实的风险。

Anjani Trivedi