瑞信：2022年A股投资大势

源济

瑞信：2022年A股投资大势

Original 吴海珊 巴伦周刊  2021-11-04

未来的13个机会关键点

接近年底，预测未来一年的市场趋势，已经成为金融机构的必答卷。

瑞信已经交出了自己的答卷。

11月3日，瑞信不同领域的主管，逐个对自己关注的领域进行了解读，从行业大势角度出发，点明了未来的机会关键点如下：

1. 地产行业的风险一方面在家庭负债，另一方面在表外。

2. 接下来行业方面会出现板块轮动，石油价格比煤炭更具有韧性。

3. 芯片供应负增长会在四季度出现改善。

4. 2022年，芯片的的需求大概会有12%的增长，原因——再库存。

5. 2021年前9个月中国新能源汽车销量增长了185%，原因——价格下降和市场教育。

6. 从新能源车的角度，到2025年会有25%的渗透率，到2030年会有50%的渗透率。

7. 明年或者是在未来几年，传统的汽车公司会大量占有新能源车市场份额。

8. 2025年中国的第三级自动驾驶和第四级自动驾驶渗透率会大幅提高到17%左右。

9. 中国的5G资本支出在2022年会见顶，但是这只是5G前期的见顶，针对的是无线基站的建设。

10. 云超大规模企业的支出在2021年的增长有24%，明年预计也有两位数的增长。

11. 超大规模需求的中立数据中心复合成长率可以达到16%到17%。

12. 未来3年中国的创新药市场的增速可以接近20%，2025年创新药市场规模可能可以达到2500亿元人民币左右。

13. 瑞信估计中国现在在线药房的渗透率大概有14%到15%，未来10年可以达到29%；在线健康问诊的渗透率也会达到20%以上。

地产的风险——家庭负债&表外负债

瑞信中国/香港股票研究主管黄翔：

2021年以来，中国部分地产商出现了现金流问题，甚至实质性债务违约，造成了市场的恐慌。

就目前而言，地产商投资和新开工项目已经放缓，这一风险已经下降。但是中国家庭负债近两年上升速度很快。房地产行业对中国过去几年的增长有重大贡献，但是在当下节点，如果家庭负债继续大幅度增长，将会对经济和居民的收入产生很大的问题。

另一方面，经过几轮去杠杆之后，开发商资产负债表上的可见债务近两年逐渐下降，但是资产负债表之外的一些项目负债都在上升，比如说供货商的支付款项延迟等，这也让整个房地产行业比实际的负债要多，这也是一个值得焦虑的地方。

房地产行业现在的问题是值得焦虑的，但是没有必要非常恐慌。

煤炭板块将经历板块轮动

瑞信中国/香港股票研究主管黄翔：

中国最近的停电限电，是需求端和供应端同时出现了问题。从需求端来看，随着全球各国慢慢开放，中国的出口比较强劲，沿海地区的煤和电的消耗非常大。但是在供应端，因为环保和安全生产的压力，国内的供应受到一些影响的。而国外的供应端因为地缘政治的原因也出现了一些问题，虽然俄罗斯、印尼的煤进口是在明显增加，但是澳大利亚的煤炭进口基本上没有了，也对国内的煤炭供应造成了一定的压力。

对这一问题的解决也是从需求和供应同时来做的。从供应端来看，政府开始介入，采取了一些措施，比如增产保供，放松进口，并进一步推动电力系统的改革，进一步放松了高耗能电力的价格，但从上市公司的回应来看，影响比较小，时间也不会特别长。

从需求端采取的措施可能是更有效率的。很长一段时间以来，电价和煤价之间的问题是，一端已经比较市场化，另外一端还没有完全市场化。电力公司利润率很低，大部分利润都给煤矿了，这是不可持续的。近一两个星期煤价已经下来很多，接下来行业方面会出现板块轮动。

从能源股的角度来说，虽然煤炭在短期政府有很多的措施改善供应的状况，但石油要改变供应比较困难，石油基本上是掌握在几家企业手里，从价格角度来说，韧性会比较强的。

芯片紧缺四季度将获得缓解

瑞信亚太区汽车行业研究联席主管王斌：

过去两个季度芯片的供应处于负增长的状况，在四季度就会有所改善，基本上会与销量会同比持平，主要原因是芯片供应的改善。

马来西亚是主要的芯片封装基地，在疫情最高峰的时候，马来西亚日增新冠病例超过2万人，目前已经低于5000人，这使得芯片的供应大幅复苏，这是瑞信认为四季度会改善的重要原因。

2022年，芯片的的需求大概会有12%的增长，这一需求的增长就是一个原因——再库存。

在过去12个月，中国汽车的经销商库存下降了152万台，以中国每年2000万台乘用车的体量，150万台左右是7%的全年销量，这一7%不但造成了2021年的低基数，同时也给2022年多挪了7%的增长，所以再库存是2022年芯片增长的核心因素。

新能源车爆发增长185%：降价+市场教育

瑞信亚太区汽车行业研究联席主管王斌：

2021年前9个月中国新能源汽车销量增长了185%，这一高增长有两个原因：

第一是电动车价格下调。以特斯拉为例，从2020年年初至今，特斯拉model3的价格已经下降了接近6万块钱，也就是下降了20%左右；7月份的Model Y也下降了20%多。不止是特斯拉，中国2021年也推出一些低价电动车。价格下降是新能源汽车增长的一个重要因素。

