壁仞科技（06082.HK）于2026年3月30日盘后发布2025年全年未经审计财务业绩，作为2026年初港股上市的国产GPU企业，这份上市后首份财报备受市场关注。在AI智能体爆发带动算力需求激增、国产芯片替代进入黄金窗口期的背景下，公司营收实现翻倍增长，盈利能力有所提升，同时持续加大研发投入，但也暴露出存货高企、尚未盈利等短板。
核心财务数据方面，壁仞科技2025年营收实现快速增长，全年总营收达10.35亿元，同比激增207.2%，2023至2025年营收从0.6亿元跃升至10.35亿元，三年增长超16倍，成长速度较快。但盈利端表现仍显薄弱：公司仍处于深度亏损阶段，2025年经调整年内亏损8.74亿元，且亏损规模同比扩大13.9%；若计入可赎回负债公允价值变动等非现金会计因素，年内净亏损达164.93亿元，但这主要是上市前融资结构带来的会计处理，并非经营层面现金亏损的实质性恶化，营收高速增长尚未有效扭转亏损扩大的态势，盈利兑现能力仍不足。
尽管毛利率达53.8%，同比提升63个基点，主要得益于BR10X系列产品规模化量产、交付成本优化及产品结构升级，但纵向来看，2025年上半年毛利率一度下滑至31.9%（主要因入门级产品BR106C销售占比提升），全年回升至53.8%，反映下半年产品结构优化和规模效应逐步显现。整体而言，盈利效率仍处于修复通道，产品成本控制有待进一步加强。此外，存货余额达9.49亿元，同比激增520.4%，主要系公司为应对下游旺盛需求并保障供应链韧性所做的战略性备货。
业务结构上，公司聚焦通用GPU核心业务，收入主要来自BR106、BR166系列产品的销售及智算集群交付。2025年多个千卡级智算集群落地，包括2048卡光互连光交换GPU超节点集群，客户涵盖国家级算力平台、电信运营商、AI大模型公司等群体。
财务层面的挑战进一步凸显：一是研发投入转化效率有待提升。2025年全年发开支14.76亿元，同比增长78.5%，近三年累计研发投入超31.89亿元，研发开支占总经营开支的比例长期维持在70%以上，2025年上半年该比例达79.1%。在高强度研发投入下，公司仍处于亏损阶段，研发投入的盈利转化尚未充分体现，回报周期仍需观察。
二是存货风险显著上升。截至2025年末，存货余额达9.49亿元，同比激520.4%，存货规模已接近全年营收。公司表示为应对下游需求及保障供应链韧性所做的战略性备货，但若下游AI算力需求增速放缓或客户订单不及预期，可能面临库存积压风险，进而对流动资金形成一定压力。
三是收入质量方面存在不确定性。公司未披露前五大客户收入占比，但从智算集群项目的订单体量推断，客户集中度可能较高，客户结构尚待多元化拓展，若单一客户需求波动，或对营收稳定性产生影响。
图片来源：百度股市通
3月30日，壁仞科技股价出现探底，核心原因在于市场对财报的分歧与预期消化。一方面，尽管营收高速增长、毛利率小幅回升，但公司经调整亏损仍达8.74亿元且同比扩大，尚未进入盈利周期，叠加港股市场对未盈利科技企业的估值分歧，部分资金对其盈利兑现节奏存疑；另一方面，存货同比激增520.4%，存货规模接近全年营收，引发市场对后续需求不及预期、库存积压、资金占用的担忧，进一步压制做多情绪；同时研发投入高企但转化效率尚待验证、客户结构较集中等因素，也加剧了市场对公司长期盈利能力的关注。
但3月31日，壁仞科技消化了财报中的利空信息，呈现明显筑底反弹态势，与3月30日财报发布当日的走势形成对比。截至当日收盘，壁仞科技（06082.HK）报收28.82港元，上涨1.62%，在27.3港元附近形成短期支撑。
从长期来看，国产算力替代的趋势未变，AI智能体爆发带动的算力需求仍将持续，壁仞科技作为国产GPU领域的重要参与者，具备一定的技术专利积累和产品适配能力，下一代BR20X芯片的推出，有望把握推理时代的市场需求。公司当前总市值703亿港元，估值处于较高水平，这一估值反映了市场对其技术潜力与行业红利的预期，未来若产品规模化放量、营收持续高增，有望逐步消化现有估值。
但短期来看，股价维持震荡的可能性较大。除了盈利尚未兑现、存货高企的担忧外，行业竞争加剧、研发投入持续增加、大盘环境波动等因素亦对股价形成压制，短期内缺乏明确的增量催化，市场情绪仍偏于预期博弈阶段。
狗仔卡
发表于 2026-4-2 02:48 PM
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