核心业绩受挫，但马斯克一句话“拯救”了特斯拉

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核心业绩受挫，但马斯克一句话“拯救”了特斯拉

Original 曹妍 巴伦周刊 2024-04-24 08:10 北京

销量、车型和马斯克，是特斯拉估值的三大影响因子。

美东时间4月23日，尚未从销量走低、全球裁员阴影中走出的特斯拉（TSLA.O），公布了2024年一季度财报。本季度，公司收入同比下滑9%至213亿美元，创下2012年来最大降幅；净利润同比下滑55%至11.3亿美元；每股收益（non-GAAP）45美分。

分析师此前预计，特斯拉本季收入222亿美元，每股收益50美分。虽然业绩表现不及预期，但特斯拉CEO埃隆·马斯克（Elon Musk）在电话会上宣布将加速推进下一代车型（市场预期为Model 2）生产后，公司股价盘后涨超10%。

年初至今，由于一季度销量下滑，产品矩阵单一，特斯拉股价已下跌41.77%至144.68美元；而标普500和纳斯达克指数涨幅分别为6.3%和4.57%。在《巴伦周刊》覆盖的分析师中，约有35%给出该股“买入”评级，三个月前“买入”评级比例则为40%。

拉长时间线来看，马斯克每一次的战略决策，都对特斯拉估值带来了不可忽视的影响。看涨特斯拉的分析师相信公司在自动驾驶领域的主导地位和未来前景；但也有分析师认为公司成长关键在于低价车型能否进一步打开市场空间。

在马斯克依然押注自动驾驶前提下，如果Model 2的生产和上市计划顺利提速，那么有望缓解部分投资者的焦虑——那些基于汽车硬件为特斯拉进行估值的人群。

核心业绩指标承压

一季度，特斯拉汽车业务收入为173.78亿美元，同比下滑13%，主要由销量下滑导致——公司本季度共计交付汽车38.7万辆，同比减少8.5% ，甚至低于华尔最低预期40.7万辆，也是2020年疫情以来首次季度交付量同比下滑。

FactSet数据显示，华尔街对特斯拉二季度汽车交付量的预期，已经从51万辆下调至47.2万辆，同比增幅仅为1%。

一季报发布前，美国银行（BOA）证券分析师约翰·墨菲（John Murphy）对特斯拉持观望态度，指出公司面临的不利因素“现在众所周知”：电动汽车基本面疲软——需求滞后的生产和随之而来的库存增加——以及投资者对电动汽车的整体信心疲软。

销售压力之外，由于年初汽车降价、红海危机造成运营成本增加，特斯拉本季度汽车毛利率为18.5%，同比减少2.6%。此外，特斯拉一季度单车价格约4.38万美元，较去年同期（4.59万美元）减少约5%。

来源：公司财报

制图：《巴伦周刊》中文版

降价举措仍在继续。4月20日，特斯拉将美国Model Y、Model S和Model X三款车型价格下调2000美元，一天后又将中国全系车型价格下调14000元。

然而，随着新能源汽车市场竞争加剧，以价换量效果不再乐观。特别是中国市场，除了传统对手比亚迪（002594.SZ、1211.HK）和“蔚小理”，小米（1810.HK）SU7、华为智界S7等新晋势力纷纷将目光瞄向Model 3/ Y所处价格带。2023年，来自中国市场的收入约占特斯拉总收入的22%，美国市场收入占比则为47%。

花旗(Citi)分析师杰夫·钟 (Jeff Chung) 指出，特斯拉汽车年初价格趋于稳定，但是最新降价将加剧人们对其利润率的担忧。

在费用端，库存增加和人工智能基础设施资本支出，导致公司一季度自由现金流为负25亿美元，同比下滑674%；营业利润率5.5%，低于市场预期的6.6%。特斯拉预计，库存增长将在二季度逆转，自由现金流将再次恢复正值。

为了“使下一个增长阶段变得精干、饥渴和富有创造力”，特斯拉于美东时间4月15日宣布裁员10%，当日股价下跌5.59%。特斯拉表示，未来投资将进一步增大，员工人数其实有所减少，节省金额可能超过10亿美元。

截至2023年底，特斯拉共有员工约14万名，对应汽车出货量约181万辆，平均每名员工发运约13辆汽车。

Model 2有望提前“上路”

当季销量和业绩是影响特斯拉股价的直接因素。中长期来看，市场期待特斯拉能够推出Model 3/ Y这样的主力车型，驱动公司新一轮成长。

2017年7月，Model 3正式交付，由于产能问题未在当年贡献主要销量。到了2018年，Model 3顺利拉动全年汽车销量增长142%。Model Y于2020年交付，当年与Model 3共计销售占比达到89%。2021年，公司汽车销量超出预期至93.6万，同比增速87%。 

单位：辆

来源：企业公告

制图：《巴伦周刊》中文版

与之对应，特斯拉在资本市场的狂奔始于2020年。根据FactSet数据，公司于2020年6月成为全球市值最高汽车制造商（1900亿美元），主要因为投资者看好Model Y的增长潜力。2021年11月，特斯拉市值触及1.24万亿美元高位。

