请教个Open Market Operations的问题

火锅

Purchase or sale of government securities by the Open Market desk at the Federal Reserve Bank of New York, as directed by the Federal Open Market Committee.

By buying and selling securities, mostly short-term Treasury obligations, i.e., Treasury bills, the Federal Reserve is able to: (1) meet the public demand for cash by adjusting bank reserves upward or downward, as needed, and (2) influence bank interest rates, including rates such as the Federal Funds (Fed Funds) rate that banks charge for short-term sale of Excess Reserves . Because reserve accounts at Federal Reserve Banks don't earn interest, banks try to hold reserves to a minimum or to the level of required reserves.

When the manager of the Fed's Open Market Desk at the Federal Reserve Bank of New York makes the decision to buy securities, the Fed writes a check on itself to the bank, or other institutional investor holding the securities, and deposits a check in a commercial bank. If the Fed buys $1 billion in Treasury bills, bank reserves are increased by that amount. Selling $1 billion in T-bills has the opposite effect, shrinking the reserves in the banking system, which tends to drive up the cost of credit, and interest rates. Because commercial bank reserve accounts don't earn any interest, banks try to hold their reserves at a minimum. When the Fed is worried that the inflation rate is rising, it pursues a tight money policy by selling securities. What results is higher interest rates, because the banks pass the added cost along to the borrowers.

The Fed also adds reserves to the banking system to meet the public's seasonal demand for cash. This demand for cash varies seasonally; it is highest in December, and lowest in late summer.

For these reasons, open market operations are the most flexible monetary tool the Fed has available in implementing its monetary policy objectives. Because commercial banks have about three-fourths of the nation's checking account deposits, the Fed, by managing the level of reserves in the banking system, is able to influence the nation's supply of money (the money supply or money stock), and the cost of credit. Both the Fed Funds rate, which is the market rate banks pay one another for nonborrowed reserves, and the bank prime rate are influenced to a large degree by the Fed's actions in open market operations.

Other tools of monetary policy are the Discount Rate and Reserve Requirements


比如这个2000亿，FED是通过财政部的upplementary Financing Program 进行，八次规模250亿美元的56天期SFP债券拍卖完成此次增资，总耗时为两个月。这种短期的BILL一般是哪种机构会买呢？

比如FED buy securities,比如Treasury bills，是从几家大的机构买，还是按比例从很多家机构买？？

bank reserves只要是啥形式的HLODING??  CASH OR 股票，？

如果FED卖securities，是每家成员必须按比例买？？这样的话，bank reserves减少了，贷款的额度就减少了，为何 cost of credit就增加了呢？ bank reserves和贷款额度比现在是10%吗？

dividend_growth

"bank reserves只要是啥形式的HLODING??  CASH OR 股票"

你说会是股票吗？

yaobooyao

"bank reserves只要是啥形式的HLODING??  CASH OR 股票"

你说会是股票吗？
dividend_growth 发表于 2010-2-24 20:11

Cash and cash equivalent.

Stock can act as a collateral if banks want to borrow money from FED window, but can't be as bank reserves.

FED buy/sell securities 是通过Auction 方式进行的， prime dealers put their bid price/spread & $amount in their bid envelope, FED then award the winners by a sort of pricing/distribution pct% based on pre-defined criteria. FED 不会摊派。

另外，FED 买卖证券跟Bank reserve 没有什么关系， bank reserve 是银行根据FED 的bank reserve ratio requirement 存托在FED 手中的liquidity， 这部分流动性由FED locked up， 不会参与资本流通的，它是FED 跳空流动性供应的工具之一。

FED 卖手里的证券，是采用repo 方式， 所谓Repo 就是指FED 现在把证券卖给银行，并承诺若干时间之后再以更高的价格买回来，如此保证银行有利可图，同时在一定时间段内回笼一批liquidity。这种repo 方式是很多大型的债券dealer 空手套融资的一种方式，即手里没钱，但是先找到下家说我把国债卖给你，N年后我再承诺一个价格买回来，如此便找到足够的资本去竞拍国债，转手倒给下家赚个差价再说。

火锅

Cash and cash equivalent.

