AI泡沫，就要被特朗普吹破了？ | 巴伦科技

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AI泡沫，就要被特朗普吹破了？ | 巴伦科技

当前标普500指数TOP10公司的估值水平，已经超过了互联网泡沫时期。

作者｜本·利维森

编辑｜胡珈萌

美国总统特朗普正在助推科技泡沫的膨胀，而美联储的决策很可能会最终引爆这个泡沫。

我们大多数时间都在担心特朗普政策带来的负面影响：关税如何推高成本、压缩企业利润；打击移民如何导致劳动力短缺、推高工资；削减部分大学资金又会如何损害科学研究……尽管很少有人去寻找这些政策的受益者，但有一个领域的确得到了好处——那就是科技公司。

看起来，科技巨头们似乎已经不需要更多帮助了，但它们仍成为了新一届政府的受益者。特朗普放宽对华芯片出口限制，以及“大而美法案”对研发的支持都是例证。上周在匹兹堡，这一现象再次上演——特朗普出席了宾夕法尼亚能源与创新峰会（Energy and Innovation Summit），为谷歌、黑石等公司承诺在数据基础设施上投资920亿美元以推动人工智能发展的计划站台。在资本市场，科技精选板块SPDR ETF在过去三个月里上涨了35%，远超标普500指数19%的涨幅。

科技板块的强势表现再次引发了人们对泡沫的讨论。这种担忧绝非空穴来风，阿波罗全球管理公司首席经济学家托斯滕·斯洛克（Torsten Sløk）指出，目前标普500指数中市值排名前十的公司，市盈率已接近未来12个月预期收益的30倍，高于互联网泡沫时期TOP10公司25倍的水平。他写道：“1990年代的信息技术泡沫与如今的人工智能泡沫之间的区别在于，当前标普500指数前十名公司的估值，比上世纪90年代时还要高。”

但现在就断言股市是泡沫可能还为时过早。瑞银策略分析师安德鲁·加思韦特（Andrew Garthwaite）有一份包含七项要点的“泡沫打分表”，其中包括“这次不一样”的心态——已满足；距离上一次泡沫已经有一代人——已满足；股票在十年内的年均回报率超过债券5%——也已满足。散户交易——“就像火箭燃料，因为散户往往追随趋势，对估值关注较少”——是加思韦特清单上的第六项，这一项直到最近才被勾选上，且不仅在美国，韩国和印度的投机活动也在上升。他写道：“唯一尚未满足的前提条件是宽松的货币环境，但预计到年底这一条件也有可能达成。”

加思韦特指出，瑞银经济学家预计美联储将在9月议息会议上启动降息，并在年底前累计降息一个百分点。但根据当前的市场定价，届时利率降至3.25%-3.50%区间的概率不足1%。显然，即便是美联储的内部成员，对于何时开始降息也难以达成一致。例如，美联储理事克里斯托弗·沃勒认为应当在美联储下次会议（7月29日开始）就启动降息，而主席鲍威尔则在特朗普的压力下依然保持观望态度。

考虑到关税方面的不确定性依然存在，本月晚些时候美联储最有可能选择按兵不动，但由于近期的通胀数据表现温和，美联储可能也无法再拖太久。deVere的奈杰尔·格林（Nigel Green）写道：“他们现在会选择观望，但这种做法坚持不了太久。”

但正是特朗普的政策，让这个泡沫成为可能。想想国会刚刚通过的那项“大而美”增税加支出法案，其中包括削减医疗补助、延长2017年减税政策以及其他措施。汇丰策略分析师阿拉斯泰尔·平德（Alastair Pinder）指出，根据国会税收联合委员会的分析，该法案自身在未来十年间对经济增长的贡献可能仅为0.4%。

这项法案还允许企业将境内研发支出全额计入当期费用，而不必像以前那样分五年摊销。平德表示，这意味着企业可以一次性获得全部税收优惠，降低应税收入并改善现金流——而且他们还可以将这一新规定用在2022年至2024年的支出上。

那么，究竟是谁在进行这些巨额支出呢？答案正是“科技七巨头”，它们占据了标普500指数成分股公司研发总支出的47%。平德写道：“对这些公司来说，这一意外之财应该会很快落袋，为它们带来更多现金，用于再投资或回馈股东。”

甚至，关税在某种程度上也帮助了大型科技公司。平德指出，特朗普的贸易政策导致美元走弱，这将提升那些在海外开展业务的公司的盈利能力。对于标普500指数中的公司来说，30%的收入来自海外，而科技行业这一比例高达约55%。这将在第二季度为标普500指数带来两个百分点的提升，进一步推动股指上涨。

而且，未来还会有更多举措出台。Raymond James策略分析师埃德·米尔斯（Ed Mills）指出，特朗普政府计划于7月23日发布其人工智能行动计划，旨在推动美国政策围绕主导全球人工智能的目标进行调整。该计划可能会通过简化审批流程等方式，让建设数据中心和其他AI基础设施变得更加容易，同时扩大政府研究投入，并培训工人从事目前在美国尚未开展的相关工作。

相关政策的受益者将包括微软、Alphabet、亚马逊、Meta Platforms、英伟达、ServiceNow、Salesforce和Atlassian等人工智能及软件公司；CrowdStrike Holdings、Palo Alto Networks和SentinelOne等网络安全公司；以及英特尔、Applied Materials和Lam Research等芯片制造商及其他先进制造企业。

好东西也可能会过头。思科（Cisco Systems）就是最好的例子，在搭上人工智能快车后，其股票今年表现异常出色。人工智能网络相关订单快速增长，Evercore ISI分析师阿米特·达里亚纳尼（Amit Daryanani）预计，到2027财年，该公司来自AI的收入将达到10亿美元。过去12个月，思科股价已上涨了42%。

然而，尽管股价大幅上涨，思科依然没能重返互联网泡沫时期的高点。当年它成为互联网投资过热的典型代表。如今，其股价仍比2000年3月的峰值低15%。虽然有可能在今年年底前重新回到那个高度，但等待一只股票恢复元气长达25年——无论有没有泡沫——都太久了。

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本文为Barron's原创文章。英文版见2025年7月18日报道“Donald Trump Is the AI Bubble’s Best Friend.”（本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，投资须谨慎。）