哪些银行是美联储无限QE的主要受益者？

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哪些银行是美联储无限QE的主要受益者？

吴双 远川投资评论 2020-07-16

翻译：吴双     

编辑：张纬杰

 

导言：在新冠疫情的大背景下，美联储为了调节经济，利用政策工具支持货币和信贷向实体经济流动，迅速扩张了资产负债表。今年以来，美联储扩表规模已达到3万亿美元。美联储的政策和全球资本市场息息相关。今年由于美联储的大规模扩表，美股从3月的四个熔断跌停到现在的迅猛反弹。我们这篇文章出自Liberty Street Economics(自由街经济学)，主要介绍了美联储扩表产生的流动性去向和构成，如果对具体内容感兴趣，欢迎阅读！

 

以下为原文内容，部分有删改:

 

随着美联储资产负债表的正常化，其准备金总量从2014年8月的近3万亿美元下降至2019年9月中旬的1.4万亿美元。2019年9月，美联储对短期货币市场的动荡做出反应后，就不再减少准备金。2020年头几个月，美联储准备金在1.6万亿美元左右波动。然后，为应对新冠疫情，美联储通过直接购买和回购协议扩大了资产负债表。同时，美联储通过支持市场运作和向实体经济流动信贷的机制间接扩大了资产负债表。在本文中，我们描述了2020年3月至6月美联储准备金的增加，并展现准备金分布情况和集中度的变化。

美联储资产负债表的扩张

如下表所示，自发生COVID-19疫情以来，美联储资产负债表已急剧扩张。为了应对新冠疫情，美联储扩大了其国债和抵押支持证券（MBS）的持有量，以支持这些市场的平稳运转；建立了新贷款工具，以支持信贷向实体经济的流动；扩大掉期，与其他中央银行共同缓解全球美元融资市场的压力。美联储持有的资产从3月的4.3万亿美元增加到6月的7.2万亿美元。其中，超过70％的增长来自美联储的国债（56％）和MBS（16％）的扩张，而大约20％则来自现有的融资。中央银行掉期占了该工具产生的资产负债表增加额的绝大部分。美联储扩大资产持有量，准备金量也随之增加。

 

图一  疫情期间，美联储扩张的资产和负债规模

 

谁持有准备金？

如下图所示，自3月中旬以来，准备金余额增加了1.5万亿美元。6月10日，准备金余额达到3.2万亿美元，比2014年8月的峰值高了近5000万亿美元。这次准备金增长幅度远大于2008年的增长。美联储针对2008-09年金融危机扩大了资产负债表。当时，美联储准备金连续32个月增加，其数量相当于过去三个月增加的量。

 

图二 美联储准备金的扩张被不规则的吸收

 

2008-09年金融危机期间，准备金余额的增加主要被具有系统重要性的美国银行（GSIB）和美国外国银行组织（FBO）的分支机构吸收。同时，非GSIB（尤其是规模较小的机构）吸收准备金的速度要慢得多。因此，非GSIB持有的准备金份额显著下降。例如，2007年，资产不足500亿美元的国内机构本是最大的准备金持有者(35%)；2008年就成了最小持有者(10%)。

 

危机发生后的头两年，GSIB持有的准备金份额下降了。这是因为这些机构的准备金水平相对稳定，而总准备金却在持续增加。2012-18年，GSIB持有的准备金份额再度缓慢反弹。相比之下，FBO的分支机构在2009-12年期间持有的准备金份额几乎增长了两倍。如下图所示，2008-09年金融危机之后，它们的准备金份额继续增加，到2011年达到50％。

 

美联储从2014年开始正常化其资产负债表，GSIB和FBO的分支机构吸收了准备金下降的大部分。相比之下，非GSIB大型国内机构增加了准备金余额，而准备金总额却减少了。因此，这些机构的准备金份额几乎翻了一番。

 

图三  美国国内机构的准备金余额在疫情期间增加

 

为应对COVID-19疫情，美联储再次扩张了资产负债表。与2008-09年一样，GSIB和FBO的分支机构吸收了资产负债表扩张初期的大部分准备金增长。然而，与之前的情况相反，GSIB继续扩大其准备金持有量直到6月，而FBO的分支机构5月就开始减少结余（这导致FBO的分支机构持有的准备金份额下降，见图3右栏）。此外，与2008-09年金融危机期间不同，非GSIB大型国内机构也大大增加了其准备金持有量。过去四个月中，其准备金份额已从13％增加到20％。

准备金集中程度如何？

超过5000家机构在美联储开设了账户。观察准备金集中度的一种直观方法是计算准备金最大持有人所持有的份额。若最大持有人所持份额增加，集中度也会提高。

 

下图显示了主要持有人的准备金份额。2007年，美国五个最大持有人共持有约20％的准备金。2008年下半年，当美联储开始扩展其资产负债表以应对2008-09年金融危机时，这一份额大幅增加。随后，由于GSIB持有准备金的比例下降而FBO分支机构的份额上升，这一比例在2012年回落至略高于20％。然后，2013年至2018年，随着准备金从FBO分支机构转移到GSIB，集中度再次升高。自COVID-19爆发以来，我们观察到了类似的变化模式。自3月中旬以来，五个准备金最大持有者所拥有的准备金份额增加了近10％，现在已超过35％。

 

图四 准备金前五大份额的银行在疫情期间准备金不断增加

 

结论

为了应对COVID-19，美联储积极使用政策工具来保持市场运转和信贷流向实体经济。这些行动得到美联储资产负债表扩张的支持，导致准备金余额增加。增加的准备金主要由GSIB吸收，非GSIB大型国内机构和FBO分支机构也吸收较少量的准备金。由于GSIB大量吸收增加的准备金，准备金的集中度也同时增加了。

 

来源：A New Reserves Regime? COVID-19 and the Federal Reserve BalanceSheet ，Liberty Street Economics，2020.7.7

作者：Gara Afonso，Marco Cipriani，Gabriele La Spada，Will Riordan

 

注：Liberty Street Economics(自由街经济学)是纽约联储旗下的博客，是美国最著名的经济论坛之一，常涉及的主题涵盖货币政策、金融市场、教育等。

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