投资IDC，一场价值观改变的盛宴｜远川科技评论

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投资IDC，一场价值观改变的盛宴

原创 陈帅 远川科技评论 2020-06-16

作者

：陈帅 编辑：董指导

支持：远川研究所科技组

在A股科技股中，被誉为互联网“新基建”的IDC（数据中心）公司们，并不是非常突出的角色。2014年的网络股是梦想多大估值就有多大、2019年的半导体肩担着大国重器，而过去二十余年，从门户网站、到电商、APP、云等，互联网热浪一波又一波，但IDC却依然在背后默默打工，朴实无华且枯燥。

 

IDC被认为是包工头也是情理之中：修建场地、搭建好水电空调、配置好服务器机柜、人肉运维。而在成本结构中，电力配置、安装空调、楼梯建筑都是大头。

来源：华泰证券

因此，IDC公司在科技股中，就好比是“渣男”群中的老实人，很难提供什么超额收益。但从今年年初开始，IDC的股票却表现亮眼。有翻倍的、有去年翻倍后再翻倍的，也有一批钢铁公司排队转型IDC。

 

从默默无闻，到炙手可热，颇有一种老实人中彩票，变成高富帅的感觉。而这背后，除了新基建政策刺激，其实更重要的，是A股估值体系变化和IDC收入模型变化预期，二者形成了共振。这让IDC，不但迎来了业务的春天，更迎来了估值的春天。

 

Part.1 估值的切换

5年前的A股，大家还是充满梦想，不断寻找下一批BAT。这个时候大家追逐的，与其说是股票，不如说是期权，翻译一下，就是买两块钱彩票，万一中了呢。

 

股票和期权的价值评判标准是不一样的。股票的经典估值是按照盈利能力、未来现金流；而期权则是按照波动幅度估值，越浪越受欢迎。因此，大部分有诉求的公司，也都热衷于讲故事。

这也就诞生了半年涨幅600%，市值超过万科的乐视网，也催生了专门从海外回归A股，40天刷出36个涨停版的暴风科技，以至于冯鑫谈论的自己体育视频业务时，略带自得的说：我们的对手好像也不是太强大，好像也没掌握核武器，我们想下面的100天，能不能直接干到第一。而当时的第一，正是腾讯。

 

于是，市场上自然是打开想象空间，才能享受高估值。而老老实实、精打细算的谈回报率、利润率，反倒是让人评论：格局不够、空间不大。但如今，正在发生改变。

 

一方面，一轮轮科技泡沫后，投资人越发意识到，你大爷还是你大爷，下个BAT并不是那么唾手可得，很多人本来心想买了十张彩票，中一张就能回本，没想到个个刮开都是谢谢惠顾。尤其今年疫情重压下，能老实本分赚到钱的才是王道。

 

另一方面，在过去三年里，外资涌入A股的资金接近2万亿，相对于国内投资人的追涨杀跌，外资早已从良，更加追求价值面、讲究确定性。于是，为A股带来了“确定性泡沫”。

  

而IDC公司通常而言，都是订单驱动，每一个数据中心都有长达5到10年的签约客户，未来收入有保障，业绩可预期。因此，老实本分的IDC也享受到了估值思路切换带来的快感。

Part.2 IDC的天作之合

IDC是重资产行业，而且现金流压力很大，资本投入是一次性的，但客户收入却要按照年限分批获得；而且钱拿到后，又要赶紧投入下一个数据中心建设中。

 

按照巴菲特的观点，这就是一个消耗资本的行业，公司一直都赚不到实际的现金，处境颇有点像背着贷款的小白领，虽然名义上工资高，但是手里却不见几个钱。

 

因此，就算老渣男被市场所抛弃，IDC依然没能被投资者所宠爱，毕竟真男神不能身上包袱太重。但今年政策鼓励发展的REITs基金，和IDC可谓是天作之合，有望改善IDC当前的收入模式。

 

REITs（不动产投资信托基金），简单来说就是将公司A开发运营的项目，打包出售给金融公司B，金融公司B再以信托理财的方式卖给大众投资者，是一种常见的资产证券化方式。

