为何央行按兵不动仍能驱动市场走势？

源济

日本央行周二决定维持政策不变。欧洲央行周四也可能会按兵不动。但即便央行没有立即采取行动，也无法阻止市场对于央行政策立场转变的看法。

行人从日本央行总部大楼前走过。 图片来源：KIYOSHI OTA/BLOOMBERG NEWS
RICHARD BARLEY
华尔街日报  2018年 01月 24日 15:31

日本央行周二决定维持政策不变。欧洲央行周四也可能会按兵不动。但即便央行没有立即采取行动，也无法阻止市场对于央行政策立场转变的看法。

2018年以来，政府债券的收益率已出现上升，例如，10年期美国国债的收益率已升至2.63%的三年高点。去年，这种升势通常会被迅速逆转，经常是因为希望避免金融环境收紧的央行官员发表了安慰市场的言论。2017年期间，债券市场的走势以横盘振荡为主。

但1月份的情况刺激了市场的神经。首先，日本央行购债计划的一处小调整引发了有关政策立场转变的猜测。随后，外界认为，相较于欧洲央行行长德拉吉(Mario Draghi)在新闻发布会的言论，该行去年12月政策会议纪要的基调更偏紧缩。目前的一种关键担忧是，在危机时期实施的负利率和资产购买措施与相对活跃的全球经济和欣欣向荣的资产市场之间的脱节越来越严重。维持货币政策不变就等于是在提供越来越多的刺激措施。

这让央行的回旋余地变窄，增加了行动出错的风险。外界的预期也在变化：摩根大通(J.P. Morgan Chase)的经济学家现在认为，欧洲央行将在9月份停止债券购买，并将首次加息的时间从2019年提前至3月份。如果经济数据保持强劲，央行人士可能发现，不再能够轻易地淡化或消除这种转变。

对市场来说，这意味着债券收益率可能维持升势，而不是像2017年那样再次重新下行。然而至关重要的是，股市继续上涨，表现差距正在扩大。标普500指数今年的总回报已超过6%，而美国国债则下跌1.2%。

股市持续的韧性为债券收益率继续攀升清除了一个障碍，因为股市上涨让投资者不必买入避险资产。同时，股市的丰厚回报可能吸引更多资金流出债券市场。

最终，债券收益率上升——反映出经济增速加快和通胀上升——将是央行成功的标志。但这也同样释出信号，表明市场面临一项新的考验，令人不禁质疑如此宽松的政策还可以持续多久。