翻遍眼科股，个个都是小茅台

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翻遍眼科股，个个都是小茅台

原创 高翼 远川商业评论 今天

作者：高翼、黄子荣

支持：远川研究所医药组

2020年，医药股很火，消费股很热，医药叠加上消费，那更是逆天一样的存在。“金眼银牙”已经不再只是这门生意的褒义词，近期也被二级市场奉为投资圭臬。

 

前有十年涨了30倍的爱尔眼科，后有一柱擎天的兴齐眼药；最近，做人工晶状体和OK镜的科创板第一眼科股爱博医疗，上市当天大涨600%，一步到位，越看越像茅台。

 

那么，眼科产业起飞的动力究竟在哪？

 

 

01. 眼科细分

和牙疼不一样，视觉占据了一个人90%信息输入源，眼部出问题会给生活质量带来剧烈影响。那么眼部会出哪些问题？

 

眼科根据是否有器质损害分为两种，前者主要是眼部一些疾病，不治疗对视觉有一定损害，常见有干眼症、白内障、青光眼、黄斑病变等等；而后者，主要是屈光调节障碍，比如近视和远视，可以通过一定的辅助矫正。

 

先说有器质损害的。

 

干眼症，病如其名，因泪液分泌不足或空气环境过于干燥导致眼部表面不适，轻则双眼发痒、灼烧感中；重则眼睛红肿充血，长时间进展导致结膜病变。国内干眼症患者发病人数在2.4亿左右，存在因嫌事小而拒绝就诊的情况。目前治疗手段主要是环孢素、人工泪液、类固醇滴眼液等。

 

值得一提的是，长时间看电子产品也会导致该疾病，从浦西别墅里的电竞选手到陆家嘴的金融民工，都是潜在患者。不过另外两大眼部疾病：白内障和青光眼，则会更偏爱老年人一些。

 

白内障是因为人眼晶状体因一系列因素导致变性而浑浊，在你的视网膜前加了一道“帘”，病情加深有致盲风险，发病主要分布在60岁以上人群中，2017年1.25亿；青光眼是眼压增高等引起的视神经受损，发病率同样和年龄正相关，2020年2100万。这两种疾病都会在我国老龄化进程中不断趋严。治疗主要以手术为主。

 

还有一种发病率高的眼科疾病叫做黄斑病变。黄斑区是视网膜上最重要的一块视觉接收区，病理性损伤会给视觉带来大幅损害，国内发病人数在2500万左右。

 

这种疾病只有一类抗血管生成的生物药可以治，早些年因为缺医少药，特效药上市前，只有罗氏治结肠癌用的安维汀是同一治疗机理，不少医院都冒着“安全性未知”和“私自使用未获批适应症‘假药’”的风险，为病人注射稀释过的安维汀，其中诞生了不少和“陆勇”一样的故事。

 

直到后来进口的和国产的纷纷获批，《药神》上映，医保局高调为民请命和药企开展灵魂砍价后，这些往事才逐渐淹没在了中国创新药崛起的历史中去了。

 

总结下来，器质性损害的主要眼科疾病主要三大特点：发病率高、增速快、治疗用药品种竞争小。

 

再说视力不良患者。

 

国家统计年鉴指出到2023年，光18岁以下近视患者就会达到9200万，而整体近视患者将达到7亿；近视防控近几年都写进了教育和卫生部门的政府工作报告中。无论是从需求端还是政策端来看，该领域都是未来五年内高速增长的赛道。

 

近视的防治主要有三种：器械、药品和手术。

 

器械分为框架镜和接触镜。前者历史悠久，竞争玩家众多，已经没有剩余的市场份额；后者按“是否有矫正近视功能”可分为两种：隐性眼镜和OK镜，隐形眼镜用得广泛，OK是近年崛起的一块新兴市场；

 

药品目前仅有低浓度阿托品被证实有改良视力功能，我国该药物尚处于临床试验阶段，仅有北上广深的大医院有资格开具院内制剂予以使用；

 

而手术，能一次性改善近视情况，但成本高，恢复期长，存在一定的后遗症，而且最重要的，因为青少年眼部发育不全而对这一群体不适用。

 

在视力改良赛道中，原来只有框架眼镜一种选择，如今随着新技术出现和消费水平提升，消费升级叠加上剧增的近视发病率下，每一种治疗方式都存在着巨大的增长空间。

 

那么在以上眼科细分中，国内几家眼科巨头都是干嘛的？确定性在哪里？

 

 

02. 巨头布局

中国眼科产业崛起同样是一个国产替代的过程。

 

早些年，治各种眼疾的药品，主要由瑞士诺华、日本参天和美国艾尔建三家主导市场；白内障和近视手术用的人工晶状体基本被强生、爱尔康、博士伦和蔡司垄断；接触镜中的高毛利率的OK镜也以日本阿尔法、中国台湾的亨泰以及美国欧几里得主导……

 

