欧美印钞后果

卜丁

10年前，我是一名驻东京的记者，受命调查日式定量宽松政策的影响。当时，日本央行(Bank of Japan)正向货币市场注入数目无法估量的日元，政界人士则在逼迫日本各银行放贷。

实际上，日本政府一度制定了指标，规定银行应向优秀的小企业发放一定数额的贷款，以抵御恶性信贷危机。

但在我调查了日本各银行实际上的所作所为后，结果简直有些可笑。在公开场合，银行宣称自己在向小企业放贷；而实际上，一些银行不过是通过为丰田(Toyota)的子公司提供贷款来完成指标。

换言之，面对放贷的政治命令，日本各银行都在设法规避——因此，最终流动性显然也没有达到政府官员（或央行官员）所期望的水平。

这听起来是不是有些耳熟？我越来越倾向于这么想。过去6个月，欧洲和美国央行向货币市场注入了数额高得惊人的资金，而政界人士则一直向银行施压，敦促其放贷。例如，英国财政大臣阿利斯泰尔•达林(Alistair Darling)不久前宣称，自己已准备对未能放贷的银行“采取强硬手段”。上周四，英国央行(BoE)出乎意料地宣布，将扩大其定量宽松计划的规模。

但我在审视这些举措时，脑海中闪现的却是这样一幅画面：一名水管工奋力将水注入一套家庭水循环系统，而管道就算是没有破裂，也出现了严重堵塞。无可否认，流动性正流入银行业管道。也会有一些从末端慢慢流出：银行似乎仍乐于把钱贷给声誉良好的大型企业（相当于西方的丰田，可以这么说）。

不过，目前西方许多小型或风险较高的企业抱怨道，它们无法获得贷款。消费者同样面临着借贷成本越来越高的局面。因此，与十年前的日本一样，眼下在西方，流动性也不一定就流向了那些最需要它们的地方。尽管强行注水，这些管道依旧是堵塞的。

这就给投资者和政策制定者提出了一个有趣的问题：所有那些未使用的流动性的“回流”都将流向何方，就像它们过去那样？目前，其中一些流动性似乎正放在一潭死水之中：存在央行的准备金账户里。

似乎还有大量流动性正渗透到政府债券市场，或直接投入其中（就像英国央行直接购买本国国债那样）。这有助于将长期收益率维持在较低水平，与先前出现在日本的模式相仿。

不过，眼下回流可能正在引发其它一些负面影响。目前，在放贷或资本市场领域，大多数银行似乎都不愿动用闲置的流动性，投入可能被监管者或股东视为有风险的活动。譬如，上周在纽约举行的一次证券分析师会议上，与会者就这样一个事实进行了讨论：由于担心太过“冒险”，华尔街各银行甚至再也不肯动用其闲置资金，在美国国债市场持空头头寸。

不过，尽管银行在某些领域袖手旁观，但在市场的其它领域，却突然爆发出一阵供给热潮。例如上月，竞购德意志邮政银行(Deutsche Postbank)发行的10亿欧元债券的争夺就格外激烈，该行10分钟内就收到了约92亿美元的认购要约。（具有讽刺意味的是，目前似乎有许多投资者认为，银行债务是地球上最安全的投资工具之一，因为政府承担不起任大型银行倒闭的责任。）

航空航天业巨擘欧洲航空防务与航天集团(EADS)上周发售债券之际，也上演了另一场同样疯狂的争夺战。由于市场在8月份通常毫无生气，这种情形倍受瞩目；实际上，眼下的情况太过反常，在提及这些看似安全的普通资产时，一些银行家已经开始用“泡沫”这个词了。

这或许不是一件坏事。如果政府债券的收益率维持在低位，像EADS这样的企业发现融资十分容易，应当会对复苏构成支撑。无论如何，这或许都没什么害处。至少，这似乎是国际货币基金组织(IMF)本月一份引人瞩目的报告的成果之一。它说明，尽管没什么证据表明，定量宽松政策已使英国的信贷状况有所放松，但也没什么有害的迹象。

但如果银行业管道依然部分或全部堵塞，同时政府继续向系统里注水，那么这种情况持续的时间越长，投资者和政策制定者就越有必要当心，这种流动性的“回流”可能会造成哪些后果；这些后果将不仅限于英国国债市场，还会出现在全球资产市场其它不那么起眼的角落。

译者/陈云飞

dividend_growth

现在全球产能过剩的厉害（除能源和保健外），印钞正好是防止通缩的灵丹妙药。

SpringMountain

小亥

Once they start pumping $,  it won't stop. Once it stops, all the problem will reappear.  One thing I noticed is $ seems to become even weaker, after today Fed's announcement.  If that's trend, then gold should shot well over $1000.

coexist

4# 小亥


oil to $250

hbw

“产能过剩的厉害（除能源和保健外）...” 其实产能没问题，问题在于标价。能源和保健标价过高，需要货币贬值重新调节价格。保健还有保险行业需要调整。