你以为预测牛市很容易吗？|巴伦读书会

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你以为预测牛市很容易吗？|巴伦读书会

陈嘉禾 巴伦周刊 2023-08-12 23:01 Posted on 北京

我们以为自己在预测牛市，其实我们只不过在宣泄自己的情绪。

编者按

有一种关于投资的流行理论是：投资就是熊市买入，牛市卖出。说起来很容易，听起来也很有道理，但问题在于，知道现在到底是牛市还是熊市，本身就是个问题，而且这个问题远不如它看上去那么简单。

投资人陈嘉禾用反证法来论证了这个观点：如果真能预测牛市，光靠这门本事在过去十五年里就能获得近百倍回报，但实际上有几人能做到？本文选自陈嘉禾的新著《投资的原理》，欢迎读者分享您对牛市的见解，我们将选择三位读者每人赠送一本《投资的原理》。

预测牛市容易吗？

许多人觉得很容易：“你看看现在难道不就是牛市？”很多时候，我们也会听到这样的投资建议：“在牛市的时候应该买某种股票，等牛市结束了又应该怎样交易。”

在这些投资建议看来，预测牛市似乎是一件很容易的、顺理成章的事情，“在牛市应该如何操作”似乎就像“晴天要涂防晒霜”那样简单。至于什么时候是牛市，似乎也像判断今天的天气那样容易：你看一眼就知道了呗。 

牛市能否预测？

随便否定别人不是一个好习惯，现在就让我们姑且假设，投资者真的可以知道何时是牛市、何时不是牛市。那么，如果真的能预测牛市，我们又能赚到多少钱呢？这里，就让我们来做一个简单的计算。

以沪深300指数为例，从2005年开始到2020年年中，这个指数至少走出了5个牛市。第一个牛市从2005年的最低点808点，涨到2007年的最高点5892点；第二个从2008年底的1607点，涨到2009年8月的3803点；之后，市场阴跌到2014年，第三个牛市从2014年夏天的大约2150点，涨到一年以后的5380点；第四个牛市则2016年2月的2821点，上涨到2018年年初的4403点；第五个牛市则是最近的这一个：从2020年3月的3503点，上涨到7月初的大约4800点。

对于沪深300指数来说，从2005年到2020年，15年的时间里只有5个牛市，似乎是一件很好判断的事情。而在每个牛市里，我们都能听到许多投资者说，现在真的是牛市呀！发财的机会到了！在证券公司的营业部大厅里，在网络上的股吧里，如果这时候冒出来说一句“你们怎么知道这就是牛市”，往往会被人嘲笑：这么简单的事情你都搞不清楚，还做什么投资？

那么，如果一个投资者真的能在15年里，预测对了以上的5个沪深300指数所代表的牛市，他能赚多少钱？

在这5个牛市里，他分别会赚到629%、137%、150%、56%和37%。这几个数字看起来不大，但是把这个结果叠加起来，你会发现，这位能预测牛市的聪明投资者，他会赚到9135%的回报率，也就是本金会变成原来的92倍。而即使把第1个最大的牛市去掉，只在后面4个牛市里分别赚137%、150%、56%和37%的钱，这位投资者也会赚到1166%的利润：而这只是在2009年到2020年7月初这么短的一段时间里，所能取得的回报。

要知道，在牛市里，说自己不懂“现在是不是牛市”是个很丢人的事情。那么，既然大家都号称自己懂得什么时候是牛市，又有多少人在2005年到2020年的这段时间里，把自己的资产变成了原来的92倍呢？有多少人在2009年到2020年之间，让自己的资产变成原来的12.7倍呢？只要看看有经过审计的公开业绩的公募基金，就可以知道得到以上两个收益率有多难。

从2008年底到2020年7月9日，在基金分类的“灵活配置型”分类下(这个分类允许基金自由调配仓位，所以理论上可以“调整仓位抓住牛市”，股票型基金则受限于最低60%的股票仓位，理论上没法用仓位的变化“抓住牛市”)，共有35个公募基金有连续的业绩。其中业绩最高的基金赚了614%，回报率的中位数则是287%，和“猜对牛市”所能取得的1166%，不可同日而语。而从2005年至今赚取90多倍的回报，几乎闻所未闻。

