美国：陷入流动性的担忧

happylux

新闻来源: 理想在线 于July 02, 2009 13:29:36

　美国陷入危机以来，美联储创新性货币扩张政策令其资产负债表在一年左右的时间里从8000亿美元迅速扩张至20000亿的规模。其中，多个短期机制向市场注入大量流动性；此外，联储宣布购买长期国债，以压低长端利率的措施，使30年固定按揭利率在09年4月降至历史最低点。如果美联储为了继续保持长端利率的低水平而采取更多的扩张政策的话，市场对于美国“自买自卖”国债造成的未来流动性过剩、通胀高涨、美元贬值的预期将更加确定。近期国际大宗商品价格的上涨已经反映了市场对流动性过剩导致未来高通胀局面的担忧。如果大宗商品价格继续上涨，无疑经济恢复的成本将大幅增加，从而形成恶性循环。美联储前主席格林斯潘撰文坦言：“通胀是经济复苏最大威胁”。　为了稳定目前升高的通胀预期，降低油价为代表的商品价格上升对经济平稳恢复带来的不利影响，美联储主席伯南克在6月3日的美国预算听证会上做了《目前经济和金融状况和联邦预算》为标题的证词报告，并明确提出：“就算我们正在努力与萧条和金融危机做斗争，作为一个国家，恢复财政平衡是维护金融市场信心的必要条件。”这是伯南克在08年危机爆发后，首次公开对美国财政赤字现状做出的评论。这表明，除非必要，美联储继续加大货币宽松的可能性较小。然而，市场更为关注的是美联储将于何时开始收缩流动性。我们认为，美联储在短期内回收流动性、收紧货币政策的困难主要来自两个方面： <br><br>

　　一是美国经济复苏毕竟才刚刚开始。09年1季度的GDP环比增长修正值为-5.7%，远低于次前市场-4.6%左右的预期。此外，投资、消费信贷、等关键性经济指标的明显好转还没有见到。同时，眼下的通胀率还远没有向美联储提供收紧货币政策的有力证据。在目前有效需求明显不足的情况下，因油价而升高的PPI向CPI和工人工资传导的可能性还不大。 <br><br>

　　二是经济外的因素也将令流动性回收决定难上加难。现任联储主席伯南克任期将在2010年1月31日结束，而他的联储成员任期将于2020年1月 31日结束。根据规定，美联储成员任期为14年，不得连任；而美联储主席任期为4年，可以在起成员任期内连任。联储主席一职由总统提名，经国会批准后正式出任。在本届任期尾声，假设经济按照目前市场预期的缓慢恢复以及失业率在09、10两年居高不下，伯南克很可能本能上对收流动性怀迟疑的态度。目前由民主党占据绝对优势的国会将在2010年11月初进行重新选举，两党势必在今明两年为选举进行激烈的争夺，经济是否能恢复增长，选民关心的就业问题是否能得到妥善解决，是影响第112届国会两党席位和权利的最大因素。在这样的情况下，任何可能导致经济恢复陷入困局的政策，例如收紧流动性，都是政治决定中十分忌讳的。 <br><br>

　　因此，我们认为美联储在短期内将更倾向于按兵不动，但中长期流动性收回势在必行。根据以往的经验，美联储在收紧流动性之前，一般会在公开场合向市场发出信号，一般表现为美联储官员的演讲、 FOMC会议纪要中各成员意见出现分歧等。为此，我们查询了自09年1月美联储以及12家联储地区行的重要演讲和FOMC每一次的会议纪要。我们发现美联储对于货币政策的态度从年初到现在已经在发生变化。年初，美联储的会谈机要显示：对于应对危机而采取的货币扩张政策，美联储内部意见空前一致，甚至有成员认为在决定购买国债的举动上过于保守。从3月开始，美联储内部开始出现对未来通胀担忧的声音。而这种声音在5 月中旬开始明显密集起来，几乎所有12家美联储分行的近期重要报告焦点都指向货币扩张对于通胀的影响。有迹象表明，尽管目前美联储官方口径对于短期内通胀（2010年上半年为界）仍持乐观态度，但一旦通胀超过官方预期，有明显升稳的迹象，美联储已有出手干预的态度。根据美联储报告中将2010年上半年为界，来划分短中期的时间段，并且目前美联储的官方口径认为通胀威胁不会在短期内出现。我们认为，如果经济形势果然如美联储预期，则流动性收紧政策可能在明年后半段出现。但如果经济形势超过决策者预期（09年年底GDP环比翻正）而升温，则最早在09年年底、2010年年初就可以见到美联储货币收紧的动作。美联储在08年初开始创立的各种短期流动性机制将在09年年底自动结束，预计美联储将不会再一次延长这些机制的有效期。而这些短期机制的逐渐退出可以视为美联储货币收紧措施的第一步。明确的升息和更为严厉的货币政策将是下一步动作，对经济和市场的冲击力更大。

happy_trader

精辟