文远知行“烧钱”仍在持续 | 巴伦投资

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文远知行“烧钱”仍在持续 | 巴伦投资

文远知行上半年营收3.5亿元，同比增73%；Q2营收2.3亿元，同比增82%、环比翻倍，毛利率升至37.5%。海外收入同比增154%，L4与L2业务环比分别增131%和219%。但Q2亏损4.007亿元超预期，累计亏损逾80亿元，财报发布后盘前承压。

作者｜李婧滢

编辑｜刘洋雪

8月12日，文远知行WeRide（NASDAQ:WRD，HKEX:0800）发布2026年二季度及上半年完整财报，亮眼的营收增速、爆发式增长的海外业务、双线并行的智驾商业化，让市场看到自动驾驶企业落地变现的清晰路径；但拨开高增数据，持续烧钱亏损、出海合规成本、行业激烈内卷、L4规模化回本难等现实难题，同样摆在眼前。

图片来源：百度股市通

营收同比大增73%，海外收入翻倍，双线业务同步放量

本次财报最直观的感受便是营收增速跳涨，盈利能力持续改善，经营效率明显变好。上半年公司总营收达到3.5亿元，同比大涨73%，拆分单季度数据后增长势能更加突出：二季度单季营收2.3亿元，同比提升82%，环比直接实现翻倍增长，收入增长正式驶入加速通道，告别了过去平缓爬坡的状态。更能体现经营质量进步的是毛利率的稳步抬升，二季度毛利率来到37.5%，相较2025年同期上涨9.4个百分点。

对于需要长期投入研发、重资产运营的自动驾驶赛道而言，毛利率稳步上涨传递出两个关键积极信号：一方面高毛利海外业务、量产L2方案的收入占比持续提升，优化整体收入结构；另一方面车队运维、技术交付的单位成本不断摊薄，如今的商业化不再单纯追求营收规模扩张，而是实实在在产生更高有效毛利。

出海是本次财报最大亮点：上半年海外收入同比暴涨154%，二季度海外收入同比164%、环比169%，增速大幅甩开国内业务。目前业务覆盖全球13国60余城，欧洲Robotaxi项目接连落地，中东全无人车队持续扩容，适配海外路况的右舵Robotaxi也计划登陆新加坡与香港，灵活适配不同地区交通规则。不同于不少车企重金自建海外自有车队的重资产模式，文远知行选择轻资产合作运营路线，把国内多年复杂路况打磨成熟的L4技术对外输出，已经在中东、欧洲多个城市跑通付费运营闭环。海外业务本身拥有更高毛利，正在逐步成长为稳定现金流来源，帮助企业摆脱只依赖国内市场的单一增长桎梏。

公司也走出行业少见的“高低速双线并行”路线，两条增长曲线彼此赋能，有效对冲单一业务波动风险。面向C端出行的L4业务增长迅猛，二季度收入1.3亿元，环比暴涨131%；截至7月31日，全球L4车队规模约3400辆，其中Robotaxi车辆超1800台，平台打车注册用户环比增长35%，普通消费者对无人驾驶出行的真实需求持续释放，全无人载客运营场景不断拓宽。面向车企B端的L2++/L3量产业务爆发力更强，二季度相关收入环比增长219%，自研WRD3.0一段式端到端解决方案出货3万套，拿下超30款车型量产定点。

依托独家物理AI技术基座，文远知行也搭建起难以短期追赶的长期竞争壁垒，在行业内率先走完从实验室技术验证到规模化商业收费运营的完整链路。遍布全球十多个国家、六十多座城市的真实路况数据持续回流反哺算法迭代，不管是国内人车混行的复杂街道，还是海外右舵通行、极端气候等特殊场景，算法都拥有更强泛化适配能力，技术落地速度优势，也方便企业抢占各国自动驾驶试点政策窗口期。