Stock can act as a collateral if banks want to borrow money from FED window, but can't be as bank reserves.
yaobooyao 发表于 2010-2-24 21:30

谢谢yaobooyao，前面的几个问题能回答下吗？

你认为这是DRAW MONEY OUT OF 金融系统吗？？ 这个对USD 的CARRY TRADE和yield curve的影响 你能说说吗

火锅

If the Fed buys $1 billion in Treasury bills, bank reserves are increased by that amount. Selling $1 billion in T-bills has the opposite effect, shrinking the reserves in the banking system, which tends to drive up the cost of credit, and interest rates

yaobooyao， 比如FED卖1B,这种短期的买家主要是哪些呢？？

这个为何drive up the cost of credit？？？

yaobooyao

谢谢yaobooyao，前面的几个问题能回答下吗？

你认为这是DRAW MONEY OUT OF 金融系统吗？？ 这个对USD 的CARRY TRADE和yield curve的影响 你能说说吗
火锅 发表于 2010-2-24 21:40

T-Bills 主要是52周以内的贴现债券，中国央行的叫央票，这种债券就属于cash equivalent，大型银行、loan & thrift 类型的金融机构、保守投资者比如保险公司等都会购买，还有大型企业的treasury 部门等。它的好处就是可以随时变现，等同于现金但是有稳定的利息收入。这种购买多数是滚动式的，有固定的settlement date for each of them。

美国国债市场分一级和二级市场，一级市场只有注册登记的primier dealer 才有资格参与直接竞拍，他们直接从Treasury 拍卖中获得债券，然后在二级市场倒卖给美国本土和海外投资者，就好比批发零售。很多外国央行都是通过委托一级dealer 间接参与的。

FED 通过公开市场操作来实施Monetary Policy， 调整capital 的成本 （即interest rate) 和 供应量（即Money Supply），主要有FED Fund Rate, Discount Rate, Bank Reserve Ratio， 还有就是通过OMC 窗口买进或者卖出债券来扩大、缩小市场上的流通资本，更主要的是通过这种交易来实施既定的利率水准，使得市场上的现行利率达到所谓的target rate，所谓的target rate 其实是一个rate band，一般在50bps 左右（0.5%), lower band 是 FED Fund Rate， Higher band 是FED Discount Rate，调控的目标水平就在两者之间。FED 的利率调控主要影响的是短期利率水平，即所谓的yield  curve 的short end， 长期利率有影响但相对不算大。

yaobooyao

If the Fed buys $1 billion in Treasury bills, bank reserves are increased by that amount. Selling $1 billion in T-bills has the opposite effect, shrinking the reserves in the banking system, which ten ...
火锅 发表于 2010-2-24 21:49

打个比方，FED 卖 $1B 的T-Bills， 就是用$1B 的债券向市场换回了$1B 的cash， 市场上的钱就减少了。钱少了，供应量缩水，假设需求不变，自然钱的价格就上涨了，利率不就上去了。 当然$1B 是微不足道的，但是如果FED 大量卖出债券，债券供应量增加，为了卖出去，债券的Yield （回报率）就要涨上去才能吸引买家，市场的Risk Free Rate （3month, 1 Year, 2 Year , 5 Year, 7 Year, 10 Year) 都是从美国国债（T—Bill, T-Note, T-Bond ) 的Yield 上来的，如此以来，市场上的基准利率就随着FED 买卖债券的过程中得出来了。

长期来看，FED 肯定是处于加息周期，目前的短期利率几乎为零，随着加息过程，短期利率肯定上涨，涨幅大于长期利率，Yield Curve 肯定是要变平的， 这个的衡量标准就是Yield Spread （ 2Y ， 10Y T-Note Yield difference)， 目前是处于历史高位，spread 将来会减少的。 但是，在资本市场恢复正常之前，短期债利率受到市场之间的互动影响较大，象最近几天，美国的10Y Note Yield 不升反降，主要是因为资本流入债券所致，这可能是跟其它因素的影响有关，与FED 的Monetary Policy 的目标暂时相悖，属于临时现象。

火锅

非常感谢yaobooyao，再问2个问题

The practical effect of this move is that the Fed will be able to finish $1.25 trillion of purchases of mortgage backed securities by the end of March without printing more money. Instead, it will have the cash on hand from the Treasury deposits to fund the purchases. As of February 17, the Fed’s portfolio of mortgage backed securities had reached $1.025 trillion, roughly $200 billion short of the objective.