2022年，新能源泡沫破灭叠加美联储加息，特斯拉股价下跌65%；2023年，特斯拉开启行业价格战，通过降价提振销量，全年汽车交付量实现创纪录的181万辆，其中Model 3/ Y销量占比96%。基于低基数，特斯拉全年股价涨幅102%，领跑行业。

来源：企业公告

制图：《巴伦周刊》中文版

正因如此，下一代车型（Model 2）自公布以来便收获了极大关注。市场认为，这款起售价2.5万美元的新车，是特斯拉提振销量和股价、扩大产品矩阵及市场份额的关键。

美东时间4月5日，外媒报道称特斯拉取消Model 2生产计划，转而在该平台开发自动驾驶机器人出租车（Robotaxi）后，公司股价盘中跌超6%。随后，马斯克予以否认并挽回了部分股价损失。

本次电话会上，马斯克确认正在加速下一代车型的推出，计划投产时间从2025年下半年提前至2025年初或更早。新款车型将在融合现有平台和下一代平台进行生产，预计可使特斯拉年产能提高至300万辆以上。

在美国，Model 2是特斯拉拓展市场份额的一个全新机会。根据Kelly Blue Book统计，美国约有275款新车在售，其中只有8款平均交易价格低于2.5万美元，低价车市场存在空白区间。不过在中国市场，特斯拉则面临更多低价车型的竞争压力。

马斯克坚信，纯电动汽车最终将主导市场，而不是插电式混合动力汽车。当天，特斯拉在美国推出了紧凑型轿车——新款Model 3 Performance（高性能版），距离上一代Model 3交付已经过去了六年。

Model 2提速和Model 3更新，有望将特斯拉出两大增长浪潮之间的低谷——一是Model 3/Y平台的全球扩张，二是自动驾驶技术进步和新产品上市。

专注的马斯克回来了？

在特斯拉估值变动的诸多因素中，马斯克本人及其做出的战略决策，是投资者关注重心之一，甚至影响了特斯拉的长期价值。

《马斯克传》（Elon Musk）作者沃尔特·艾萨克森（Walter Isaacson）描述马斯克时，直言“如果没有足够多的挑战来让他持续战斗，他就会制造新的挑战”。

2018年4月，Model 3陷入产能地狱，引发多家投资机构做空。之后，马斯克通过在弗里蒙特工厂搭帐篷监工、去自动化、组织员工加班等方式，成功将Model 3每周产能从4月初的2000辆大幅提升至7月初的5000辆，兑现了自己的承诺。

2022年4月至10月，在马斯克收购推特的半年时间，特斯拉股价跟随马斯克“买”与“不买”的决策而不断波动。最终，马斯克放飞“自由的鸟（原推特图标）”并将其改名为X之后，特斯拉股价于当年11月下挫14%。

乐于追逐“新挑战”的马斯克，是特斯拉崛起和扩张的支柱力量，同时也是公司估值的不确定因素。有投资者认为，只有全身心投入的马斯克才能提振特斯拉的业绩和股价，而不是身兼多职、经营多家公司（X、SpaceX、Neuralink）的他。

一季报电话会上，马斯克或许让部分投资者感到安慰。被问及如何度过自己的时间时，马斯克表示特斯拉占用了大部分时间，自己要确保公司的繁荣。

Futurum Group CEO丹尼尔·纽曼 (Daniel Newman) 表示，（特斯拉股价）最大催化剂将是马斯克的关注点。在损失数千亿美元市值后，马斯克对特斯拉的关注又回来了。

对于特斯拉的规划，马斯克仍然坚持自动驾驶FSD技术和人工智能的方向，表示公司正在走向电动汽车和自动驾驶的未来。“如果有人不相信特斯拉会解决自动驾驶问题，我认为他们不应该成为公司的投资者。”马斯克直言。

今年3月，特斯拉面向全美订阅用户推送最新FSD Beta V12.3版本，并在4月13日将FSD的每月订阅费从199美元大幅下调至99美元。据介绍，特斯拉正在与“一家主要汽车制造商”针对全自动驾驶授权进行谈判。

与此同时，马斯克阐释了将于8月8日亮相的自动驾驶出租车RoboTaxi应用前景——特斯拉将拥有并运营一支机器人出租车队，车主能够随时从车队中添加或减少自己车辆，设置参数以将车辆用作机器人出租车。“最终我们谈论的是数千万辆汽车。”

如今的特斯拉，不仅需要继续讲述自动驾驶故事，维持投资者对其高估值的热情，而且要加快推进Model 2落地，证明其核心收入的成长性。

“我们对特斯拉的增长前景保留一定程度的怀疑，但也看到了机会，因为该公司将在未来几个月打造未来的增长动力（Robotaxi和Model 2），仅此一项就足以支撑该股。”墨菲表示。

文｜曹妍

编辑｜彭韧

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