2023年，A股在疫情防控措施调整优化后的第一年，在年初市场备受期待的消费复苏落空后，股指再度调转向下，市场情绪也落到冰点，仅有的赚钱效应集中在少数“人工智能”和“中特估”题材股票上面，并进一步造成对其他板块估值的虹吸效应，消费、新能源和地产等大多数板块持续低迷，投资者操作难度极大。
在以追求绝对收益为目标的私募基金被认为是市场上最善于把握投资趋势和风向的力量之一，而在私募之中，规模超过百亿的“百亿私募”又是整个私募阵营里的头部，其一举一动也令市场备受关注。根据市场公开数据，截止2023年上半年，国内百亿私募阵营总数达到了114家，其策略分别有主观多头、量化多头、多策略和CTA期货等不同类型。
《巴伦周刊》中文版根据私募排排网数据整理的截止6月底2023年上半年百亿私募收益排名情况，其中收益排名前十的百亿私募大多数为量化多头策略，在上半年震荡市为主的市场环境下，对于量化多头策略更为友好，而收益排名前十中，主观多头策略的百亿私募分别为望正资产、东方港湾以及正圆资产，他们分别取得17.21%、13.05%和12.21%的投资收益
图表来源：《巴伦周刊》中文版根据私募排排网数据整理制作
在上半年艰难的市场环境中，这三家以选股择时为主的百亿主观多头私募进行了什么样的操作，为何能逆势取得正收益，他们的投资方法又是怎样的，值得投资者关注和琢磨。
2023年上半年，由原景顺长城资深投资老将王鹏辉于2014年大牛市期间奔私创立的望正资产取得了百亿私募主观多头收益最高的成绩，望正资产也深深打上了其创始人王鹏辉的印记。
王鹏辉的投资理念可以说高度浓缩为两个字：“时代”，他总结到过去他所赚到的钱就是来自于时代的赋予，每一个时代都有自己的主旋律，跟上节奏搭上时代变化的快车，组合就能获得较好的收益。
他追求的投资目标是滚动三五年的业绩都不错，但是他认为没有一个固定的行业或者固定的企业能够一直提供一个这样的收益率，因此他对于行业的偏好选择并不会长情固定，往往是行业增长完了以后，就要切换到下一个。他将这个比作投资中没有圣杯，不存在一个行业或产业能够提供给投资人一劳永逸解决问题的标的。
能够紧跟不同时代的不同产物显然是一个难度系数非常高的事，望正资产王鹏辉认为产值大的产业具有足够的纵深，其生命周期是从0到1到10到30到50的过程，过了10之后就进入加速增长，而股票市场一般会提前启动，在成长型行业里面很少见到行业已经高速增长、但股价还很便宜的机会。
因此想要在市场认知前把握这个认知差并不容易，王鹏辉也认为实际操作很难那么精准，理想状态下，当一个行业越过30%之后，大家都认知到很多了，未来的空间和潜力就变得越来越小，在经过一段残酷的洗牌之后，有几个龙头的份额可能还在继续增长，但大多数公司就不行了，所以最好的投资阶段应该是30%之前的那个阶段，行业规模整体性快速膨胀，容错空间也比较大。
因此望正资产今年2月份对部分有较大变化和技术进步的细分行业进行了加仓，认为计算机行业自上而下都有一定的发展和变化，或许是2015年移动互联网后行业又迎来了一次很好的发展契机。3月份进一步减持了非银金融、医药、建材等，增持了计算机和传媒，并表示通用人工智能迎来奇点时刻，包括算力、大模型、AI应用等，对A股的TMT行业将产生深刻影响，同时望正资产认为，AIGC对内容创造行业是巨大的技术变革，将深刻改变内容创造行业的生态和商业模式，因此增加了与内容创造领域最相关的传媒行业的仓位水平。
而在5月份的时候望正资产对一些超额收益较大的个股做了减仓，保留了收益。可见紧跟时代变化的望正资产凭借再一次抓住今年的AI时代产业机会，取得了百亿私募中突出的业绩。
打不过就加入的东方港湾
东方港湾一直是业内知名度非常高的百亿私募，其标志性的创始人但斌更是被称为价值投资拥趸的知名投资人，他的代表作《时间的玫瑰》也是家喻户晓的中国式价值投资读物。
但斌的投资理念一直是学习巴菲特，与伟大企业共共同成长，也一度被称为“中国巴菲特”，投资茅台获得的成功让他名声大噪。然而在实际过程中，他的投资操作的确有一些与巴菲特理念不一致的地方。在2010年巴菲特来中国访问的时候，但斌曾向巴菲特提问过，可口可乐有接近十年没有涨还跌了百分之三十，还是否值得长期投资，巴菲特则回答到他喜欢他的股票下跌，因为他可以买得更便宜，他也并不擅长“高抛低吸”。
在其实际操作中，但斌经常会做“择时”操作，他说他的投资理念在2015年后有了一个比较大的变化，之前他不管市场如何涨跌基本上都是满仓操作，但2015年后在A股遇到系统性危机时，他会做风控减仓。去年下半年，但斌就因为“规避”系统性风险清仓，然后在市场反弹到阶段性高位又踏空进场，导致左右打脸。