FED通过财政部卖的2000亿，然后转手又开始买mortgage backed securities，这个是不是又
从新注入了流动性？？

FED Fund Rate和Discount Rate的比较标准的息差是0.5,原来只有0.25,调整后对短期和中长期
的RATE,和短期和长期套利是如何影响的呢？？

10Y NOTE YIELD是不是受了5Y NOTE AUCTION和欧洲危机的影响？


你感觉短期会加FED Fund Rate吗，还是更多的通过票据和FOMC 窗口的手段来调整，然后等JOB RATE好了再调

yaobooyao

非常感谢yaobooyao，再问2个问题

The practical effect of this move is that the Fed will be able to finish $1.25 trillion of purchases of mortgage backed securities by the end of March without printin ...
火锅 发表于 2010-2-24 23:16

FED 买MBS 的钱来自于国债举债，其实是增加了市场资本供应，FED 买MBS的主要目标是托市，让MBS 不至于垮了，副作用是扩大了资本供应，所以很多金融机构割肉卖掉MBS 给FED，同时帐上死钱变活钱，去股市、Commodity 市场通过Trade 投机赚钱，这其实是如今股市如此繁荣的一大半原因。

FED 的MBS 购买目标盘子不一定会达到，FED暗示会按时到期关闭该活动，所以剩下的2000亿缺口不一定要全部买入MBS，TARP Program 也是剩下不少钱没用吗？

下一部FED 加息的重点是FED Fund Rate， Discount Rate 只会随着前者被动调整，不是利率消息的重点。 FED 调高FED Fund Rate 主要会看：

1> Inflation expectation (CPI, PPI, Oil)
2> Jobless Rate (Monthly NDP Report)
3> Credit Market Health Status (liquidity & Credit Spread)
4> House Market Recovery Progress
5> Overall Economy status (GDP)

以上1到5 都有定期的数据公布，这是市场瞪着眼睛看的重点。 谁也不知道答案，在CNBC 上你经常会看到错得离谱的某些金融机构的经济学家大谈特谈，事后证明都是放屁。

我认为FED 加息会导致真正的牛市上涨， 市场的carry trade unwinding 过程会在市场对加息预期越来越强烈的过程中就结束，而不会等到真正加息的时候。

回答你最后的问题 － 其实FED Fund Rate 要通过FOMC公开市场操作来实施，两者是目标一致的，而不会说公布一个FED Fund Rate，但是FOMC 操作却是背道而驰。FED 通过FOMC 买卖债券，就好比水库开闸放水、关闸蓄水一个道理，旨在控制水位达到预定目标水平。FED Fund Rate仅仅是个target， 而不是指令性的目标， 利率的市场调节机制就是缩放市场的资本供应，钱供大于求，利率自然降低；钱供不应求，利率自然升高；其它因素还有inflation  和 risk 等等。
（业余评论，仅供娱乐。）

X!nG

FED 买MBS 的钱来自于国债举债，其实是增加了市场资本供应，FED 买MBS的主要目标是托市，让MBS 不至于垮了，副作用是扩大了资本供应，所以很多金融机构割肉卖掉MBS 给FED，同时帐上死钱变活钱，去股市、Commodit ...
yaobooyao 发表于 2010-2-25 16:54

