人民币石油期货效果难期

源济

在经过多年准备之后，中国即将推出人民币计价石油期货合约。中国期货市场已在铁矿石和焦煤定价方面发挥关键作用，但人民币石油期货的发展前路或许并不平顺。

青岛的一个石油码头 图片来源：YU FANGPING/ZUMA PRESS
NATHANIEL TAPLIN
华尔街日报  2017年 12月 27日 09:08

石油市场已成为全球波动性最强的市场之一，油价能在一夜之间大涨3%，而推动油价大涨的消息可能来自不少投资者无法在地图上精确定位的中东国家。

像中国和印度等石油消耗大国除了要忍受油价的剧烈波动，还不得不用美元进行支付，而这又加剧了油价波动。中国希望用人民币结算，在经过多年准备之后，中国即将推出人民币计价石油期货，以便达成所愿。

不过，石油市场投资者恐怕难为所动。

中国推出自己的基准合约在情理之中，与中国相隔半个地球的英国北海布伦特油田日渐衰落，对中国来说，由布伦特原油价格决定石油进口价格并非长久之计。

但问题在于，中国对国内市场不放心，并且经常在市场走势与期待不符时出手干预，尤其是人民币市场。只要情况依然如此，外国石油生产商和交易商就会对投资人民币石油期货心存疑虑，毕竟石油价格已经波动剧烈，何况再加上多变的监管和汇率风险。

中国一直严控跨境资本流动，在2015年人民币大跌之后更是进一步大力收紧政策，这已经给中国的大宗商品市场造成了严重危害。交易铁矿石期货的大连商品期货市场以散户投资者为主，价格波动异常剧烈。而全球市场的价格（比如铜价）变化则相对温和，因为机构投资者可以利用纽约或者伦敦市场上价格大起大落的机会跨境套利。

而在中国，套利并非易事，意味着价格波动可能非常剧烈。过去两年中的一些时候（尤其是在2017年初），大连商品交易所近月交割的铁矿石期货价格较中国进口铁矿石的实际平均价格溢价约50%。

尽管近年来中国石油需求迅速增长，但中国在全球石油需求市场上的重要性仍远不及在铁矿石市场。2016年中国石油需求在全球总需求中仅占13%，而美国需求则占20%。

考虑到上述额外风险，外国投资者使用人民币计价石油期货的唯一真正原因或许是向中国示好。沙特阿拉伯国家石油公司(Saudi Arabian Oil Co., Saudi Aramco, 简称﹕沙特阿美)等大型石油供应商可能会在有限的范围内开始使用这种新期货合约。沙特阿美目前希望其首次公开募股(IPO)计划能吸引大量来自中国的资金。不过，该公司可能继续用美元计价基准期货合约来开展大部分全球业务。

全球投资者总爱抱怨美国对待美元的态度，即“美元是我们的货币，却是你们的问题”。不过，目前的美国联邦储备委员会（简称：美联储）是史上最透明的央行之一。

如果你认为用美元计价不好，那么人民币计价期货能否满足你的要求？