瑞银吃下“发霉的苹果”

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瑞银吃下“发霉的苹果”

Original 刘兰香 财富FORTUNE 2023-03-20 08:00 Posted on 上海

图片来源：视觉中国

最近，杨紫琼凭《瞬息全宇宙》成为奥斯卡历史上首位亚裔最佳女主角，而美联储可能会对这个电影名称心有戚戚，因为联邦公开市场委员会（FOMC，The Federal Open Market Committee）目前也陷入了类似多元宇宙的局面中。

“有一个宇宙中，价格数据令人失望、劳动力市场指标强劲，存在着压倒所有其他担忧的、并未减弱的通胀风险（高通胀加息）；还有一个宇宙中，金融风险的无区别蔓延，抹杀了所有其他政策问题（08危机模式）。” 东方证券(香港)首席策略师张楠在3月20日发布的最新研报中称，第三个宇宙中，少数金融机构的有限问题是否会蔓延还非常不确定，但必须解决其他政策问题，这意味着FOMC本周选择继续加息的可能性仍然较大。

3月21日至22日，美联储将举行议息会议。一周前才稍微平息的“硅谷银行事件”已经让FOMC陷入两难，在刚过去的这个周末瑞士政府亲自上阵促成瑞银收购瑞信并于周一（3月20日）亚洲市场开盘前宣布收购方案，则令美联储本周的议息决定又添了几分变数。

对于此次收购，中国人民大学重阳金融研究院高级研究员、财富中文网专栏作者王衍行表示，收购是在瑞士联邦政府、瑞士金融市场监管局和瑞士央行的支持下实现的，也就是说瑞银集团的出手可能是迫不得已而为之，并不是单纯的商业利益，促成此次收购旨在为了防止银行系统信心进一步受损。“由于‘强扭的瓜不甜’，瑞银集团的未来之路肯定荆棘密布。”

周一亚洲开盘后，市场整体比较平静，但思睿投资集团合伙人、首席经济学家洪灏撰文指出，瑞信这个复杂的交易里，最引人关注的是瑞士当局对于瑞信那160亿瑞郎AT1债券的处理。“市场现在暂时认为瑞信的AT1债券减记是单一事件，不会蔓延到其它银行。但是可以想象，其它银行的AT1债券价格将很可能下跌，并有可能危及到其它银行的资本充足条件。”

交易数据显示，美国市场的金融条件并未收紧，而美国债券市场的隐含波动率与美股隐含波动率分道扬镳，债券居然比股票还危险——这一史无前例的景象，或预示着风险远未终结。

“正常人吃下一个有点霉变的苹果”

总部设在瑞士苏黎世的瑞士信贷成立于1856年，有167年历史，是瑞士第二大银行集团，2022年入选《财富》世界500强排行榜，位列第494位。今年2月，瑞信宣布2022年净亏损73亿瑞士法郎，连续第二年净亏损。3月14日，瑞信发布报告称，该行对财务报告的内部控制存在“重大缺陷”，引发轩然大波。存款持续从瑞信流出的同时，该行第一大股东沙特国家银行（持股9.9%）表示“绝对不会”增加对瑞信的持股，加剧股价暴跌，关于其被瑞士政府国有化或被瑞银收购的猜疑也甚嚣尘上。

距离瑞信发布业绩“爆雷”公告仅仅一周后，3月20日，靴子落地。

瑞银集团当日发布公告说，根据全股份交易的条款，瑞信股东每持有22.48股瑞信股份将获得1股瑞银集团股份，相当于每股0.76瑞士法郎（1美元约合0.9252瑞士法郎），总对价30亿瑞士法郎（约合美元32.37亿元），相当于较瑞信最近一个交易日的市值打了大约四折。与瑞信合并后，瑞银现任董事长Colm Kelleher和CEO Ralph Hamers将各自在新公司担任同一职位。合并后公司的总投资资产将超过5万亿美元，预计到2027年，合并将让公司年度成本削减超过80亿美元。

公告还称，收购的相关磋商由瑞士联邦政府的财政部、金融市场监管局（FINMA）和瑞士央行（SNB）联合发起，收购得到了他们的充分支持。交易无需获得银行的股东批准。瑞银已获得FINMA、SNB、财政部等核心监管机构的预先同意，他们及时批准了该交易。

瑞银官宣的同时，瑞士政府也宣布，为帮助瑞银接管瑞信资产，将提供最高90亿瑞郎的损失担保。具体来说，假设瑞信的投资组合产生损失，瑞银将承担前50亿瑞郎的损失，瑞士政府承担此后的90亿瑞郎，再有任何进一步的损失将由瑞银承担。

另外，瑞士央行发布声明称，除了可以不受限制地使用SNB现有的工具获得SNB的流动性，瑞信和瑞银还可以根据瑞士联邦委员会的紧急条例，获得破产时具有特权债权人地位的流动性援助贷款，总额高达1000亿瑞郎。此外，根据紧急条例，SNB可给予瑞信高达1000亿瑞士法郎的流动性援助贷款，由联邦政府违约担保支持。

实际上，从瑞银将收购报价从最初提出的10亿瑞郎最终提高至官宣的30亿瑞郎，到瑞士官方为促成此次收购所做的“全方位护航”，就可见这一世纪交易背后各方斡旋局面之复杂。“瑞士政府撮合的这次并购，如同让一个正常人吃下一个有点霉变的苹果，期望着自己只会闹下肚子，至于会不会要自己的命就先不管了。”有市场人士如此评价道。