 

 

这本质上是，公司A主动让渡一部分项目收益从而一次性获得本金回收，提高资产周转率。对于重资产公司，这自然是一个再好不过的生意。

 

打个简单的比方，老王支一个煎饼摊，需要10000块钱，一天可以赚100。那么100天之后，他才有资金开第二家煎饼摊。但是老王可以通过REITs基金，一次性以11000元的价格，把煎饼摊卖出去。每一个REITs的投资者，在投入11000元之后，就可以享受煎饼摊随后每天的收益。

 

这样，如果REITs基金足够多，那么老王几乎一天就可以开起一家煎饼摊。一年之后，老王就用10000元本金，把煎饼摊开满了京广沪。假设开三百个摊子，那他就可以赚到30万元。而且，他还可以以技术顾问的形式，来管理煎饼摊，赚管理费。

 

这个模式要比他之前吭哧吭哧攒钱扩张快得多。因此，REITs基金解决了IDC厂商面临的两大核心难题：

 

1）扩张资金来源

 

在REITs之前，有债权、股权两种融资模式。通过银行、或者发债的话，利息费用是很高的。而股权融资的话，每年的利润增长都不一定跟得上股权稀释，会导致干着干着就不是自己公司了。

 

但REITs基金可以帮助企业一次性回收本金和部分收益，既没有财务压力，也不会稀释股权。

海外IDC企业 REITs化后，资金成本持续下降

 

2）项目盈利波动

 

如果上市公司持有大量的IDC资产，那么当出现服务器淘汰加速、服务器金主下单减少等情况时，都会造成收入的大幅波动；但IDC资产的折旧却是刚性支出，这其实也就意味着，这其实是一门风险不小的生意。

 

而REITs模式下，IDC公司可以将项目一次性结算，也可以从持有者变成代理运营者，就像老王也可以只帮忙管煎饼摊的，但煎饼摊生意好坏并不影响打工钱。现金流变得更加稳定可预期。

 

因此，REITs的发展，正改变着IDC的商业模式，从包工头变得更性感。

 

Part.3 秒胜余额宝

当前的A股，收益稳定的股票，被当做真正的男神追捧。

 

毕竟，这几年无风险收益率快速下降，余额宝收益更是跌破到1.6%，和存银行无异。理财产品刚兑5%收益的日子，一去不复返。这种情况下，茅台30多倍PE并不是什么可怕的事儿，只要未来利润稳定即使不增长还有3%的收益。

 

无风险收益率下行叠加市场对低风险资产的偏好，让不少投资者像配置债券一样配置股票，这场景恰好和5年前相反：

 

过去是要成长，不要稳定；现在是要稳定，成长性次之。而IDC如果能够进行REITs改造，无疑是高收益债券，妥妥的男神像。而从海外来看，也确实如此。

 

海外龙头IDC公司（如Equinix）从2012年开始，逐步将公司项目进行REITs化，这一过程持续了差不多3年，在2015年左右完成。

 

在这三年中，进行改造的IDC公司都迎来了股价稳步上升。最开始是3年里估值水平上升了30%，之后更是在货币泛滥的世界里，估值继续年年抬升，再加上REITs化后盈利水平稳步上升，两者结合带来的戴维斯双击，让IDC股票彻底成为市场中的大牛股，年均复合回报高达23%，真正的笑傲股市。

来源：华西证券

 

Part.4 尾声

自2017年以后，A股反复提及的一个重要词汇就是“核心资产”。什么是核心资产？大抵是盈利确定性高、能在利率一路下行的世界里，享受估值抬升的筹码。

这也是新时代的现实，曾经的千万股民炒科技的场面，逐步从讲故事变成炒业绩，再不济，也要是半导体5G通信之类的硬科技，股民愿意为国运下注，但不会再愿意为PPT下注，贾跃亭终究下周回不来，冯鑫也一时出不来。

 

科技的魅力在于周期波动性，而投资的奥义却是稳定、持续的复利。IDC在这场投资理念变革中，配合着行业景气周期和商业模式变化，也能在确定性泡沫里浪起来。

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kwcha333

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