美国债券市场历史性牛市将尽？

卜丁

美国政府的一项重要支持政策在公司债券市场掀起了一轮历史少见的行情。就在这项政策即将结束之际，3月份，投资者仍将大量资金投入了高风险企业。

截至本周二，共有315亿美元的新发高收益债券、亦即垃圾债券投入市场，刷新2006年11月创下的月度发行纪录。背后的部分推动力量在于美联储(Federal Reserve)大规模的抵押贷款债券收购计划。这项计划于周三结束。

美联储共计买入1.25万亿美元本来缺少买家的抵押贷款债券，这让投资者手中有了现金，使他们可以拿去买其他东西。在有美联储撑腰的情况下，投资者去买进风险更高、收益也更高的证券，公司债券是他们的当然选择。

债券市场的良好行情刺激了股票市场和整个经济的反弹，回过头来又加强了债券市场的涨势。美国投资公司学会(Investment Company Institute)编制的数据显示，2009年，投资者向债券类共同基金投入了3,754亿美元，规模空前，同时从股票类基金撤回87亿美元。

同在周二，一项广受关注、跟踪高收益债券回报情况的指数达到历史峰值，较2008年12月的底部上涨82%。这项指数是美银-美林(Bank of America Merrill Lynch indexes)编制的。即使是平时波澜不惊的美国投资级公司债券，其回报也较2008年10月份的底部上涨了35%。

仅18个月前，在金融危机达到最严重阶段、美国信贷市场陷入冻结的时候，出现这样的行情基本是不可想象的。当时，雷曼兄弟公司(Lehman Brothers)已经破产，投资者一古脑地抛售债券来满足短期现金需求，目的只有一个：生存。就连一些全世界信用最好的公司，它们能不能存活下去也都引起人们越来越多的怀疑。

目前，在美联储抵押贷款债券购买计划寿终正寝之际，人们的讨论话题正转变为经济形势能否支持债市继续上涨。从今以后，公司债券的上涨越来越有可能受到限制，这是因为其涨势已经达到很高水平，政府的支持减少，而利率也有可能上升。

人们的注意力在很大程度上集中于经济增长的力度。很多投资者认为，市场能否进一步上扬，取决于经济增长不快不慢的状态能否持续。资产管理公司Lazard Asset Management首席固定收益投资经理拉莫斯(Joe Ramos)表示，如果经济增长乏力，那么债市中的多数已经被高估；从可产生的现金流来看，从市政债券到公司债券，一切都已被高估。

他所谓复苏“乏力”，指的是2010年国内生产总值增速远低于经济学家预测的3%，同时失业率居高不下。另一方面，复苏过猛会带来加息，可能让投资者抛售债券而买进股票。

看多的投资者反驳说，经济增长加快、失业率快速回落会降低公司的违约风险，使投资债券更加保险。投资管理公司Payden & Rygel高级投资经理萨尔尼(Jim Sarni)表示，收益率仍然不高，而对更高的收益率仍然存在强烈的需求；这将成为一个自我维持的机制。

萨尔尼和其他人还指出，如果经济复苏乏力，这将使美联储维持短期利率，从而也会对固定收益投资形成保护。

Mark Gongloff

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