今年市场展望：1994和2004的轮回？

卜丁

2010年的市场会变成1994或2004年的市场吗？

进入新的一年，投资者和银行家面对着季节性的各种市场预测。但其中有一个主题最为重要：随着央行开始退出过去两年实施的异常刺激措施，借贷成本有上升的风险。

许多预测者尤其认为有两个年份能够预示今年的市场前景：1994和2004。

1994年，在美联储(Fed)出人意料地在2月份加息之后，国债收益率开始升高。此后美联储又多次加息。两年期国债收益率从年初较低的4%，上升至年末的7.7%；这一上升威胁到了克林顿(Clinton)政府的支出计划。

2004年是上一个投资者预期政策将从宽松变为收紧的年份。这一年，在美联储动手前几个月，强劲的经济数据就已经推动国债收益率大幅升高；而当美联储真的启动一系列事先明显暗示的加息25个基点的操作时，在此后两年的加息过程中，债券收益率反倒平静了。

这一次，央行的操作更加事关重大。水龙头关得太快，央行官员可能会引发一场新的衰退。退出太慢，通胀可能会抬头。央行发出错误信号，或犯下实际的政策错误（或者市场错误解读央行的举动），都可能导致国债收益率飙升，股市走低。

债券投资基金——太平洋投资管理公司(Pimco)的保罗•麦卡利(Paul McCulley)表示，他认为美联储不会在今年收紧利率，但警告称，美联储在加息前，会提前很久改变使用的语言，而今年很有可能发生这种情况。

“对于市场预期的收紧过程的速度和力度，的确存在不确定性，”他说。“我们的直觉是，一旦美联储所用的词汇发生了变动，将会有一次非常不愉快的经历，因为市场没有什么耐心，且想象力非凡。”

对于活跃的投资者和交易员来说，这种不确定性意味着利用不同市场走势差异的机遇。这与去年许多资产类别看似同步上涨的情况十分不同。

摩根士丹利(Morgan Stanley)全球利率策略主管吉姆•卡伦(Jim Caron)表示：“该策略将会成为2010年收益的关键来源。我们预计，退出计划的实施在全球层面将是不均匀的，导致利率出现非同步的走势……风险蕴含于这种情况发生的速度与程度。”

预计货币政策收紧，预期将会在未来几个月内引发一波债券发行热潮，因为财务主管们急于以最佳成本借款。银行传统上会在1月份大举发债，以它们对利率敏感型较短期债券的偏好，今年的债券供应只会增加。

而当市场迎接加息时，股市通常会下跌。

摩根士丹利股票策略师图恩•德雷斯马(Teun Draaisma)表示：“在美国衰退结束后的政策收紧启动前后，股市总是会出现某种回调。”他表示，欧洲股市在6个月内平均会下跌13%，通常是从第一次加息开始，但也可能会更早。

他表示：“这次，我们预计市场走低将从今年上半年较早时候的撤销流动性开始，而不是美联储在下半年的第一次加息。”

1994年，标准普尔500(S&P 500)在美联储首次加息后的6个月内下跌了4.6%，全年下跌了1.5%。2004年的市场比较平静，标准普尔500在收益率首次上升后的6个月内下滑不到1%；全年实际还上涨了9.2%，因为美联储的收紧被视作对经济的信心投票。

如果这一次人们也这样解读美联储姿态的任何转变，市场回调的幅度可能不大。

Wells Capital Management首席投资策略师吉姆•保尔森(Jim Paulsen)表示：“股票可以应付更高的债券收益率。作为一名股票投资者，你希望看到经济转好，而美联储撤销流动性，是因为复苏已步入正轨。这意味着我们恢复正常了。”

但其它因素可能推高债券的收益率，挫伤更广泛的市场人气。这些因素包括各国政府为了支付去年的紧急支出，将于今年大举发行主权债券。去年的借贷在很大程度上被刺激措施抵消了（这些措施允许央行购买大部分新发行的债券），但这些项目现在趋于停止。

麦卡利昨日表示，太平洋投资管理公司对购买美英的国债很谨慎，因为他预计“供求动态”将会打压价格。

他的担忧同样也适用于今年的另一个重要主题——主权风险。去年晚些时候，投资者开始区分不同市场的风险。迪拜债务危机和希腊与其它欧元区成员国之间的息差不断扩大，最能清楚地表明这一点。

如果这种区分持续下去，一些人认为，它可以被视作投资者从危机前的繁荣中吸取了教训。危机爆发前，许多截然不同的市场走势相同，投资者几乎不考虑区分风险。

安石投资管理公司(Ashmore Investment Management)研究主管杰尔姆•布思(Jerome Booth)表示：“就推动全球转变对新兴市场的认识、风险认知及测量这些方面来看，信贷危机的影响应该说是相当积极的。”对于布思而言，关键是通过多元化投资，覆盖所有可能的结局。

“我们应该考虑到各种不同的情景（而不是只给出一个预测），并且要针对最糟糕的情景做好防范，即使它们发生的可能性并不是最大。风险到处都有，不单是在遥远的新兴市场，离我们不远的地方也有风险。”

译者/董琴