其实，用沪深300指数来衡量“如果预测对了牛市能赚多少钱”，是并不恰当的。在2010年到2020年的A股市场，小公司股票其实比蓝筹股更受到投资者的青睐。如果用中小板综指做标准，那么在2008年到2020年年中的12年里，只有3个牛市：2008年底到2010年的牛市里，中小板综合指数从1959点上涨到8017点，涨幅309%；从2012年底的4013点上涨到2015年6月份的18437点，涨幅359%；从2019年初的7112点到2020年7月初的大约12800点，涨幅80%。

如果投资者在12年的时间里，预测到了仅仅这3个牛市，那么他会赚到3283%的回报，比同期最好的灵活配置型公募基金的614%回报多出了足足2770%。而如果投资者还能预测对2005到2007年的中小板综指牛市(期间指数从大约1000点上涨到6315点)，他的本金在2020年年中的时候，就会变成2005年的214倍。而这位投资者所需要做的，仅仅是预测对2005年到2020年这15年之间，4个中小板综指的牛市而已。

所以，预测牛市可能吗？

有人也许会说，预测牛市也不一定要正好抄底、逃顶，只要能预测个大概就行了，所以收益率可能略低于以上的数值。但是要知道，以上的模拟，也没有包括在“正确预测对了牛市”以后，可能从以下各个方面获得的高于指数的收入：通过杠杆可能取得的高收益，通过捕捉“强势股”可能取得的高收益，股票的并未计入股票指数的股息，2005年前后股权分置改革并未计入股票指数的送股，通过新股申购可能取得的高收益，等等。

如果把以上这些点考虑进去，那么一个真正能预测到牛市的投资者，取得的恐怕不止以上的90倍、甚至214倍的回报。

那么，既然“预测牛市”其实是一件不可能发生的事情，为什么我们总感觉自己能预测牛市呢？为什么在市场上涨了以后，有那么多人会自信地说，牛市要来了，或者现在已经是牛市了呢？为什么我们总觉得自己能知道什么时候是牛市，但就是赚不到那么多钱呢？

其中的秘密，就蕴含在沃伦·巴菲特先生那句名言中：“预测并不反映市场的未来，它只反映预测者的现在。”当人们以为自己能预测到未来的牛市时，他们其实并没有做出真正的预测。人们只是被过去的上涨所震惊，因而愿意相信今天的涨幅会在明天延续，如此而已。

我们以为自己在预测牛市，其实我们只不过在宣泄自己的情绪。

不光对股票指数的预测如此，许多时候，对具体企业的理解也是一样。比如说，今天的许多投资者，言必称贵州茅台、腾讯控股的投资价值，但是在2014年到2020年年中，贵州茅台上涨了大约11倍，腾讯控股上涨了大概5倍，有多少投资产品的涨幅可以与它们相比？如果说公募基金受限于“单个股票持仓不能高于10%”的限制，为什么能够查询到业绩的私募基金，也没有几个能追上这个涨幅？

莫当新时代赵括

信言不美，美言不信。投资的预测本来是世界上最难的事情。任何一个可以正确做出哪怕一点点预测的人，都可以点石成金、视钱财如粪土。而在今天浮躁的市场里，我们却以为自己能轻松预测到牛市的来临，这岂不是一件危险的事吗？

在战国时代的长平之战以前多年，赵国的大将赵奢，就经常与自己的儿子赵括讨论兵法。赵括自幼饱读兵书，赵奢往往说不过自己的儿子。看到儿子说起兵法来头头是道，赵奢却面无喜色。他的妻子问他，儿子这么会说兵法，难道不好吗？赵奢说，打仗是一件极其艰难的事情，而赵括却说得如此轻易，如果赵国让赵括带兵，一定会大败啊。“兵，死地也，而括易言之。使赵不将括即已，若必将之，破赵军者必括也。”

今天，那些觉得自己能轻松预测牛市的人们，那些带着轻蔑的笑容鄙视同伴们“这么简单的牛市你都看不出来”的投资者们，他们又何尝不是新时代的赵括？

随着中国经济的发展，对于那些估值低、基本面优秀的公司来说，牛市一定会到来。但是，这种牛市的到来却是无法预测的，它也许在短时间里已经来过，也许就发生在今天，也许会在未来很长时间持续蔓延。对于投资来说，预测牛市既不可能，也根本不重要。只要让自己投资组合的价值不断增长，那么最终的财富，一定会属于这些冷静而务实的投资者。

《投资的原理》

作者：陈嘉禾

出版社：机械工业出版社

陈嘉禾，作者系九圜青泉科技首席投资官

文|陈嘉禾

编辑|彭韧

（本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，投资须谨慎。）