向你致敬，一顶你的学识，二为你的人品！！

ajs

火锅

向你致敬，一顶你的学识，二为你的人品！！


X!nG 发表于 2010-2-25 17:30

你的GBP那个贴也很不错，印象很深

火锅

FED 买MBS 的钱来自于国债举债，其实是增加了市场资本供应，FED 买MBS的主要目标是托市，让MBS 不至于垮了，副作用是扩大了资本供应，所以很多金融机构割肉卖掉MBS 给FED，同时帐上死钱变活钱，去股市、Commodit ...
yaobooyao 发表于 2010-2-25 16:54

yaobooyao,你认为短期内会调整FED FUND RATE??  这个对地产和借贷成本影响比较大，对经济复苏不利，我感觉可能先会通过公开市场操作，包括卖出些问题资产，回收些流动性，抑制通胀的预期。然后等JOB DATA和HOUSE MARKET好些了再加。

现在通胀的东东很多还要看中国的脸色，包括中国的货币政策。

Inflation expectation (CPI, PPI, Oil) 这个华尔街和FED感觉更看重CPE, OIL被操纵的很厉害，特别是GS,我感觉不能很好的反应通胀。
Jobless Rate (Monthly NDP Report) ADP是不是更重要些，这个反应了中小企业的复苏程度

Credit Market Health Status (liquidity & Credit Spread) yaobooyao， 这个你主要看哪些呢？

carry trade unwinding 现在感觉主要是先把TBOND的套利空间搞掉，看能不能刺激银行的贷款。这波主要还是全球的央行注入很大的流动性造成的，一旦美国加息，很多联息汇率的国家会跟，这样可能造成全球的流动性紧缩，对资本市场不一定有利。

全球的特别是欧元区的DELEVERAGE还会进行。 现在感觉是所有的货币都在跌，只是看哪个更坏。  如果USD升值过快，对出口和就业也很不利， 我感觉美国的产业结构有很大的问题，现在很多是开源节流所和海外收益造成的ER.,所有在制造就业上比较难。

现在美国的2个武器，一个就是USD, 这个是国际结算货币，一个是强大的军事实力，它主要就是通过这2个来调控，包括卖国债和制造区域冲突。 还有通过资本的流动性，可能部分操控一些资本开放度比较高的EMERGING CONTRY的市场获取暴利。 一旦流动性紧缩，这些国家的
市场包括货币会被屠杀，资金避险和回笼会美国，完成它的国债销售。 USD升值过快,还会对USD 的海外CARRY TRADE打击非常大，这样对高息发达国家，澳洲，加拿大这些COMMODITY为主的冲击也不小。

整体市场我感觉偏高了，主要还是要看liquidity

娱乐娱乐

yaobooyao

yaobooyao,你认为短期内会调整FED FUND RATE??  这个对地产和借贷成本影响比较大，对经济复苏不利，我感觉可能先会通过公开市场操作，包括卖出些问题资产，回收些流动性，抑制通胀的预期。然后等JOB DATA和HOUSE MARKET好些了再加。
A: Fund Rate & FOMC Operation 是配套的，而且FED政策动向通常都是会“smoothly notice the market in advance" ， 这是央行政策的一向风格。我猜Bernanke 的风格最迟今年6月份就会开始加息。只是猜，没有任何根据。这个decision making 的过程， FED 有一堆PHD 做研究，俺说不好。不过， Job & House 是俺最看重的两个因素， 别忘了，这次危机是始于House， Job 垫背，解铃还须系铃人， 而且这两项也与政治和选票密切相关。

现在通胀的东东很多还要看中国的脸色，包括中国的货币政策。
A： 别太看重了， 中国是很重要我承认。 中国与通胀， 是trader's trick。

Inflation expectation (CPI, PPI, Oil) 这个华尔街和FED感觉更看重CPE, OIL被操纵的很厉害，特别是GS,我感觉不能很好的反应通胀。
A:  Oil 不能太高了， 别忘了，汽油价格是 CPI 中很重要的一项， 而且所有其它因素都与能源cost 直接相关， 它对通胀的传导效应是很严肃的问题，油价过高必要时政府会通过打击投机进行干预（其实2009年新出台的关于原油交易持仓限制就是开始了）。CPI是重点的Inflation gauge。

