2010——复苏之年中值得警惕的问题

卜丁

如果说2009年是跌宕起伏的一年，投资者经历了从极度恐慌到逐渐放松（但还不能高枕无忧）的心路历程，那么未来12个月公众心理受到的挑战应该会有所缓解。

毕竟，2010年是人们预料中的经济复苏之年。绝大多数最具影响力的市场观察家都认为这一预期不会落空。纵观资深策略师、知名经理人和权威经济学家对2010年的展望，投资者或许可以发现：新的一年有诸多看点值得期待，但也有诸多问题值得警惕。

美国银行/美林(Bank of America Merrill Lynch)的投资研究团队明确指出，2010年的情形有两种可能性。哈内特(Michael Harnett)及其同事写道，这轮刚刚起步的全球经济复苏是否真实可靠，投资者是否可以摆脱近来的各种不确定因素，抑或政策失误或其他不可预见的因素导致经济二次探底，进而令熊市卷土重来，这两种可能性在未来几个月将见分晓。分析师们最终持乐观态度。报告称，相信由定量宽松措施、零利率和接近历史高点的财政赤字所组成的前所未有的政策组合将在2010年核心通货膨胀率保持低位的同时，推动经济复苏。

巴克莱资本(Barclays Capital)的首席市场策略师纳普(Barry Knapp)也认为经济复苏的基础已经确立，但还不能确定会立即使投资者受益，因为股市在年底出现了强劲反弹。截至圣诞节前夕，标准普尔500指数较3月份低点上涨了约58%。最重要的是，纳普开始感到美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称Fed)或许有理由在可预见的未来加息。

他写道，美元走高，美国国债下跌，金融类股的表现弱于大盘，股市与信贷市场的相关性减弱，这一切都表明市场已开始消化Fed政策正常化的预期，但要让这个问题主导资本市场的走势或许还为时过早。纳普提醒人们不要把资本市场12月份的表现解读为宏观经济趋势的象征，因为这不是一年中的平常时节，而且今年的市场也不比平常。

但Prudential Investment Advisers的首席投资策略师普拉文(John Praveen)认为股市必将受益。他预计，标准普尔500指数将在2010年年底时涨至1,350点，欧洲和新兴市场股市将分别上涨20%以上。普拉文写道，2009年支撑股市的因素是国内生产总值(GDP)的回升速度和广度，2010年的支撑因素则可能是经济复苏的持续性和企业利润增长的强劲程度；无论是GDP增速还是企业利润的增长都可能给人们带来惊喜。

新兴市场必将在全球经济复苏过程中发挥关键作用。事实上，新兴市场在2009年年底就已成为全球经济复苏的先导。

美国银行/美林的全球新兴市场研究团队认为，亚洲、欧洲/中东和拉美的经济前景各有不同，但总体前景乐观。报告称，就经济增速而言，亚洲新兴市场国家的领先地位可能要让位于墨西哥及欧洲新兴市场；预计欧洲/中东市场不会出现全面的通货膨胀上升，但亚洲新兴市场可能首当其冲；政策应对将成为2010年的关键问题。

在人们都对这个饱经风雨并已发生巨变的投资世界的前景感到乐观之际，投资公司Muhlenkamp & Co.的创始人兼总裁穆兰坎普(Ron Muhlenkamp)解释了许多金融评论中所谓的投资者预期中的“新常态”。

他警告称，二战以来的平均股权收益率为13%，但这种状况必将发生变化，未来的平均回报率可能在11%左右，这背后有诸多因素，包括开工率、耐用品新订单和消费支出等等。股权收益下降意味着企业的利润和利润增速都受到了抑制，而在投资企业的回报降低后，市盈率也会随之下降。

由此可见，复苏并不等同于恢复原状，而在经济泡沫破灭之后，这也未必是坏事。

Will Swarts

NingCaiChen

thanks a lot