21世纪后，国内医药产业崛起，以“低价”国产品和外资竞争的同时，也打开相应的市场，这种国产替代成为产业增长的主旋律。眼科中第一个吹起替代进口的是沈阳一家眼科药品公司，兴齐眼药。

 

兴齐依托沈阳滴眼剂研制中心，最早发家于眼科用抗生素产品。找准了部位，兴齐便一直在这一领域耕耘了下去，目前除了抗炎药，在干眼症、青光眼和近视预防用药品中均有布局。

 

最近关注度持续上升，主要是两款产品捷报频传，一个是治疗干眼症用的环孢素滴眼液获批；另一个是预防近视的低浓度阿托品临床进度不断更新。如前文所述，无论是大品种的干眼症用药，还是仅有的防近视药品，兴齐眼药因为布局早而一枝独秀。

 

 

而眼科用药中，还有一家治疗黄斑病变的药企不得不提，就是上市了康柏西普的康弘药业，低价国产药上市后，吃掉了雷珠单抗（诺华）和阿柏西普（拜耳）不少市场份额，也是国产创新药进口替代的一个经典案例。

 

当然眼科用药中还有一家“高光公司”就是每年在央视打了一个多亿广告的莎普爱思，虽然其一直宣传自家产品能“延缓白内障进程”，2017年被推上舆论的风口浪尖，药监局催促其补充产品临床数据，但直到三年后的今天，莎普爱思滴眼液的临床试验才刚刚开始做。

而眼科用器械中，依靠进口替代崛起的公司就更多了。

 

搞核聚变出身的陶悦群在本世纪初和张朝阳等同一批人留学归国，机缘巧合选择了眼视光赛道创业，成立了欧普康视公司 ，也是本土最早的硬性角膜接触镜公司。

 

“资质”+“技术”+“眼科医师资源”三大壁垒让欧普康视在OK镜的进口替代中一家独大， OK镜也是预防近视的一大手段，利润高加上需求大，也缔造了其上市3年25倍的神话。

 

唯一对其构成竞争性的是前几天刚上市的科创板眼科第一股——爱博医疗。但爱博医疗除了OK镜业务，还有治白内障和近视手术用的人工晶状体。

 

而除了民营企业自己打市场，政策也在重塑国产与进口的竞争格局。今年五月份，华北地区联合采购办公室，对人工晶状体开展过一次集中采购谈判政策，采购对象为五家国产公司和外企，国产晶状体有着明显的价格优势。

 

但无论是兴齐眼药还是爱博医疗，这些公司都只是上游产品提供者，国内还有一家下游眼科服务提供者，就是民营眼科巨头爱尔眼科。

 

眼科医院是上述各类眼科疾病和近视矫正等服务的承接方。相比于公立医院眼科，民营医院有着薪酬灵活、束缚少等优势，而眼科中没有其他科室中学术晋升那一套，也就没有编制的束缚，而与此同时眼科服务定价高，变现能力强，这也是优秀的眼科医生愿意跳出来的原因。

 

民营眼科医院有三大特点：重资产（手术设备贵）、规模效应强（上游议价和下游获客能力）、政策宽松（分级诊疗），这决定了先入局者享有先发优势。爱尔眼科就是凭借这种优势，从最早长沙一家眼科医院发展到遍及欧美的连锁眼科巨头。

 

眼科手术是一个资源绑定的生意，医生决定手术质量和规模，而民营医院可以通过合伙人计划去绑定医生资源，而这是一个强者恒强的过程。

 

两大眼科服务白内障和视力改善，爱尔眼科凭借一己之力，占到全国近10%的市场。而另一方面，这两块业务还有巨大的市场增长空间。而不断增长的需求配上高竞争壁垒的眼科服务赛道，也成就了爱尔眼科的营收和股价双双起飞的局面。

 

 

03. 黄金赛道

国内眼科龙头的崛起离不开近年消费水平的大幅提升：眼科治疗不在医保报销范围之内，但居民在眼科上花的钱越来越多。

除了消费水平提升，愈加严苛的教育环境带来的青少年近视率飙升，加速的老年化进程带来的年龄相关视觉障碍，还有各年龄段易患的干眼症……而全年龄段患者数量不断增长的另一边，是国家健康战略的重点关注。

 

国产崛起、需求攀升、国家战略需要，行业基本面、需求面和政策端三方利好下，共同铸就了眼科这条黄金赛道。

 

这个赛道的天花板到底有多高——这就要看中国接下来的几年里，有多少中国老百姓在刨除掉住房、教育和基本医疗等开支之外，还有余钱来改善视觉问题了。

 

参考文献：

1、国盛证券：眼科黄金赛道，未来10年看谁领风骚

2、天风证券：聚焦好赛道—黄金眼科产业，大市值公司与成长白马的培育土壤

3、国元证券：眼科黄金，正在冶炼

4、中金公司：内生+外延，眼科连锁龙头进入黄金发展期