Jobless Rate (Monthly NDP Report) ADP是不是更重要些，这个反应了中小企业的复苏程度
A：两者统计方式不同， NDP 是从Payroll Data 统计出来的， ADP是调查employer 得来的， 我更相信NDP。

Credit Market Health Status (liquidity & Credit Spread) yaobooyao， 这个你主要看哪些呢？
A: FED  M1, M2 Money supply, Consumer Credit,  2Y-10Y T-Notes spread, and Yield Curve itself.

carry trade unwinding 现在感觉主要是先把TBOND的套利空间搞掉，看能不能刺激银行的贷款。这波主要还是全球的央行注入很大的流动性造成的，一旦美国加息，很多联息汇率的国家会跟，这样可能造成全球的流动性紧缩，对资本市场不一定有利。
A: 这个话题很复杂。Carry Trade 本身是Quant Ease Policy的副产品， 说实话， FED 想一堵墙就把speculator 堵死， 不可能。 美债是FED和美国经济的命脉， FED 才不会轻举妄动。加息本身会造成短暂的市场回抽，主要是因为流动性供应的重新平衡所致；但是如果在加息之外，市场对经济增长的预期大大提高，长期投资者会大举进场的， 那可是长期牛市的走法，所以我一直说现在空波段别空大市，股市和经济两者会在加息周期开始后磨合并最终保持正相关的。还是那句话， 别用阴谋论分析FED和Moneytary policy。


全球的特别是欧元区的DELEVERAGE还会进行。 现在感觉是所有的货币都在跌，只是看哪个更坏。  如果USD升值过快，对出口和就业也很不利， 我感觉美国的产业结构有很大的问题，现在很多是开源节流所和海外收益造成的ER.,所有在制造就业上比较难。
A： Q4 ER 基本结束，马上就会有关于SP500 P/E , PEG ratio 的统计报告出炉的，注意看再判断。

现在美国的2个武器，一个就是USD, 这个是国际结算货币，一个是强大的军事实力，它主要就是通过这2个来调控，包括卖国债和制造区域冲突。还有通过资本的流动性，可能部分操控一些资本开放度比较高的EMERGING CONTRY的市场获取暴利。 一旦流动性紧缩，这些国家的市场包括货币会被屠杀，资金避险和回笼会美国，完成它的国债销售。 USD升值过快,还会对USD 的海外CARRY TRADE打击非常大，这样对高息发达国家，澳洲，加拿大这些COMMODITY为主的冲击也不小。
A： 这个属于阴谋论的调调， 我找不到什么理论和依据来判断或者反驳， 也许世界真的就是这样，就像电影《黑客帝国》中的世界被Matrix 计算机所控制那样，谁知道呢？ 阴谋论？ Not my forte. Sorry.

整体市场我感觉偏高了，主要还是要看liquidity

娱乐娱乐

yaobooyao

向你致敬，一顶你的学识，二为你的人品！！


X!nG 发表于 2010-2-25 17:30

多谢星同学夸奖。

我也是借机抛抛书包， 卖一下自己的半瓶子醋。

难得有HTer 问关于Fundamental  方面的问题。大伙做股票，都是更注重价格的技术走势，其实有时候，看看基本面因素对大势判断是有帮助的。

火锅

多谢星同学夸奖。

我也是借机抛抛书包， 卖一下自己的半瓶子醋。

难得有HTer 问关于Fundamental  方面的问题。大伙做股票，都是更注重价格的技术走势，其实有时候，看看基本面因素对大势判断是有帮助的。
yaobooyao 发表于 2010-2-25 22:37

yaobooyao的醋味道很好，老陈醋了


谢谢

livefreakss

多谢星同学夸奖。

我也是借机抛抛书包， 卖一下自己的半瓶子醋。

难得有HTer 问关于Fundamental  方面的问题。大伙做股票，都是更注重价格的技术走势，其实有时候，看看基本面因素对大势判断是有帮助的。
yaobooyao 发表于 2010-2-25 22:37

Very professional answer....

All great traders based their projections on 基本面.....