营收高增背后的四重隐忧，文远知行何时告别亏损？

在光鲜数据背后，四大无法回避的潜在风险与长期隐忧依旧阵痛。

第一是高增长营收之下，企业仍深陷持续巨额亏损，自我造血能力严重不足。文远知行第二季度净亏损4.007亿元，市场预估亏损3.013亿元，超出市场预期，而其一季度单季净亏损3.89亿元，当期研发投入3.63亿元，研发开销远超营收体量。Robotaxi本身属于高成本业务，车辆采购折旧、远程安全员值守、道路运维、全球各地合规认证都需要源源不断投入资金；即便部分海外局部市场实现小幅盈利，也完全无法覆盖整体研发与车队扩张开支。2021—2024年四年累计亏损超68亿元；2025年全年净亏损达16.55亿元，短期现金储备尚可支撑，但如果营收增速无法快速追上成本上涨速度，长期现金流压力会直接限制全球扩张节奏，企业目前依旧要依靠持续融资维持运转。

当前美股市场最大的分歧也正在于此，资金已经完成审美切换，不再愿意单纯为营收增速买单，更加看重亏损收窄幅度、自由现金流改善、明确的整体盈亏平衡节点。本次财报虽然收入超预期，却没有出现亏损加速收窄的信号，不少前期博弈业绩催化的资金选择“利好兑现”，直接造成开盘承压。

第二，海外扩张带来可观增长红利，但各国合规、本地化运营的多重壁垒正在不断抬高隐性经营成本。不同区域法规碎片化问题突出，欧洲GDPR要求数据本地存储、中东有严苛车辆准入认证、新加坡针对右舵车型设置专属法规，每进入一座全新城市，都要单独改造算法、搭建本地数据中心、完成全套安全审计，合规开销成本居高不下；同时各国交通工会、本土出行平台都会对无人驾驶落地形成隐性阻力，无人驾驶事故责任划分、专属保险体系尚未完善，一旦发生安全意外，当地整条运营业务都可能被暂停；此外国内多家自动驾驶企业、海外本土出行巨头都在加码无人驾驶研发，未来海外市场难免出现价格战，直接压缩海外业务原本可观的毛利空间。

第三，收入结构存在短板。长期以来文远知行近八成收入来源于技术服务，自有Robotaxi自营出行业务变现效率偏弱；L4Robotaxi单城回本周期漫长，持续扩张车队会不断增加固定资产投入，短期内很难大规模贡献正向利润；而增速亮眼的L2量产业务，还要承受整车厂压价、零部件价格波动的压力，毛利空间随时可能被压缩。

第四，L4规模化落地存在天然技术天花板，长尾安全难题短期内难以彻底攻克。财报展示了持续扩张的车队规模与增长的用户量，但全开放道路L4自动驾驶仍存在行业共性技术瓶颈，雨雪极端天气、道路异形障碍物、行人违规穿行等长尾场景，想要实现零事故安全标准，还需要数年海量数据积累与巨额研发投入。当下全球各国对全域全无人L4路权放开节奏都较为保守，国内大多仅开放限定区域试点，海外载客运营也普遍保留安全员、远程接管限制。如果全域落地开放进度不及预期，3400台L4车队资产利用率会大幅下滑，车辆折旧成本持续侵蚀利润，前期大规模购车投入或将面临资产闲置风险。

除此之外，公司股权架构也暗藏治理隐忧：创始人将超级投票权转入家族信托，虽短期稳固控制权，但长期来看，若核心管理层出现变动，技术研发、全球扩张战略容易出现摇摆，影响长期经营稳定性。

总体而言，文远知行2026年上半年财报释放出积极信号：营收加速增长、毛利率持续优化、海外市场打开第二增长曲线、L4与L2双线同步放量。但所有增长均建立在持续大额投入之上——亏损规模、全球合规成本、行业竞争与L4落地节奏四大风险，仍是公司面临的现实挑战。公司当前正处于“技术验证完成、大规模盈利尚未到来”的过渡期。管理层在业绩沟通中提及有望在2029年前实现盈亏平衡，未来能否将高毛利海外业务与量产L2方案转化为稳定现金流、以双线收入覆盖高昂研发与运营成本，仍是判断长期价值的核心标尺。二级市场表现方面，财报发布后美股开盘承压，一方面反映部分资金在业绩利好兑现后选择离场；另一方面，市场关注的亏损改善节奏尚未出现突破性进展，这也是投资者保持审慎的主要原因之一。

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