全球经济繁荣之下美元为何遇冷？

源济

海外经济加速增长的前景促使投资者将资金投向日圆、欧元和许多新兴市场货币，这令美元长达一年的窘迫困境雪上加霜。

对于此前认为美元会随着美联储沿续多年来逐步加息的路径而上涨的投资者来说﹐美元目前的下跌再次带来打击。 图片来源：MARK LENNIHAN/ASSOCIATED PRESS
IRA IOSEBASHVILI
华尔街日报  2018年 01月 15日 11:35

海外经济加速增长的前景促使投资者将资金投向日圆、欧元和许多新兴市场货币，这令美元长达一年的窘迫困境雪上加霜。

上周五，追踪美元兑一篮子六种货币的ICE美元指数跌至三年多最低水平，去年跌幅近10%，这意味着美元出现了2003年以来的最大年度降幅。

投资者指出，近几个月全球经济出现升温态势，欧洲和日本央行官员开始进行一些政策尝试，希望在扩张性政策实施多年后引导货币政策正常化。尽管欧洲央行和日本央行继续向市场提供慷慨的支持，但有关全球最大经济体很快将解除后金融危机时代近10年的刺激措施，并最终加入美联储加息行列的预期正在升温。

这有可能降低美元对投资者的吸引力﹐而在之前的很多年内，受美元资产将稳定增长的预期推动，投资者接受了虽较低但仍高于市场水平的收益率，一直在大举买入美元资产。虽然道琼斯指数与全球众多股市一道涨至纪录高点﹐但最近几个月美国各主要股指已落后于外国股指﹐这是一个信号﹐表明经历2010年代早些时候的大幅上涨后﹐美国市场已不是人们首要关注对象。

对于此前认为美元会随着美联储沿续多年来逐步加息的路径而上涨的投资者来说﹐美元目前的下跌再次带来打击。美元近期跌势一直较为缓慢﹐但消息面指向美联储加快加息步伐的可能或通胀上升前景时﹐美元仍未能上涨﹐这在一些投资者的脑海中留下了挥之不去的印象。

最近有两个例子非常突出。一是，上周五美国发布了良好的消费者价格数据﹐但这未能刺激美元上涨。二是，近几周美国国债收益率上升重新引燃了市场中长久存在的一项争论，那就是利率是否最终将重回危机前水平﹐即使这样也未对美元产生明显提振影响。

很多分析人士认为，美元在2018年的下跌可能因美国税法的通过而加速，外界普遍预计税改将增加美国财政赤字。美国赤字扩大时美元常常下跌，这在一定程度上是因为美国通过发债来弥补资金缺口的需求上升。

高盛(Goldman Sachs)和摩根大通(J.P. Morgan)预计，美国2019财年的财政赤字将升至1万亿美元，约占GDP的5%；相比之下，美国截至去年9月份的2017财年赤字为6,640亿美元，约占GDP的3.4%。

从一定程度上来说，美元近期疲软只是市场力量起伏的正常表现。美元兑主要货币较2011年的低点已上涨近25%，在很多分析师眼中，与潜在基本面支持的价位相比，美元已经很贵了。

对许多已公布大量海外利润的大型美国公司而言，美元进一步温和下跌是个好消息。美元下跌通常会提高美国商品在海外的竞争力，进而提振美国出口，这正是美国总统特朗普一个重要的政策目标。此外，美元下跌可能也为美联储留出了更多的加息空间。

但是有些投资者担心，美元持续下滑可能动摇市场对美国经济的信心，加剧对股市估值虚高的担忧，也让美联储面临更加复杂的加息前景。不仅如此，美元快速贬值还有可能引发通胀方面的恐慌，即物价涨幅比决策者和投资者所期望的温和速率更快。

去年12月，期货市场上看空美元的净头寸跌至逾一个月来最低水平，部分原因是交易员预计企业将利用已写入税改法案的海外利润及现金汇回一次性减税措施。但是近几周，看空美元的头寸随看涨欧元的押注飙升再度增加。

法国兴业银行(Societe Generale)策略师Kit Juckes称，对寻找收益的投资者来说，最有上行潜力的是货币政策远远偏离正常化的欧洲国家和日本。他称，投资者对于潜力已经释放的行情兴趣不大。