中国企业市场化融资倒退，发债减少银行贷款增多

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中国企业正在减少资本市场融资，转向国有银行贷款，对于此前努力推动企业融资现代化的中国政府来说是一种倒退。

中国企业正在减少资本市场融资，转向国有银行贷款。 图片来源：XINHUA/ZUMA PRESS
SHEN HONG
华尔街日报  2017年 12月 15日 09:54

中国企业正在减少资本市场融资，再度转向国有银行贷款，对于此前努力推动企业融资现代化的中国政府来说是一种倒退。

过去两年，约四分之一企业融资来自中国债市和股市。而Wind资讯(Wind Information)数据显示，今年这一比例大幅降至6.6%。

这项数据进一步印证了中国政府市场化进程的转变和中央计划模式的回潮。今年，随着企业资本市场融资减少，传统国有银行贷款和影子银行贷款增多。

九州证券(JZ Securities)经济学家邓海清说，过去近一年中国经济融资结构不断恶化，目前没有缓解的迹象。

这种偏离市场化轨道的现象在公司债发行量下滑中表现得最为突出。Wind资讯数据显示，2017年至今，中国企业仅发行了人民币5.67万亿元（约合8,567亿美元）的公司债，较2016年全年创纪录的人民币8.71万亿元发行规模锐减35%，而现在距离年末只剩下两周时间。扣除到期债券，公司债净融资额仅为人民币2,779.4亿元，只相当于去年全年公司债净融资规模的9%，为2008年以来最低。

借贷成本升高是中国企业不愿意依靠发债融资的主要原因。为抑制投资者大举借款从事资产投机交易，中国央行今年春季两次上调关键短期利率，此后市场利率便稳步攀升。

在美国联邦储备委员会（简称：美联储）宣布最新加息决定几小时后，中国央行周四再次上调短期利率，将基准7天期贷款利率从2.45%上调至2.50%。

随着中国加大去杠杆力度，中国政府债券和公司债券收益率已升至三年高位附近。中国基准10年期国债收益率现报3.94%，为全球主要经济体中最高水平，较年初高出约1个百分点。

据Wind资讯的数据，今年除了发债规模低迷外，已有创纪录的745家中国公司推迟或取消了总计人民币5,963亿元的新债发行计划，去年推迟或取消发行新债的中国公司数量为613家，金额为人民币5,405亿元。

恒丰银行(Hengfeng Bank)驻上海经济学家蔡浩称，由于政府加大力度减少金融杠杆并加强监管审查，不断上升的市场利率不可避免地导致许多公司取消或推迟发债。

即使企业能够发行债券，他们也被迫支付更高的利息成本。福建运动服装制造商贵人鸟股份有限公司(Guirenniao Co., 603555.SH, 简称：贵人鸟)上月末发行了人民币3亿元（合4,530万美元）的270天期公司债券，票面利率高达7.30%。而就在今年4月份，该公司发行同类债券的票面利率仅为6.50%。

一位参与承销上述债券发行的投行人士表示，由于担心借贷成本可能会更高，贵人鸟认为不能再等下去了；对于这样的私企来说，他们支付的债券利率已经高于银行贷款成本，当然此类企业想要从银行拿到贷款也非易事。

贵人鸟本周推迟了3年期美元债券发行计划，原因是投资者兴趣不足，尽管该公司为这批债券提供了高达9.5%的票面利率。记者无法联系到贵人鸟的代表置评。

Wind资讯的数据显示，中国债券市场大幅萎缩，今年迄今发债融资在国内经济总融资额中占比仅为2.1%，远低于去年的16.9%以及两年前达到的19.1%峰值。

分析人士称，银行贷款重新占据中国经济融资的主导地位，这是中国政府对政策进行重要反思的结果；两年前的股市暴跌影响了经济稳定，随后中国政府开始重新思考相关政策。

尽管早些时候承诺要让市场力量在经济中发挥更大作用，但中国国家主席习近平已越来越依赖社会主义形式的政府干预来管理从煤钢产量到人民币汇率等各项事务。

九州证券的邓海清称，中国的政策重点已明显转向风险防范，而不是改革和提高效率。他说，近期政府有关部门的言论让人觉得，银行贷款是服务于实体经济，而发行债券则会增加杠杆。

分析人士表示，银行业重新在融资方面占据主导地位，可能使中国困难重重的民营企业的境况更加艰难，这些民营企业获得银行贷款的途径有限。

中国南部沿海城市汕头的一位中国银行(Bank of China)高管称，国有企业的银行贷款利率通常比中国央行基准贷款利率高25%，而民营企业的贷款利率则比基准利率高出70%。

该高管称，总而言之，中国银行是一家国有银行，首要任务是为国企服务。