第二个市场教育。2021年很多造车新势力今年大量扩张了它的经销商网络，对市场进行了广泛的教育。以理想汽车为例，2020年年底它只有20家店，到2021年年底达到接近200家店，增加了10倍。大量的新店的成立，对市场会进行有效的教育，进行地域上销售的扩张，带来销量的增长。从新能源车的角度，到2025年会有25%的渗透率，到2030年会有50%的渗透率，高增长得以持续。

其中传统车企会有很大的潜力。对汽车公司而言，制造电动车并不是一个特别高精尖的技术。美国过去很多年都只有三家汽车公司，但是在电动车时代，在短短两年之内出现了超过10家电动车的上市公司，从这一点证明，电动车并不是一个特别困难的技术，很多公司很快就造出电动车。

明年或者是在未来几年，传统的汽车公司会大量占有新能源车市场份额，主要是有两个原因：第一个是传统汽车的电动车的专属技术的平台在明年都会上市，这些平台的产品得以投产的话，传统汽车公司可以以低成本的方式进入电动汽车市场。第二，正是因为电动车技术是一个较低门槛的技术，所以传统公司的优势，如规模效应、对质量的管控，在未来几年都会发挥出来。

非常看好智能电动车

瑞信亚太区汽车行业研究联席主管王斌：

瑞信非常看好智能电动车，主要有两个因素：第一，成本的大幅下降，以第三级自动驾驶为例，目前整套非汽车的硬件成本需要2万块钱左右，预计到2025年会下降到1万块钱，这就会成为主流汽车可以承担的价格，因为在中国的主流汽车的价格大概是10万块钱左右，占比10%的价格是可以承受的。第二，中国不断发展的基础设施，包括智能终端建设、5G通讯网络，以及高精地图，这三个方面都有助于自动驾驶的发展。因为路越智能，车就不需要过高的要求，降低了研发的难度，同时也降低了成本。基于这两个原因，瑞信预计2025年中国的第三级自动驾驶和第四级自动驾驶渗透率会大幅提高到17%左右，到2030年会有更高的增长。

中国新基建：5G网络、工业互联网、数据中心和人工智能

瑞信中国科技和电信行业研究主管王晓琼：

中国的新基建是国家十四五规划的重点举措之一，包括5G网络、工业互联网、数据中心和人工智能等。

5G建设肯定是一个长期性的投资，周期可能长达10年，几乎就是4G建设周期的2倍。中国的5G资本支出在2022年会见顶，但是这只是5G前期的见顶，针对的是无线基站的建设。2022年之后，5G的建设会常态化，资本支出会放缓，但是投资会转移到一些光网的更新，因为它要承载更多的数据；也会带动骨干网、承载网的发展，还有云计算、工业互联网等等应用，会提升5G的商业性。

中国目前已经是全球第二大的云服务商市场，在我们来看，中国其实是有潜力追赶美国云服务市场的。根据中国信息通信研究院的预测，中国云市场（包括公有云和私有云）在未来几年预计将会实现30%的复合年增长率，其中公有云已经超越了私有云，预计公有云应该会有一个更快速的复合增长率。但是公有云受到互联网政策调控的影响，增速上有些放缓，但是长远来看，整体的上云或者是数字化的影响都会带来需求爆发。私有云的层面，随着数字化的影响，很多企业也都上云了。随着云服务日益的普及，更多类型的企业愿意转上云，混合云应该会增加在云市场里的份额。这些都会推动云基础设施的需求，瑞信预期在2022年这种趋势也会持续。云超大规模企业的支出在2021年的增长有24%，明年预计也有两位数的增长。

数据中心是一个很明确的方向，肯定也会是有两位数的增长。在中国一半的数据中心是由电信运营商在运营的，另外一半就是中立的IDC服务厂商运营，在这种超大规模需求的中立数据中心复合成长率可以达到16%到17%。

5年之后中国医疗健康产业相关开销将达12万亿

瑞信医药健康分析师黄旸：

瑞信估计，未来3年中国的创新药市场的增速可以接近20%，2025年创新药市场规模可能可以达到2500亿元人民币左右。

同时，创新药在某些领域竞争有加剧的情况，特别是在癌症治疗上有非常广泛应用的PD-1和PD-L1的药品。2021年这一市场规模约为150到160亿元人民币，国内外公司在中国获得批准的PD-1和PD-L1药品，已经有10个，但是市场规模还会持续增长，估计可以达到400亿人民币。

除了政策之外，对创新药的另外一个很重要的内生的驱动力，就在于老龄化。中国60岁以上的人口占比已经为18%左右，65岁及以上人口占比估计有13%到14%左右。老龄化社会不仅加强了对健康医疗的需求，而且老年人对更加有效的创新药以及创新器材的需求也更大。即老龄化不仅让创新药的市场变得更大，整个医疗健康相关的开销也会更大，预计5年之后中国医疗健康产业相关的开销会达到12万亿人民币。

医疗行业的创新不止是限于硬件，在医疗模式上也有突破，特别是医疗的数字化、互联网医疗，也有了一定成绩。瑞信估计中国现在在线药房的渗透率大概有14%到15%，未来10年可以达到29%；在线健康问诊的渗透率也会达到20%以上。在线药房的优势，不仅在于它们在疫情期间提供了不可或缺的便利性，而且和线下药房相比有显著的价格优势，就瑞信进行调查的医药的品类来说，线上的价格比线下大概要便宜20%到25%。

创新药全球化作为医疗行业的一个重要的主题，瑞信对其长期前景还是看好的。

文｜《巴伦周刊》中文版撰稿人 吴海珊

编辑 ｜康娟

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