诺亚CIO办公室近期适时发布最新策略报告，在中国和全球经济的复杂局势中：延迟质疑，延迟判断；在大类资产配置策略上：先保护，再增长。
管理学创始人德鲁克认为，“延迟判断是20世纪管理学的重大进展之一”。21世纪20年代伊始，新冠疫情、地缘政治冲突，以及美元流动性回撤、通货通胀等事件冲击全球与中国经济，基于直觉的、简单和局部的快速判断不断被推翻重塑。
在市场波动不断的当下，诺亚CIO办公室近期推出2022年度资产配置策略报告（下称“报告”），报告提醒投资者，在中国和全球经济的复杂局势中：延迟质疑，延迟判断；在大类资产配置策略上：先保护，再增长。
“先保护，再增长”的策略意味着，在全球经济面临诸多不确定性挑战的背景下，高净值客户资产配置需要做好再平衡，强调风险防范和对冲平衡；报告强调，对于中国资产的配置也应该更新视角。
诺亚CIO办公室认为，财富管理者必须平衡好收益与风险，长期与短期的关系，规模、速度与质量的关系，切忌过分追求短期利益。2022年，包括瑞银、摩根士丹利等众多全球投资机构也形成了类似“先保护，再增长”的资产配置战略，强调多元化与风险管控。
瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆3月发文指出，在上行和下行风险同时加大、央行启动新一轮政策周期以及地缘政治局势动荡之际，不仅要考虑实施投资组合对冲策略，更需要对市场进行精挑细选。
摩根士丹利首席执行官詹姆斯·戈尔曼（James Gorman）也在3月接受采访时直言，“我们今天看到的交易市场业务、大宗商品等内在的波动性必须被一些能增强稳定性的东西所抵消。否则，投资者就会‘输球回家’。”
针对2022年的市场背景，诺亚提出“先保护、再增长”的资产配置策略。具体实施方面，建议高净值客户做好全球资产配置的再平衡，国内方面配置多策略绝对收益型基金、多资产策略基金，以及股债平衡基金等；此外，诺亚还建议客户围绕科技主题进行私募股权投资基金战略配置。
不确定性是唯一的确定性
包括通胀、地缘冲突等多种复杂因素交织下，全球资本市场走势的唯一确定性，就是市场将持续波动。
摩根大通首席执行官杰米·戴蒙（Jamie Dimon）4月4日在年度致股东信中表示，地缘因素、持续通胀和利率上升共同减缓了大流行（即新冠疫情）以后的复苏，美国经济面临前所未有的风险。
除此以外，世界经济还面临着地缘因素带来的石油、大宗商品和农业市场波动。戴蒙指出：“虽然所有这些事件都有可能并有希望得到和平解决，但我们应该为潜在的负面结果做好准备。”
诺亚报告也指出，量化宽松政策逆转即将到来，美联储及各国将开启多轮的加息周期。2022年，美国经济将是高增长和高通胀同时存在。对于资产价格而言，量化宽松转向量化紧缩将是一次有挑战性的调整，流动性快速撤出将把资产通胀变成资产通缩。
在这样的背景下，诺亚控股将格外注重“活下去”的底层关键判断标准，预留出可以纠错的时间、容错的空间。所以在2022 年，诺亚的大类资产配置策略，是“先保护，再增长”。
国内估值逻辑发生根本性改变：延迟质疑、延迟判断
从经济发展的角度，中国正在成为一个更综合、更复杂的经济体。中国经济过去几十年取得了令人瞩目的成就，其间也累积了如两高一剩、影子银行等结构性问题。历经十年的结构性调整，部分问题已经被纠正。但是仍有挑战存在，如房地产领域。公开市场角度，一些行业的监管模式以及估值逻辑与以往相比发生了一些变化。
这些都意味着，投资者在投资决策方面应认真审视、延迟判断。
《财经》杂志联合多机构、专家形成的2022全球经济信心指数报告认为，2022年中国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，但同时也认为中国经济规模大、发展韧性强的优势将发挥重要支撑作用。
诺亚也在报告中强调了中国工业竞争力正在明显提升，尤其是高端制造业、新能源、光伏等行业领域。由于政策层面的积极引导，如金融进一步支持实体经济等，诺亚认为中国工业领域未来具备较好的发展前景和上升空间。以中国工商银行为例，2021年，该行投向制造业贷款余额突破2万亿元，比上年增加3197亿元；在国家重点支持的高新技术领域，贷款余额突破1万亿元。
这意味着中国工业的发展韧性很强，今年中国经济的发展重心将更多关注长期的工业基础和实业发展，其中将高度重视对关键产品、关键原材料和零部件等的技术攻关。
不过，诺亚认为中国工业的强大韧性尚未在市场中完全显现，仍需时间去说服。
除此以外，中国经济的活力、韧性、新增长潜力还体现在：中国将通过提升就业质量、增加居民收入、完善社会保障、降低医疗教育等刚性支出在内的手段扩大消费需求，进一步提升民间投资信心、促进有效投资。
对于高质量发展，诺亚的报告给出判断：中国将在今年坚定推动高质量发展，管理层越来越重视跨周期、长周期的调节，关注经济长期的高质量发展，在管理中求效益。
全球资产配置需要再平衡
