靠六连涨多方"偷乐" 借三隐忧空头"窃喜

新股民

    随着通胀预期缓解等反弹契机的出现，上证综指以六连涨的态势，成功实现了“7月翻身”的预演。不过，当前制约市场反转向上的因素依然存在：通胀下行的拐点还需等待，经济最差的时候还未到来，加息以及中长端资金利率继续攀升表明资金面不容乐观。短期来看，市场反弹的行情仍可延续，7月实现“翻身”的概率并不小，不过一旦这三大隐忧得以释放，则“7月翻身仗”难免会打折扣。
通胀短期压力还需面对
从2610点到2769点，短短几天沪综指上涨近160点，通胀预期的缓解可谓功不可没。温家宝总理在6月23日的英国《金融时报》上发表署名文章，指出中国通胀可控，且遏制通胀的努力已经奏效，消费者物价涨幅将放缓。这令市场的通胀预期得以缓解，关于下半年物价将逐步回落的声音也日益增多。近日，国际能源署宣布7月份向市场投放6000万桶原油，国际油价应声回落至每桶90美元附近，似乎进一步夯实了通胀预期下行的判断。
然而，南方持续的强降雨天气，不免要对短期通胀下行的结论打上问号。目前南方各省市的强降雨天气，已造成了南方大部分地区的汛情和洪涝灾害，在旱涝急转的背景下，农产品减产已成定局，而农产品产量下降不可避免地会加剧短期的通胀形势。
另外一个不得不提的现象便是，猪价近几个月以来持续大涨，而猪肉在食品类CPI中的权重不小。统计显示，今年1-5月，生猪均价同比上涨46.1%，猪肉均价同比上涨了38.2%;5月以来，猪价上涨的势头更为凶猛。分析人士指出，在猪价的此轮上涨周期中，存栏量偏低是主因，饲料价格上涨是次因。根据中国生猪预警网的数据，生猪存栏指数从2011年5月开始环比上升，按照生猪价格延后总存栏6个月的规律来看，生猪价格有望在今年年底达到高点。与此同时，蔬菜价格在经历持续的回落后已位于年内低点，未来一旦其价格波动，对CPI构成的压力不容小视。
经济最差时候还未到来
6月中旬的暴跌，缘于政策紧缩导致经济减速及盈利下滑的预期升温。而根据5月份的宏观数据，经济面最差的时候显然还未到来。
5月全国规模以上工业增加值环比上月仅回落1.3个百分点，据此市场普遍认为经济减速的程度符合预期，而上市公司中报业绩多数预喜的情况，也增加了投资者对经济面的信心。
实际上，经济潜在的风险正在释放中。汇丰中国6月23日发布的制造业PMI预览数据显示，6月份中国制造业PMI录得50.1%，制造业产出指数录得50.0%，均创出11个月以来的新低，其中新出口订单及产成品库存都在加速萎缩。
从微观的行业数据来看，钢铁、机械等周期性行业仍处于去库存过程中。6月以来，钢铁行业的库存继续下降，而华泰联合的调研结果显示，6月份以来建筑业订单明显减少，这或预示着房地产投资很有可能在未来几个月内出现下降，未来建筑钢材需求的下降，势必会进一步推动钢铁行业去库存的行为。与此同时，机械行业5月份的数据也不容乐观。5月挖掘机行业销量仅为1.5万台，单月同比下降9.6%，增速环比4月放缓30.4%。
当然，目前企业库存水平并不高，经济大幅下滑的风险不大，不过只有在去库存化完成后，经济及市场底部才会真正显现。
资金面中期仍不乐观
尽管近期通胀预期有所减弱，但央票发行利率被迫上调以及负利率现象，令加息的必要性继续存在。从这个角度而言，目前就谈紧缩政策放松，还为时过早。
一方面，从央票的停发到央票利率的上调，在不加息的情况下，央行公开市场的操作难度已极大，由此加息的必要性再度显现。另一方面，从5月的宏观数据来看，经济减速在预期之内，这也为管理层进一步“紧缩”提供了一定的空间;而外围经济体相继加息所引发的政策趋同效应，也使得加息的预期始终存在。
此外，从A股市场今年的影子指标资金利率来看，目前SHIBOR隔夜及七天等短期利率品种持续回落，而shibor3月及6月等中长期利率品种则继续攀升，这反映出中期资金面仍不容乐观，预计春节后资金利率各期限品种快速回落的格局很难重现。
“7月翻身仗”或遭“打折”
