长江商学院报告：过去20年中华艺术品投资跑赢通胀和其他资产指数

源济

长江商学院报告：过去20年中华艺术品投资跑赢通胀和其他资产指数

巴伦周刊 巴伦中文 2024年07月14日 12:21 北京

中华艺术品价格指数从2001年初的1涨到2023年底的9.5，年复合增长率10.3%。

作为另类投资的一种，长期来看，艺术品投资的收益到底如何，能否跑赢通胀甚至收益率最高的大类资产股票市场？从长江商学院金融教授梅建平的长期研究来看，过去20年，中华艺术品价格指数2001年初到2023年底，年复合增长率为10.3%，跑赢了通货膨胀和包括标普500在内的资产指数，但最近几年表现落后于股市。

2024年7月8日，梅建平教授在北京发布最新的“MM中华艺术品2024年度春拍指数”并推出“吴冠中个人价格指数”。纽约大学退休教授摩西和上海社科院退休研究员姜国麟共同参与了指数的研究和编制工作。

长江商学院金融学教授梅建平发布“MM中华艺术品2024年度春拍指数”

MM中华艺术品指数体系包括价格指数、景气指数、艺术家流动性指数和四项分类指数：水墨指数、油画指数、近代指数及现代指数。新增的个人指数是吴冠中价格指数。指数的目的是为中华艺术品市场提供科学、系统、可比的指数体系，更好地追踪中华艺术品市场的走势，科学理性地进行中华艺术品的定价，促进中华艺术品市场健康有序的发展。

指数数据来源于苏富比、佳士得和菲利浦斯三大拍卖行在北京、上海、新加坡、巴黎、伦敦及纽约等六地的拍卖纪录。其样本取自1988至2024年春拍大中华地区及旅居海外华人共400多位艺术家在三大拍卖行有重复上拍的作品，平均成交率为85%。其理论模型和编制方法是基于2002年《美国经济评论》发表的梅摩指数及最新研究成果。

图1：MM中华艺术品价格指数

过去20年中华艺术品投资跑赢通货膨胀和其他资产指数

根据最新发布的MM中华艺术品价格指数，指数2001年初从1涨到2023年底的9.5，年复合增长率为10.3%，跑赢了通货膨胀和其他资产指数。指数显示2024年春拍市场跌幅6.2%，下降幅度趋缓。

受疫情和经济转型等因素综合影响，中华艺术品市场在2020见顶后进入调整期，其恢复需要一定的时间。梅建平教授认为，因为高科技企业等资产投资收益比较好，所以最近这五年，艺术品市场没有受到藏家特别关注，因此，市场收益相对落后于股市（见图1）。

中华水墨指数强劲反弹

中华艺术品的特色是有相当一部分艺术家从事中国传统水墨画的创作。因此，MM中华艺术品指数创建了水墨和油画两项分类指数。水墨指数涵盖以水墨为主的画家，油画指数涵盖以油画为主的画家。

为了研究艺术家所处时代和艺术市场的关系，MM中华艺术品指数同时创建了近代和现代两项分类指数。近代指数涵盖出生在1911年之前的画家，现代指数涵盖1911年之后出生的画家。在今年春拍中，中华水墨指数和近代指数逆市上扬，其中水墨指数强劲反弹，打破了2012年以来的下行趋势，重回2016年水平并且跑赢了中华油画指数（见图2和图3）。

图2：MM中华艺术品水墨油画指数

图3：MM中华艺术品近代现代指数

2024春拍显示藏家信心有所恢复

MM中华艺术品景气指数构建的目的是用来衡量整个市场的热度，均值定义为零。由于景气指数对数据要求没有像价格指数那么苛刻，故可细分春秋两季。根据图4所示，中华艺术品市场景气可分为三个阶段，2000春季-2008春季，2008秋季-2014春季，2014秋季-2024春季。

图4：MM中华艺术品景气指数 

在第一阶段，许多年份景气指数超过0.5，意味着市场竞拍非常激烈，作品平均按高于估价50%成交。在第二阶段，受全球金融危机影响，景气指数急剧下跌，然后市场热度逐渐恢复。第三阶段，受多种因素影响，景气指数分别于2020年春季和2023年春季跌至新低。虽然2024春拍市场景气相对而言仍较低迷，但显示藏家信心有所恢复。

吴冠中作品过去20年流动性最佳

MM中华艺术品流动性指数构建的目的是用来衡量艺术家作品的流动性，其有三个指标构成：上拍年数、成交率和流动性。上拍年数统计在2000-2023年期间该艺术家作品有多少年有上拍，成交率统计该艺术家作品上拍作品的成交率，而流动性则是上拍年数和成交率的综合。根据表1流动性指数排名，2000-2024春拍期间，作品流动性最佳的三位中华艺术家分别为吴冠中，赵无极和林风眠。

表1：MM中华艺术家流动性指数（最佳10）

据新推出的吴冠中个人价格指数，吴冠中21世纪在苏富比、佳士得、菲利普斯三大拍卖行共成交$4.4亿美元，共700多幅画作。吴冠中长期价格走势非常强劲，2001-2024年春复合增长率为11.6%，仅略低于其中国美院校友赵无极的11.9%，市场表现远远优于市场大势。吴冠中的年龄价值曲线高点在51岁，显示藏家对其这一年龄段的作品愿意支付最高的溢价。

图5：丽炜指数1号 & 2号：赵无极与吴冠中

丽炜指数的数据来源于三大拍卖行在北京、上海、新加坡、巴黎、伦敦及纽约等六地的所有拍卖纪录，它不需重复上拍。其方法论和模型是基于梅建平、摩西、周奕三位教授在文化经济杂志（Journal of Cultural Economics 2023）发表的文章及最新研究成果。

该模型可估算艺术家最高的创作价值年龄段，最具探索精神的时期，以及对于市场波动的敏感度。这些结果将会有助于投资收藏和艺术史研究。未来，报告将根据市场需要开发出一系列艺术家个人指数。

中国崛起会带来中华艺术品市场繁荣

梅教授认为，过去20年中华艺术品价格跑赢印象派与欧美当代艺术品，很大程度上得益于中国经济不断走强，从积极融入到参与引领全球化提升了世界范围内藏家对中华艺术品的关注度。“杰出艺术家一般有四个特征：伟大的思想家、对世界潮流高度敏感、极强的表达能力和创新的表达方式，所以大国在崛起过程中会催生一批伟大的艺术家。”他表示。

2024春拍指数表明，中华艺术品市场目前仍然处于盘整阶段，但下跌趋势有所减缓。最新数据进一步表明，中华艺术品是有长期投资价值的。作为实物资产，它在全球流动性泛滥的今天，具有一定的抗通胀性。而且，名家名作有不错的流动性和市场热度。因此，随着中国经济的发展和世界华人财富的增长，相信中华艺术品会受到藏家和投资者的持续关注。

文｜巴伦周刊

编辑｜喻舟 

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