政策市与资金市失灵 A股现在是确定市

天行者

　经济观察报 记者 张勇 赵娟 9月14日凌晨，美国公开市场委员会宣布推出第三轮“量化宽松”，美股应声大涨至近5年来的新高，而A股，仍然在2008年金融海啸时的2000点左右逡巡。

　　9月7日，就在市场人士纷纷打赌A股会否下破2000点的时候，A股迎来了久违的放量大涨，在此后的一周，A股却没能延续涨势。

　　为什么监管层近期一系列的维稳政策以及货币投放总量的超预期，甚至发改委的“一万亿稳增长”、QE3都不足以持续地推动市场？

　　可以说，不论是“政策市”还是“资金市”，这些我们曾经对于A股的定性在现实中都出现了失灵的现象。对于更多的市场参与人士来说，发令枪还没有到扣动扳机的那一刻，市场仍在等待“确定性”。

　　神奇的两千亿

　　在众多市场人士眼里，9月的第一个交易周充满了“神奇”，不仅因为这一周密集出现了诸多影响市场的信息，更是因为9月7日的放量大涨。

　　行情显示，上证综指在9月7日大涨了 75.84点，涨幅达到3.70%，深证成指大涨420.80点，涨幅为5.08%。当天，上海市场的成交金额达到了1111.37亿元，深圳市场则为 1101.73亿元，合计达到2213.10亿元。而在6月至8月的两个月时间里，沪深两市A股的合计成交金额一直徘徊在1000亿元左右的水平。

　　有心人发现，9月7日是过去15年内价量齐升最显著的5天之一。另一类似日子是2005年6月8日——也就是股市跌至998点历史性低位之后两天。

　　值得留意的是，在9月7日大涨中，以蓝筹股为主的周期类板块是当天的主要上涨动力，而这也是中国证监会主席郭树清一直以来认为有投资价值的板块。

　　但是，这波反弹显然不是公募基金主导下的游戏。公募基金的中报显示，食品饮料、房地产、医药生物、机械和商业贸易、餐饮旅游、信息技术和电子等行业是基金超配最明显的行业，显然，在经济调整的大背景下，机构都已抛弃传统周期股。

　　那么，谁在大涨中成为“主角”？

　　私募排排网的数据显示，拥有70亿元管理规模的上海著名私募泽熙投资上周的产品净值突然大幅提升，旗下泽熙一期至五期的产品当年增长率分别从前一周的1.85%、3.97%、25.90%、9.47%和6.05%分别提升至 7.59%、9.12%、32.99%、12.81%和9.47%，平均增长率提升了5%左右。

　　而之前，泽熙产品的净值在相当长一段时间内没有大的波动，对于一家管理70亿元资金的公司来说，这就意味着在A股市场不断走低的情况下，泽熙很可能一直以很低的仓位运行。

　　但9月3日至7日的这一周，泽熙产品净值的突然大幅提升，就必须赶上9月7日的大涨，而且是在大涨前完成了大部分仓位的布局，并且重仓股应该是当日大涨的机械、水泥等周期类个股。

　　“我们的确是在那一周把仓位提高了很多。”9月11日，泽熙投资负责人徐翔向本报证实了上述判断，“在我们看来，这些周期股已经出现了明显的交易机会，同时我们判断大盘至少有百点以上的反弹，因此在9月初我们开始布局周期股。”

　　而北京的私募基金经理童第轶(微博)认为，这次反弹依然是场内资金的力量，前期已经减仓的资金在进行交易性操作，他们选择了低迷已久、少人问津的机械、煤炭等周期股作为进攻对象，而不会去接机构已经抱团的医药、消费、科技股。童第轶的策略是“少量参与、赚点就跑”。

　　确定性利好

　　实际上，童第轶所称的场内资金中主要包括的就是阳光私募，而正是在A股大涨的9月7日，郭树清携证监系统多位高层官员，与PE、信托与阳光私募等金融与投资机构负责人座谈。一位参与座谈会的私募基金人士表示，虽然座谈中没有明确对证券投资私募机构的支持，但“支持阳光私募的信号还是能够感觉到的”。

　　9月初，中国证券登记结算有限责任公司发布《关于信托产品开户与结算有关问题的通知》、《关于保险资产管理公司资产管理计划开户与结算有关问题的通知》。这意味着，自2009年6月份暂停以来，信托产品开户终于迎来了解禁时刻。这个姗姗来迟的解禁通知，对于诸多信托公司来说无疑是利好消息，而为数众多的私募投资机构更是欢欣鼓舞。

　　而且，“我们更关心的是对阳光私募的管理资格牌照。”上述私募基金人士指出，如果获得牌照，对于壮大阳光私募将起到“里程碑”式的作用，“从现在的情况而言，发放牌照对于私募来说或许只是时间的问题了”。