而引发最大争议的是，瑞士FINMA称在瑞士政府支持瑞银收购瑞信后，面值约160亿瑞郎（约合172亿美元）的瑞信Additional Tier 1（AT1）债券将被完全减记。洪灏解释称，这些债券银行发行的高息债券，是为了补充银行的一级资本金而设，也是投资者可以买到的、银行发行的最高息的债券。虽然当银行资本金不足，比如出现挤提的风险，监管根据判断可以触发AT1债券全部减记的条款（像现在瑞信的情况），但令人费解的是，瑞银的32亿美元的收购款项，将付给瑞信的股东，而不是先兑付AT1债券持有人。

《财富》英文版3月20日的报道援引Aquila Asset Management AG的投资组合经理Patrik Kauffmann说：“这种做法毫无道理。这将是对AT1市场的全面打击。你可以引用我的话。”

不要期待美联储能“预防性”阻止危机发生

瑞信AT1债券投资者的愤怒，显然并非力图避免系统性风险爆发的央行们所在意的景象。

作为央行的央行，美联储虽未直接参与瑞银并购瑞信一事，但据美联储网站，加拿大银行、英国银行、日本银行、欧洲央行、美联储和瑞士国家银行于当地时间3月19日宣布采取协调行动，通过现有的美元流动性互换安排加强流动性提供。目前提供美元业务的央行已同意将7天期限业务的频率从每周一次增加到每天一次。这些每日业务将于2023年3月20日星期一开始，并至少持续到4月底。

张楠认为，央行还是“头疼医头脚痛医脚”，要让危机冲击显现，才能证明救助政策的“正当性”（政治正确），因此不要期待美联储能持续的采取“预防性”措施阻止危机发生。央行加息和扩表并不矛盾，欧洲央行上周按预期加息50个基点，他预计美联储本周仍将加息25个基点，未来则可以“加加停停”，根据每个月经济数据及时调整节奏。

毋庸置疑的是，无论美联储本周是否加息，在金融风险蔓延的这个宇宙中，隐患尚未消除。最大的隐患可能还是瑞信AT1债券“清零”所引发的余波，这也是欧洲规模达2750亿美元的AT1市场中最大一次价值减记事件。周一，受此事件冲击，部分亚洲银行的AT1美元债价格创下了有纪录的最大跌幅。

“毕竟，这些债券在资本结构里优先于股票。当然，有人会说这只剩一点儿渣了，无所谓了。但是，市场的规则是必须要遵守的，否则市场将无从谈起，祸由乱生。”洪灏直言。

安联首席经济学家伊尔艾朗(Mohamed El-Erian) 也认为，危机还没结束，除了瑞银并购瑞信后续效应之外，他也将关注美国区域银行第一共和银行 (First Republic) 的消息。

作为美国第14大银行，第一共和银行虽然获得华尔街11家大银行联手注资300亿美元，但上周五股价暴跌之势并未止住，上周累计跌幅近72%。周日，标普宣布把第一共和评级打入更深的垃圾级，也是其在一周内第二度下调该行评级。周一，该行美股盘前继续暴跌约35%。

巴菲特的那些“神操作”和“神预言”

无独有偶，在第一共和银行摇摇欲坠之际，美国媒体当地时间周六援引知情人士报道称，巴菲特最近几天一直在与拜登政府的高级官员保持联系，主题是如何应对银行业危机。另有网友发现，大量专机周五下午飞抵伯克希尔哈撒韦总部奥马哈。这些飞机“从区域银行的总部、滑雪胜地（瑞士）和华盛顿”起飞，分多组抵达奥马哈，“有时几乎在同一时间着陆”。

在2008年金融危机期间，巴菲特曾向高盛提供50亿美元资金以缓冲雷曼兄弟倒闭引发的冲击，此后在2011年他还向因次级抵押贷款相关亏损而暴跌的美国银行注资。这令市场揣测，美国银行业此番再临危机，巴菲特是否会再度出手？

实际上，除了救助式出资，在巴菲特过往的持仓中，银行股一直占据较大版图，且是他最长情的板块之一。例如曾位列伯克希尔组合前十大重仓股的美国合众银行，被巴菲特持有超16年。但进入2022年以来，巴菲特连续减持该银行，年初时其持仓尚有1.2亿股，到年末持股数量仅剩667万股，占组合权重仅0.1%。另外，巴菲特的另一重仓股纽约梅隆银行去年也被连续减持，截至四季度末该股持仓仅剩2507万股，较原有持仓减少60%多。

巴菲特此前那些让人迷惑的操作，现在来看都有迹可循，而且都称得上“神操作”。再往前看，在1990年的致股东信中，巴菲特提到，“银行业称不上我们的最爱。这个行业的特性是，资产约为股权的20倍，这代表只要资产发生一点问题就有可能把股东权益亏光。”这就简直是对硅谷银行和瑞信事件的“神预言”了。

值得注意的是，周一下午欧洲市场开盘后，瑞银债务违约的保险成本飙升，表明市场对瑞银的未来疑虑急剧上升。看起来，美联储的多元宇宙还在变得更加混乱中。（财富中文网）