在充满波动与不确定性的市场环境下，诺亚大类资产配置委员会给出的客户资产配置策略主题词，是“先保护，再增长”。报告指出全球资产配置的再平衡，关键词包括创新、稳定、平衡、长期。
对于高净值客户，诺亚建议国内资产优先，同时兼顾海外的平衡配置策略。
就中国资产来说，应注重防守，并坚持公开市场“多资产、多策略”配置。诺亚认为，二级市场价格受到流动性、股票盈利以及投资者风险偏好等诸多因素影响。采用多资产、多策略配置，将进攻策略与尾部风险策略有效配合，并基于宏观因素及时进行再平衡，是应对目前复杂市场的有效选择。
诺亚对于中国的一级市场格外关注。从长远来看，中国经济的高质量发展，必须以科技作为引领。随着中国在研发支出上不断增长，一级市场私募股权投资基金将担负更加重要的资源配置角色。
红杉资本全球执行合伙人、红杉资本中国基金创始及执行合伙人沈南鹏近期公开介绍，人工智能、高端制造等硬科技项目已经超过红杉资本资产组合的 80％，一个科技主导的创业新时代已经到来。
诺亚指出，放眼全球，伟大的经济体和资本市场的发展紧密相连。近年来，随着科创板、创业板注册制改革的平稳落地，北交所稳步运行，高净值客户通过一级市场私募股权投资基金布局创新层、精选层的专精特新公司，是成本更低和风险更小的选择。
从财富来源的角度，这些创业家，会成为中国新兴的创新创富阶层，这些上市公司有健康的治理结构，市场化和国际化程度高，法律政策透明，也将成为中国经济进一步健康发展的重要基础。
清科研究中心的数据显示，2021年，中国股权投资市场整体表现活跃，募投总额均打破历史记录。其中，募资金额为2.21万亿，同比大幅增长84.5%。从类型上看，成长基金、创业投资基金为主要类型，分别占比45.5%和51.1%。
报告同时强调，PE二手份额投资也值得关注。由于LP遭遇流动性困境或者资产配置再平衡需求，以及GP主导的LP份额转让等，PE二手份额投资机会显现，因为其区别于首发基金的盲投，底层资产组合更为清晰。
诺亚旗下专注资产管理的歌斐资产早在2013年就进入PE二手份额投资领域。在最新的歌斐S基金的储备项目中，头部白马、专业基金、尾盘基金等货源充沛，投资组合比一级PE基金更多元化。从成本和效率来看，S的策略优势明显，新近投资标的较RVPI（投入资本的剩余价值）有近30％的折让，且比其他私募股权投资更快地部署资本，平均节约了近3年的投资期。
海外资产配置方面，诺亚表示，2022 年伊始，美国经济增长创新高，建议海外资产配置的目标市场聚焦美国本土。
诺亚认为，美联储加息、缩表等货币紧缩性政策，短期必然加大海外市场波动，但是紧缩政策也代表了美国经济动能的增强，从而支撑公司盈利。针对美国资产的配置，公开市场方面，诺亚建议关注“对冲策略，布局混合投资”。
全球资管巨头贝莱德近日发布的“致投资者的一封信”也表示，危机中美国经济暗含转机。贝莱德认为，地缘政治因素加剧了全球经济滞胀的风险，也使得此前市场所担心的美联储急剧加息的可能性降低，另外，大宗商品价格回落之后对企业成本亦有所改善。
2022年3月，美联储三年来首次上调基准利率，并暗示今年将进行一系列加息，以应对通胀问题。刚刚过去的4月1日，美国两年期国债收益率盘中达到2.44%，超过了基准10年期国债收益率的2.38%，是两年半以来的首次，这种长短期国债利率倒挂通常被认为是经济萧条的前兆。
就业方面，最新公布的3月就业数据显示，美国非农就业人数在持续稳健增长，且2月非农就业人数获得上调修正，3月份的失业率也从前一个月的3.8%降至3.6%，这也是新冠疫情大流行后的低点。
这样的宏观与市场环境恰恰为股票多空策略的发挥提供了广阔的平台。从公开数据看，海外发达市场的股票多空策略的长期年化收率接近 9%，而波动率仅为 7%左右。因此，诺亚建议持续关注以股票多空为核心的对冲策略，以及一二级多资产、多策略混合投资的全配置基金。
最后，报告还在资产保护、保障和资产隔离等建议的基础上，就具体资产配置的方向提出了详细的建议，以期投资者采用多资产、多策略的投资工具抵御风险，实现长期的增长。
“先保护，再增长”的年度配置策略报告是诺亚CIO办公室站在相对宏观的视角，给予客户基于当下复杂环境的策略建议和参考。年度宏观策略报告只是一个开始，接下来，诺亚CIO办公室将持续进行更多中观视角和专题配置的解决方案报告，以客户需求为中心，结合未来市场趋势做动态调整，为客户具体落实“先保护，再增长”的解决方案。
文 | 梁沐
编辑 | 王琳
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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章。
（本文仅供读者参考，并不构成提供或赖以作为投资、会计、法律或税务建议。）
狗仔卡
发表于 2022-4-6 11:13 AM
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