中国股市暴跌 在美上市中资公司回归A股之路何去何从？

源济

华尔街日报  2015年 07月 08日 09:09


图片来源：Imaginechina/Associated Press

中国股市暴跌最大的受害者可能是那些甚至还没有在那里上市的公司。

随着之前中国股市的飙升，在纽约上市的近20家中资公司接到了管理层的私有化提议。银行界人士称，诸如安全软件开发商奇虎360科技有限公司(Qihoo 360 Technology Co.)等公司的目的是以高得多的估值回归国内上市。

然而以大型股为主的沪市下跌了20%，以小型股为主的深圳市场跌幅更大，这不禁令人担心这些中资公司的交易计划能否实现。其中一些中资公司的股票已追随了中国市场的跌势。

在周末期间中国监管部门宣布暂停首次公开募股(IPO)活动以帮助提振市场后，周一这些公司再遭重挫。奇虎360在纽约上市的股票周一下挫6%，上个月该公司收到了包括其董事长兼首席执行长在内的一个财团提出的90亿美元全面收购建议，目前其股价已较这一收购报价低18%。

凯威莱德国际律师事务所(Cadwalader, Wickersham & Taft LLP)从事这类交易的亚洲管理合伙人李大诚(Rocky Lee)说，中国政府暂停新股发行交易却没有给出明确的解释，也没有说明预期的暂停期限，这可能会让投资者感到不安；投资者想要的不只是高估值，他们需要退出。

据Dealogic的数据，今年迄今，已有19家在美国上市的中资公司宣布计划从美国退市，私有化交易总计涉资逾270亿美元。相比之下，去年全年在美上市中资公司私有化交易只有一起，规模仅6.60亿美元。银行业人士称，其中许多公司打算在晚些时候重新在中国上市，因为股市的火爆以及上市法规的放宽使A股市场看起来越发具有吸引力。

受私有化预期推动，许多在美国上市的中国概念股上涨，当私有化计划正式宣布后，股价进一步飙升。但这种情况在最近几周发生了改变。周一，深圳海王星辰医药有限公司(China Nepstar Chain Drugstore Ltd.)董事长宣布对公司发出全面收购提议后，海王星辰股价下跌了6.4%，股价较私有化出价折让21%。

这类私有化交易通常由上市公司的管理层携手知名的中国和西方投资者发起。奇虎360的私有化提议由一个财团发起，该财团成员包括奇虎董事长兼首席执行长周鸿祎。财团中的其他成员包括中信证券股份有限公司(CITIC Securities Co.)、专注于科技业投资的投行华兴资本(China Renaissance)以及风险投资公司红杉资本中国基金(Sequoia Capital China)。

奇虎360尚未表示是否将考虑之后在中国市场重新上市。奇虎360一名发言人周一对中国股市近期下跌是否或可能如何影响该公司私有化提议不予置评。

今年曾宣布相似私有化方案的在美上市中资企业包括社交网络公司人人公司(Renren Inc.)、数据中心企业世纪互联(21 Vianet Group Inc.)以及经济型酒店连锁运营商如家酒店集团(Homeinns Hotel Group)。

这些管理层收购交易中的一些投资者无疑是从中长期角度考虑的。将一家在美上市公司私有化通常需要花费六个月到两年时间，同时需要一个独立董事委员会进行审核。为了在中国大陆重新上市，许多此类公司将需要变更法律架构以成为在大陆注册的企业。

在美国股市上涨的背景下，部分在美上市中资公司的私有化方案招致投资者的不满，他们认为报价过低。根据Dealogic的数据，今年截至6月底，17家进行私有化的在美上市中资公司所提出的平均收购溢价为13.7%，而15家进行私有化的在美上市非中资企业这一平均溢价为28.9%。

总部位于上海的开心龙基金管理公司(Open Door Capital Group)基金经理拉夫(Chris Ruffle)说，一些公司的私有化价格很低，尤其是在被管理层私有化的情况下，目前股东维权行动有所增多。

中国股市大跌让这些企业处于尴尬境地。收购提议是不具有约束力的，投资者很容易就可退出。但如果投资者退出，就会对股价造成不利影响，一方面是因为收购交易中断，另一方面原因是投资者认为管理层未必会为维护股东的最大利益行事。

股市近来的大幅波动也为中国生机勃勃的科技初创领域带来了新的忧虑。科技初创企业已经吸引了数十亿美元的投资，投资者们认为，在中国经济增速不断放缓的情形下，互联网行业是经济中的一个亮点。

为获得原始资本和初期投资，中国很多科技行业创业者除了向朋友和熟人借钱，还向小型科技基金借钱，这类基金从那些也投资上市公司股票的个人投资者手里集资。在近期股市暴跌后，有人担心一些个人投资者可能无力或不愿兑现承诺给初创企业的投资。

阿米巴资本(Ameba Capital)创始管理合伙人赵鸿(Andrew Teoh)说，在市场大幅波动且充满不确定性之际，每个人都会寻找更为安全的投资。该基金已经投资包括滴滴快的(Didi Kuaidi Joint Co.)在内的一些科技初创企业。

Juro Osawa / Wei Gu