股市最大风险并非关税，而是英伟达 | 巴伦科技

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股市最大风险并非关税，而是英伟达 | 巴伦科技

数千亿美元投入人工智能，最终可能被证明是一场空。

作者｜雷什玛・卡帕迪亚

编辑｜胡珈萌

尽管人们仍然担心贸易政策变化和关税上调对市场的影响，但更大的风险可能在于：数千亿美元的投资正源源不断地流入人工智能领域。

事实上，尽管地缘政治风险上升，但美国股市依然创下新高。金融研究机构Gavekal的负责人路易斯·加夫（Louis Gave）表示，真正令人担忧的是市场对AI投资——尤其是其主要受益者之一英伟达——的高度依赖。

加夫在周一发给客户的报告中写道，自2022年ChatGPT发布以来，美股总市值已经增长了23万亿美元——这一增幅超过了日本、欧洲和英国市值的总和。

尽管目前在人工智能上的资本支出约占GDP的11%，还没有达到1999年互联网科技热潮时的极端水平，但加夫认为两者之间存在不少相似之处。在上世纪90年代的七年间，相关资本支出从GDP的8%上升到了11.5%。当时普遍认为经济增长是结构性的，各家公司都必须购买计算机、投资宽带和电子商务。但最终，这股投资热潮还是消退了，并导致股市暴跌。

这一次，人工智能相关支出的激增正在让微软、Meta和Alphabet这些传统上资产较轻的企业变得资产密集。英伟达则成为了最大受益者。加夫认为，数千亿美元投入人工智能最终可能被证明是失败的，这才是市场面临的更大风险。他还指出，近期半导体设备制造类股票的表现令人失望，可能预示着未来会有麻烦。

虽然东京电子（Tokyo Electron）上周表示，以英伟达产品为代表的尖端芯片市场前景依然广阔，但加夫指出，该公司也警告称，来自逻辑芯片制造商的需求已经明显减弱。ASML在七月中旬也给出了类似的谨慎展望，并警告称，由于关税的不确定性，无法保证2026年的业绩增长。

加夫认为，在这些警告背后，体现出包括更高关税可能产生的影响，以及相关威胁让亚洲企业在不确定规则是否会改变的情况下，对投入数十亿美元变得犹豫。加夫表示，消费者也可能在重新考虑支出的问题，东京电子指出，全球手机、笔记本电脑和个人电脑的销售表现疲软。

加夫表示，半导体资本支出周期也可能开始感受到了中国禁令的压力。近年来，中国在建立本土半导体供应链、减少对外国依赖方面投入巨大。加夫同时指出，如今在许多细分领域，中国的推进速度已经超出了大多数人的预期。

尽管其他公司的股价表现不佳，但英伟达的行情却持续走高。加夫担心：如果市值高达4.2万亿美元的英伟达出现业绩不及预期的情况，市场会发生什么？他还提示称，自2000年上市以来，英伟达已经有七次市值腰斩的经历。

如果类似情况再次发生，其影响可能会非常深远。在加夫看来，随着大型科技股、美股巨头、加密货币和黄金的繁荣，全球消费者的总财富大幅增长——而这其中有相当一部分财富的创造，正是基于人工智能将带来新一轮生产力提升的预期。如果这些收益未能实现，或者风险投资和大型科技公司调整AI资本支出计划，市场估值很可能会出现回调，从而引发严重的负财富效应（Negative Wealth Effect）。

这也可能加剧投资者对未来由什么来取代AI，成为盈利和经济增长新引擎的担忧。

“近期科技热潮中本来强劲的动量交易出现回落，就像谚语‘矿井中的金丝雀’所言，我们应该重视这种预警信号，”加夫警告道。

版权声明：

本文为Barron's原创文章。英文版见2025年8月4日报道“Why Nvidia Is the Biggest Risk to the Stock Market—Not Tariffs.”（本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，投资须谨慎。）