在特朗普政府关税和移民政策的影响下，今年美国经济增长率将降至1%到1.5%左右，进而促使美联储继续降息。和大多数经济学家一样，艾伦·曾特纳(Ellen Zentner)目前大部分时间都用在分析美国政府政策对企业和消费者预期及行为的影响上。曾特纳是摩根士丹利财富管理(Morgan Stanley Wealth Management)首席经济策略师兼主题及宏观投资全球负责人，她预计，关税和其他政策变化带来的不确定性将导致今年美国经济增长放缓，可能会促使美联储最早从5月开始实施多次降息举措。
曾任摩根士丹利首席美国经济学家的曾特纳在宏观领域经验丰富，她曾担任全美商业经济协会(National Association for Business Economics)主席，目前是美国财政部借款咨询委员会(Borrowing Advisory Committee)委员。曾特纳的预测能力也为她赢得了多个劳伦斯·R·克莱因蓝筹预测准确奖(Lawrence R. Klein Awards for Blue Chip Forecast Accuracy)。今年，曾特纳还首次入选《巴伦周刊》年度美国金融界100位最具影响力女性榜单。
《巴伦周刊》于3月初对曾特纳进行了专访，和她讨论了美国经济前景、政策逆风以及美联储下一步举措等话题。以下是经过编辑的访谈内容。
《巴伦周刊》：你怎么看今年美国经济前景？
曾特纳：这是一个相对比较容易做出的判断，在经历了几年高于潜力水平的增长后，今年美国经济将放缓至低于潜力的水平。我预计今年美国实际GDP增速将降至1%到1.5%左右。由于过去两年GDP数据看上去非常好，所以我的预测可能会让一些人觉得非常悲观，但目前美国处于一个转折点，与此同时，我也不会忽视利好经济的因素。
我们预计美国的监管环境将变得更宽松。拜登任期内的监管成本占到GDP的6.5%，特朗普上任后这一比例会下降，这显然对经济来说是一个利好。不过，我也不会忽视不利因素，而且这类不利因素有很多。
《巴伦周刊》：美国经济增长面临的最大不利因素是什么？
曾特纳：首先来看移民问题。美国通常每年引进40万到50万移民，其中包括无证移民，2022年和2023年移民人数跃升至200多万，为美国经济增长做出了很大的贡献。
现在这种情况发生了大逆转。拜登政府从2024年下半年开始限制移民，特朗普上任后加强了边境防守，加拿大和墨西哥也都在加强边境防守，因此，移民数量降到了非常低的水平。
在2023年和2024年，移民平均每月为美国带来大约15万的额外劳动力，现在这个数字是平均每月负4万。我正在密切关注工资压力上升这个问题，尤其是在建筑业等劳动力供应正在减少的领域，推动经济增长潜力上升的部分因素是劳动力的增长。
关税是我会密切关注的另一个不利因素。这不是征收关税是对是错的问题，但是到最后，关税负担将落到每一个人身上。最近这一轮关税战不仅仅关乎美国和中国的贸易争端，美国把重点放在了向盟友加拿大和墨西哥征收关税上。如果从表面上看待关税问题，那么结果是美国消费者的成本将大幅增加。
《巴伦周刊》：我们应该从表面上看待关税问题吗？
曾特纳：这就涉及不确定性起到的重要作用这个问题。当政策不确定性持续时间较短时，它往往不会对整个经济产生很大的溢出效应，但当不确定性非常大而且持续时间很长时，它就会开始影响家庭和商业决策。美联储因此陷入了困境，他们必须在可能出现的通胀压力和不确定性带来的潜在连锁效应之间作权衡。美国家庭不会无限制地容忍物价进一步上涨，他们会去买更便宜的商品，或者减少开支，这将给经济中的总需求造成打击。
《巴伦周刊》：你担心最近出现的这些不确定性会导致通胀预期上升、或者经济放缓吗？
曾特纳：通常情况下不会担心。很长时间以来，密歇根大学消费者信心调查之类的数据告诉我们的并不是消费者的行为，而是消费者的感受。拿我自己来说，当我感觉很糟糕的时候，我会去购物，当我感觉非常好的时候，我也会去购物。真正会抑制消费的是失业，接下来我会讲这个问题。
《巴伦周刊》：我想先问一个问题，通胀预期达到什么水平时会让你认为预期已失控？
曾特纳：从理论上来说，当你使用经济模型时，尤其是如果你在美联储担任专业学者工作的话，你会相信通胀预期是决定未来通胀的一个重要因素。
单看一个衡量通胀的指标的话，无论你选择哪一个，都可以找到某个显示目前通胀预期好像不太稳定的指标。那么，美联储会看哪一个指标？答案是看所有指标。美联储跟踪观察21个不同的通胀预期指标，并将它们汇总为一只通胀预期指数，但当你使用21个指标时，通胀预期看起来一定会是稳定的。如果美联储官员不想加息，他们可以拿出其中一些指标说通胀预期仍控制得很好，如果他们想加息，他们可以拿出很多指标说通胀预期看起来正变得越来越不稳定。
我经历过20世纪70年代和80年代，经历过通胀预期失控的时期，那时候通胀预期失控在很大程度上是通胀失控的一部分，但在那之后通胀动态发生了变化，我不确定我们还能不能这么说了。
《巴伦周刊》：刚才你提到失业会给经济带来压力，你怎么看就业市场的前景？
曾特纳：“政府效率部”的裁员行动给就业市场带来了逆风，联邦雇员仅占美国整个劳动力市场的1.9%左右，州和地方雇员占政府雇员的大部分，就算裁掉所有联邦雇员，只会占到整个劳动力市场的2%左右，不过，裁员带来的连锁反应效应不容忽视。
我预计3月就业报告中“政府效率部”裁员的直接影响——包括联邦雇员裁员和取消政府合同，这将意味着合同工减少——可能在3万人左右，这些人失业可能会引发乘数效应，因为如果他们不上班，减少消费，那么餐厅和咖啡店的就业人数就会减少，再加上移民减少带来的影响，今年美国每月非农就业人数平均增幅可能会从2024年的16万下降至10万。
《巴伦周刊》：你认为今年美联储会实施什么样的利率政策？
曾特纳：美联储可能会愿意在5月会议上再次降息，但前提是数据明显走软。
《巴伦周刊》：今年美联储有可能多次降息吗？
曾特纳：美联储有可能降息两次，可能最早从5月开始，但和我刚才说的一样，前提是数据——尤其是劳动力市场的数据——出现明显走软的情况。另外，如果关税政策没有真正落地，今年美联储可能降息一次。
如果关税政策落地实施、“政府效率部”继续裁员、美国家庭认为被压抑的消费需求已得到满足并减少开支、GDP增长率接近1%而不是2%，那么美联储将必须降息。如果美联储今年不得不降息两到三次我不会感到意外。我认为美联储无需大幅降息，在没有衰退的前提下，我认为美联储不会把利率降至3.5%以下。
《巴伦周刊》：谢谢。
《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，英文版见2025年3月14日报道“This Economist Sees Slowing Growth and Multiple Rate Cuts Ahead”。（本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，投资须谨慎。） 
狗仔卡
发表于 2025-3-20 02:24 PM
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