强势美元还没结束

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强势美元还没结束

Original 斯蒂芬·米兰 巴伦周刊 2022-11-10 07:22 Posted on 北京

其他发达经济体的央行无法跟随美联储的加息步伐，美联储拥有比它们更大的加息空间。

在欧元兑美元屡次跌破平价之际，美元看似已经涨了不少，一些人认为美元肯定快要接近峰值了。然而，全球信贷市场的结构可能会继续为美元带来上涨的动能。

10月份市场上充斥着美联储政策即将“转向”的说法，但这种想法和美联储收紧政策的初衷相悖，如果美联储真要在真正的经济衰退到来之前调整政策，需求的激增将推高股市和能源价格，从而带来新的通胀压力。因此美联储主席鲍威尔上周做出了“鹰派”表态，重申货币政策的限制性还没有达到足以抑制通胀的程度。 

与此同时，其他国家的央行立场正在“转向”。英国央行行长安德鲁·贝利(Andrew Bailey)上周四称，利率“将以小于目前金融市场已经消化的幅度上升”；加拿大央行出人意料地加息50个基点，而不是75个基点；澳大利亚央行在最近的政策会议上仅加息了25个基点；欧洲央行行长说：“我们的情况不一样，不能以同样的速度加息”。那么为什么除了美联储，其他央行都在“转向”？ 

这个问题的答案之一在于住房信贷的结构。绝大多数美国家庭申请的是30年期固定利率抵押贷款，如果一个家庭以3%的利率贷款30年，就算抵押贷款利率飙升到7%，那么只要还住在这个房子里，这个家庭就可以一直支付3%的利率。

而在其他国家，许多家庭申请的是可变利率贷款。例如在挪威，几乎所有最近申请的抵押贷款都是浮动利率贷款，澳大利亚的这个比例大约是四分之三，日本大约是三分之二，英国约为六分之一。申请浮动利率贷款家庭的月供会迅速增加。

虽然有些国家的浮动利率抵押贷款比例似乎很低，但这是因为“固定利率”在这些国家的含义完全不一样。例如在英国和加拿大，固定利率抵押贷款通常只有两到五年的固定期限，之后会在未来两到五年重置为新的固定利率。与美国家庭形成对比的是，至少五分之一申请浮动利率抵押贷款的人今年在利率重置时将面临更高的利率，这可能导致月供大幅增加（计算方式因国而异）。

在通胀已经侵蚀了实际收入的情况下，月供增加将进一步给家庭带来压力，造成相当沉重的经济拖累。

由此可以看出，这些国家收紧货币政策的力度实际上要比美国大得多，英国央行加息1%对英国经济的影响要比美联储加息1%对美国经济的影响大得多。10年前，时任加拿大央行行长的马克·卡尼(Mark Carney)曾谈到贸易的相互依存和“政策分化是有限的”，以此证明跟随美联储步伐的合理性。而如今有限的是政策趋同，其他发达经济体的央行根本无法跟随美联储的加息步伐，美联储拥有比它们更大的加息空间。 

这种新的货币政策分化可能推动美元走高，因为美国资产的收益率相对于其他国家的优势扩大了。而且，如果全球货币紧缩导致全球经济衰退，那么对世界其他地区的冲击通常会比对美国的冲击更大，从而导致其他国家的货币下跌。有了这些推动因素，美元可能还有进一步上涨的空间，投资者和决策者都应该为这一结果制定应急计划。 

本文作者斯蒂芬·米兰(Stephen Miran)是Amberwave Partners的联合创始人，他曾于2020-2021年担任美国财政部经济政策高级顾问。 

文 | 斯蒂芬·米兰(Stephen Miran)

编辑 | 郭力群

版权声明：

《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，英文版见2022年11月7日报道“The Dollar’s Bull Run Isn’t Over”。

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