当然，隐忧毕竟处于潜伏状态，目前来看，市场反弹的行情仍可暂时延续，7月实现“翻身”的概率并不小。这其中，通胀预期的缓解、中短期资金利率的下行以及估值底的隐现，都是大盘反弹的支点。
从技术上看，大盘在接连5个交易日大涨近160点后，昨日盘中出现震荡，有利于短期反弹行情的进行。此外，中报披露期逐步临近，银行中期业绩确定增长的预期较强，而已公布的上市公司中报预喜的比例较大，故中报业绩潮也将在一定程度上延长反弹的时间周期。
不过，在通胀高企、经济下行且政策紧缩的背景下，短期市场或仍将有所反复，趋势性上涨行情恐难一蹴而就，提醒投资者合理参与反弹行情。
在上半年调整明显释放风险的情况下，多数券商对下半年市场持乐观态度，几乎没有机构认为市场会继续出现大幅下跌。当然，不出现深幅调整并不意味着市场将明显上涨，对于下半年行情是继续箱体震荡还是强劲反弹，机构观点存在分歧，政策的不明朗预期以及上市公司业绩的不确定性是主要潜在风险。
乐观情绪成为主流
券商对下半年沪综指运行区间的判断主要集中在2500-3300点，而且多数分析师都认为大盘有望向上突破3000点。可见，对于A股市场下半年的行情，机构还是相当乐观的。支撑这种乐观情绪的因素有三：
首先，经济下行空间有限。鉴于本次去库存周期供给约束和库存合理的特点，经济软着陆概率很大。中金公司指出，供给面因素是制约当前经济增速的主要原因，需求则总体上保持较快增长。随着干旱、电荒等短期供给因素消退，生产增速有望在三季度反弹。同时，目前企业库存总体水平并不高，在短期供给制约因素化解后，预计本轮去库存将很快在三季度中期完成，经济大幅下滑风险不大。
其次，通胀已经处于顶部区域。招商证券表示，中美经济增速三季度有可能叠加回落，需求将继续放缓，为通胀回落创造出基本前提条件。同时，美元升值、抑制油价既符合美国利益，也可以减轻输入性通胀压力。此外，中国国内制造业投资从去年下半年开始复苏，预计在今年下半年产能将陆续投放，产能投放将缓解通胀压力。在时点方面，平安证券认为通胀“二季度见顶，三季度缓慢回落，四季度明确下降”。
再次，估值处于显著底部。联合证券指出，虽然精确底部难以测算，但股市底部必然是外围资金不断回流形成的，因此极端底部值可以从资金回流的角度进行测算。外围资金回流主要来自于产业资本增持、债市资金和储蓄资金的流入，根据A股市场在2005年11月以及2008年10月形成的两个极值标准来看，目前市场已经处于底部区域。
隐忧仍然存在
当然，并不是所有券商都非常看好今年下半年的市场行情。出于对流动性和需求回落的担忧，安信证券认为下半年市场仍将延续估值和盈利温和回落的态势，大盘将继续箱体震荡;而出于对政策走向的谨慎预期，独立研究机构莫尼塔认为“保存实力”仍应成为下半年策略的首要关注点。
安信证券预计下半年市场估值和盈利将温和下行。在估值方面，虽然A股市场整体估值处于偏低水平，但很难成为股市大幅上涨的动力。从估值结构看，许多个股仍然处于历史高位;同时，下半年流动性仅会略好于上半年，推动估值上行的动力并不存在。
在盈利温和放缓方面，虽然部分行业产出缺口收窄，但由于政策调控以及总需求放缓，今年经济增长不会表现出类似上一轮经济周期开始时的强劲增长。然而，依赖保障房建设、水利投资以及制造业投资加速，出现类似于2004年或2008年那样的经济增速骤降的可能性也比较小。
莫尼塔对市场持谨慎态度的逻辑出发点则来自对政策的判断。莫尼塔指出，可能导致下半年国内政策放松的因素有三：其一，美国经济超预期下滑，引发全球经济二次衰退;其二，外需放缓后国内政策过度紧缩，导致经济大幅放缓;其三，油价超预期上涨，大大延缓全球复苏进程。但从目前看，美国同时受制于失业率高企、财政减赤以及明年总统选举周期，下半年更可能倾向于维持宽松货币政策以保证经济有限放缓。这使得中期弱势美元将在一定程度上继续支撑大宗商品价格，并会限制中国政策放松的空间。因为中国国内政策一旦放松，需求支撑将使通胀预期面临失控风险。此外，下半年内需的有限放缓也不足以引起政策转向，除非中国经济面临内外需同步推动的放缓。