今年但斌在百亿私募的业绩排名中则脱颖而出，与去年踏空后在美股加仓特斯拉有关，今年以来美股特斯拉自低位反弹超过一倍，但斌旗下基金产品与特斯拉走势非常一致，但斌本人也经常在微博中转发与特斯拉有关的动态。
在特斯拉的投资上面，但斌再次与巴菲特表现出不一致的地方，巴菲特认为特斯拉属于难度很高的投资，而他更愿意以简单的方式赚钱，但斌则把特斯拉列为与苹果一样的伟大企业之列。
除了特斯拉，但斌在科技股上的举动也显示出了与巴菲特不一样的地方，众所周知，巴菲特从来不碰科技相关的投资。在今年4月，但斌曾在社交媒体上与另一位私募大佬神农投资陈宇对今年火热的AI行情进行激烈交锋，但斌认为AI这一波概念炒作，一旦被套，不知猴年马月解套。
然而不久后，但斌对AI的看法则发生了转变，并对相关股票进行了投资，他说我们坚决看好AI，我们是内外开花，我投美股AI，其他基金经理买的是A股。但斌在社交媒体上也多次转发人工智能相关文章。
据了解，东方港湾在上半年主要介入了华工科技、中远海科以及果麦文化，均为AI概念相关公司，此外还调研了汤姆猫、格灵深瞳、博彦科技、数字政通等4家涉及ChatGPT概念的公司。
抓拐点找高弹性的正圆资产
正圆资产作为近几年新晋的百亿私募颇受外界关注，曾经创造出了6年近50倍的收益，去年在一度回撤50%的情况下，三个月后又奇迹般创下净值新高。
今年正圆资产再次取得了不错的回报，核心创始人廖茂林对于AI的看法却较为冷静，他认为AI真正的业绩变现是AI技术能够服务于其他行业与公司，但这样的情况还比较稀少，目前主要停留在信息技术的基础应用层。与AI相比，廖茂林比较关注一些细分领域的机会，其超额收益也来源于此，如苹果的MR产业链，绿电、光伏、智能电网，以及一些困境反转的周期行业。
他非常看好与眼镜相关的AR/VR（增强现实/虚拟现实），主要跟踪苹果头显的发布时间，认为这将是整个消费电子领域突破性的创新，类似于之前的蓝牙耳机或者苹果的智能手机。同时他也看好成本端迎来拐点的绿电板块及石墨电极等一些供给侧改革带来的周期股投资机会。
廖茂林的投资风格有很明显的标签，他青睐高弹性的投资品种，即预期在一定时间之内能够带来超额收益的投资标的，在时间上，个股标的的基本面兑现时间限定在一年之内，误差不能太大，在空间上，个股标的超额收益主要是预期能够产生至少1倍的上涨空间。他说投资者购买基金产品，肯定是希望一年内获得一定的收益，因此这是他基于未来一年内产业和个股要有投资的逻辑原因所在。
虽然追求高弹性的投资机会，但他也会考量收益风险比，对于一只预期收益能够达到1倍的标的，他能够容忍的最大回撤是20%，同时也会重点考量收益的确定性。
那么具体应该如何抓住高弹性的投资机会呢，廖茂林则是通过抓业绩拐点的方式来把握投资机会，他通常会寻找在未来一年是否有比较大的质变点的行业，在行业左侧价格很低的位置买入，比如周期股经常会出现这样的机会，他认为不能通过公开报告找机会，而是要在行业里真正沉下来去长期跟踪研究，才能第一时间获取行业的拐点和变化，因此他表示要做“拐点型价值发现者”。
对于投资的方向他并没有限定于某些行业，但必须有一个共性，就是基本面会迎来质变点以及股价具有高弹性，在这种策略下，可选择和投资的领域也比较广泛，比如变化较大的便周期行业，以及具有技术进步科技属性的TMT行业。
2023年上半年，这几家百亿私募都基于各自的投资理念抓住了属于他们自己的机会，并取得了较为出众的业绩，但半年的投资难免会存在“幸运者偏差”，投资界有句经典名言，“一年三倍者众，三年一倍者寡”。
数据来源：《巴伦周刊》中文版根据私募排排网数据整理制作
如果从三年投资业绩来看，由于近三年市场总体环境并不太好，赚钱难度也比较大，今年上半年这三家业绩领先的私募基金表现则出现了一定分化，其中正圆投资和望正资产仍然位列近三年百亿私募收益前10强，正圆资产取得117.67%的收益率，排名第三，望正资产取得67.43%的收益率，排名百亿私募第八，而东方港湾则没有取得正收益，并未在前10名之列。
未来这几家百亿私募在各自投资理念的引领下必然会跑出不同的业绩曲线，而真正能保持业绩长青的公司才能在百亿之后的基础上实现规模的进一步突破。
《巴伦周刊》(barronschina)原创文章。（本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，投资须谨慎。）
狗仔卡
发表于 2023-7-12 07:48 AM
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