　　对于阳光私募而言的这一明确利好，成为9月7日推动场内资金大举做多的重要原因之一。而事实上股市已经得以明确的政策绝不仅仅就此一个，市场制度改革和建设机构投资者队伍都是市场各方明确的监管方向。

　　今年五一前后，证监会陆续在交易费率和上市公司分红方面出台相关措施，不仅降低了投资者的交易费率，还在《关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知》中明确提出“资本市场各参与主体要齐心协力……夯实分红回报的基础，共同促进资本市场健康稳定发展”。

　　5月中旬，备受关注的新股发行制度开始进行调整，证监会修订了《证券发行与承销管理办法》，在随后的半个月内，IPO公司财务信息披露、新股发行定价等诸多问题被证监会以公开通知及发文的形式被要求进行变动，国泰君安证券(微博)投资银行部的一位管理人士指出，“从长远来看，这些方面的改革无疑将是有利于二级市场的。”

　　而到了7月下旬，证券公司创新大会在证监会的组织下召开，这一鼓励券商创新并有望壮大券商资产管理业务的会议让券商行业对未来寄予了极大期望。

　　此后，证监会在对上市公司分红提出要求之后，继续加大对上市公司治理方面的改革措施，8月5日，《上市公司员工持股计划管理暂行办法》向社会征求意见，8月底，中国南车(4.24,0.00,0.00%)、宝钢股份(4.63,0.04,0.87%)陆续抛出了增持及回购股份的计划，而据悉这些都得到了证监部门的鼓励。

　　8月30日，市场期待已久的转融通业务也比预期提早出台，而从实际操作来看，11家有资格进行这一业务的券商都提出了满额的融资申请。

　　进入9月份，确定性利好依然在持续，这些利好还包括了一些经济层面数据。最新的8月份信贷数据显示，新增贷款规模已经达到了7100亿元，而这是一个超预期的数据。

　　在外围股市，为期两天的货币政策会议之后，美联储在9月14日凌晨终于推出了第三轮量化宽松政策（QE3），同时宣布延长维持超低利率的时间至少至2015年中期，消息一出，日韩股市便高开大涨。

　　然而9月14日A股开盘之后，这一所谓的重大利好却仅仅在开盘时有所体现，很快就消失于无形。截至14日收盘，上证综指和深证成指只是分别微涨了0.64%和0.56%。

　　期待确定性

　　事实上，A股面对利好“无动于衷”并不仅仅是9月14日这一次，从5月份至今的4个月多时间内，上述的利好不断出台，上证综指还是从5月初的2450点附近一路下跌，最低下探至9月5日2029.05点，最大跌幅接近了20%。

　　交银国际董事总经理兼首席策略师洪灏是去年下半年以来少数几位持续看空A股的分析师。他表示，PMI指数下挫、库存水平上升、投资增速下降等中国经济增长放缓的迹象比比皆是，加上市场对中国进一步货币宽松的预期减弱，A股未来很长一段时间很难出现反转。

　　“经济的先行指标PMI依然很差，这就意味着9、10月份经济依然没有起色。二季度发电量一度反弹，但并没有得到确认，8 月全国发电环比反季节性下滑，经济复苏的预期已经从年中到三季度，现在进一步推后。”南方基金杨德龙(微博)称。许多基金经理认为，被动的去库存结束是主动的去库存，然后去产能，经济的复苏很可能要到明年上半年了。

　　在重阳投资董事长裘国根看来，经济转型前景不明朗、权重股低估值、利率水平难以大幅下降以及监管层的改革态度等多重因素作用下，A股“中期”波幅将显著收窄。

　　反弹后的洪灏给出的策略是：不止赢。除了考虑一致的投资行为，他在基本面上也发现了一些积极因素：9月份是央行释放财政存款的一个月，实体经济资金紧缺的情况将得到缓解；同时，发改委在这样的时间点批项目其实是超预期；另外，8月份近7100亿的新增信贷要好于普遍预期，这一数字被市场所忽视。他判断，在4季度即使政府什么也不做，经济也能筑底回暖。

　　投资，永远是在不确定性中寻找确定性。

　　影响未来股市方向的“不确定因素”，核心依然是国内外政治、经济局势的稳定，以及对经济周期底部的判断，尤其是在经历了两年多的弱势调整中，无论是宏观经济数据还是企业盈利，至少看到“确定性”的曙光，资金才会行动。

　　今年另一位在A股颇具影响力的策略分析师——申银万国(微博)凌鹏在9月初给机构发出了名为《等待反弹发令枪》的策略报告，但这并不意味着他短期看多。就在9月7日的反弹后，凌鹏给基金经理们群发了邮件，表示反弹比他预料的来得要早，但现在，他的发令枪依然还没有到扣动扳机的那一刻。