2020年前人民币国际化的探险之旅

源济

刘洁 / 齐丹 / 张敬勤 / 申岚 / 罗铭勤 / 王志浩 / 李炜

2000年代初，人民币迈出走向世界的最初一步；2010年 7 月，离岸人民币业务真正起航。下一步将会怎样？本文将从贸易、外汇和利率等多个方面预测到2020年人民币的国际化旅程。

到 2020 年的政策变化

未来7年中国金融领域将会发生很多变化。 

随着利率市场化改革的迅速推进，市场化的贷款定价基准利率，如SHIBOR（上海银行间同业拆放利率）和国债收益率曲线应会在2014、15年形成。

随着利率的放开，收益率曲线将会形成，国债市场将真正获得发展和成长。如果国内的信贷评级机构改进，相应的破产机制健全，中国债券市场将茁壮成长。

民营经济需要获得更多金融支持。较小规模的国有银行正逐步尝试发放无抵押贷款，利率市场化改革将给整个银行业一个新的推动力，促使他们向高于国有企业贷款回报的企业发放贷款，以保护盈利能力。与此同时，相信监管机构将会允许民营银行参与小微企业融资。 

从目前到2020年，随着银行寻找途径出售资产为增加信贷规模腾挪空间，以及机构投资者增加长期高收益资产，大规模的资产证券化市场将开始发展。 

银行体系在经历了2009-11年期间的信贷高潮之后，可能面临行业洗牌。随着存款保险制度于2014年就位，银行业重组成为可能。或在中央政府的支持下，相当数量的地方政府投融资平台贷款需要通过地方政府资产出售等方式重组。一些银行需要增加资本。 

预计到2020年，中国的资本账户将“基本开放”，会有一些审慎性控制措施，大额资金流动仍可能受到紧密监测。资金偏紧时，监管部门认为有必要时会出手干预。同时我们预计到2020年人民币汇率将基本自由浮动，不过央行仍会保留资金紧张时干预的权利。

2020年人民币将成全球第四大支付货币

预计当前到2020年，中国贸易总额将会翻倍，同时以人民币计价贸易额也将翻倍，在总贸易额中的比重将达到28%。如果这一预测成为现实，意味着到2020年人民币结算贸易额将为目前的四倍，达到3万亿美元，这将足以使人民币成为美元、欧元和英镑之后的全球第四大支付货币，在全球货币支付额中的比例达到3%。

截至2013年6月人民币在全球货币支付额中排名第11位，在全球货币支付总额中的比例仅为0.9%。如果到2020年人民币在国际支付中的比例达到3%，人民币的份额将超过2013年6月日元（2.7%）、加元和澳元（均为2.0%）的份额。

假定以人民币计价贸易的出口和进口比率仍为1:1.2，到2020年人民币计价贸易额达到3万亿美元，这意味着每年从中国市场流向离岸市场的人民币资金流出额为1.7万亿元人民币。截至2013年8月，香港的人民币存款规模为7,090亿元人民币。事实上，其他因素也将影响离岸市场存款规模，尤其是双向资本流动。所有这些流动性的增加将支持更多点心债券发行，增加人民币资金回流规模（例如通过人民币QFII机制）。

2020年人民币外汇市场日均成交额将增长四倍

国际清算银行（BIS）近期发布的每三年一次的全球外汇调查（Triennial Survey，2013 年 4 月）中指出，人民币的每日外汇成交量为1,200亿美元，这是2010 年上次调查时的四倍，但在全球外汇成交额中所占比重只有2.2%。人民币每日外汇成交额占年均 GDP 的 1.3%，仅占全球货物贸易年成交总额的 2.8%， 而日元每日成交额所占的比重分别为 23.9%和 83.6%。

根据2010 年国际清算银行调查（可用完整数据的最新一期调查）和相应国家的 GDP 数据，可完全交割货币的日均外汇成交额占相应国家 2010 年年均 GDP的 27.9%，但不可交割或部分可交割货币日均外汇成交额仅占相应国家 2010 年名义 GDP的 4.8%。我们预计 2020 年之前中国资本账户可兑换将迈出实质性步伐。中国大陆以外的清算行赋予离岸人民币许多国际金融市场完全可交割货币的特征。保守估计到 2020 年中国 GDP 规模将达到 21.8 万亿美元，由此全球人民币外汇日成交额有望稳步达到1万亿美元（至少占年均GDP的4.6%）。

但有必要采用更为审慎的预测。人民币外汇成交量低可能反映出中国经济（及外汇体系）的结构性特征目前甚至中期内对外汇市场成交量增长产生的影响。全球人民币外汇交易量将深受中国以外的人民币资产池规模的影响。尽管到2020 年这个资产池有望快速扩张，但增长基数低是不争的事实（2013年末约为 1,350亿美元）。我们的基本预测是到 2020 年全球市场人民币外汇市场日均成交额将达到5,000亿美元，将实现4.2倍的增长。

离岸资本市场将保持强劲增长

我们预期在中国离岸资本市场被资本账户进一步放开、海外人民币的使用上升以及全球投资者投资多样化（尤其是各国央行及主权财富基金）的支撑下，未来十年中国离岸资本市场将保持强劲增长动能。 

我们认为，未来几年点心债券市场的增长将持续引领资本市场的发展，贷款市场也将快速赶上。从美元和日元的国际化经验看，离岸人民币股票市场的发展可能会滞后。 

我们的基本预测是到2020年年末离岸人民币债券市场规模将达到3万亿元人民币，这一数字要超过当前多数亚洲国家（经济体）如菲律宾、印度尼西亚、香港、新加坡、泰国及马来西亚当前的本国货币债券市场规模。随着香港银行业面向中国企业发放的贷款逐渐由其他货币转向人民币，我们预期2020年年末香港银行业发放的离岸人民币贷款将达到2.3万亿港币（占香港银行贷款总量的20%）。

（本文作者均为渣打银行分析师。本文节选自渣打银行最新研究报告《2020年人民币国际化征程》。文中所述仅代表他们的个人观点。）