中国发行20亿美元主权债 收益率略高于美国国债

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中国周四以创纪录低位的收益率发行了20亿美元债券，收益率水平仅略高于美国国债，表明投资者对这个全球第二大经济体的财政健康抱有信心。

中国央行位于北京的总部。 图片来源： QILAI SHEN/BLOOMBERG NEWS
MANJU DALAL / CAROLYN CUI
华尔街日报  2017年 10月 27日 07:12

中国周四以创纪录低位的收益率发行了20亿美元债券，收益率水平仅略高于美国国债，表明投资者对这个全球第二大经济体的财政健康抱有信心。

这是中国13年来首次发行美元计价债券。由于投资者需求旺盛，中国将5年期债券收益率设在2.196%，仅较同期限美国国债收益率高0.15个百分点。

中国将10年期美元债券收益率设在2.687%，较同期限美国国债收益率高0.25个百分点。这批债券认购订单金额达220亿美元，所发债券的三分之一被分配给了欧洲投资者。大部分债券被亚洲机构购买，另有一部分被美国投资者购买。

本周，中国五年一届的共产党全国代表大会刚刚结束。在这一背景下，此次债券发行部署缜密，以达到向全球市场彰显中国实力的效果。

以美国和其他主要主权债务发行人的标准来衡量，中国这批20亿美元债券的规模较小。再加上中国已有很长时间未通过全球资本市场融资，这给中国的主权债券带来了一种稀缺价值。许多机构都希望买到该批债券，他们的热情帮助推低了该批债券的收益率。希望将美元用于中国内地以外投资的中资机构是这些机构中的主力军。

TCW Group新兴市场主权证券研究部门董事总经理David Loevinger称，投资者对中国的看法处于多年来最强劲的水平，他指的是中国此批新债相对于同期限美国国债之间“超窄的利差”。

Loevinger还表示，在中国已选出新一届领导层和美国总统特朗普(Donald Trump)准备访华之际，中国希望借此表明，中国是一个可与美国平起平坐的大国。

中国已表示，目前并无强烈的外部融资需求。中国目前仍有较大规模的贸易顺差，并持有超过3万亿美元的外汇储备，其中包括大量美国国债。

此次发债的主要目的是创建低利率基准，为更经常进行海外发债的中国国有企业和民营公司利用全球债市满足融资需求提供参考。

中国聘请10家大型银行为其主权债券吸引买家，其中包括中国银行股份有限公司(Bank Of China Ltd., BACHY, 简称﹕中国银行)、花旗集团(Citigroup Inc., C)和汇丰控股有限公司(HSBC Holdings PLC, HSBC, 简称﹕汇丰控股)。此次发行的债券主要向亚洲和欧洲的投资者进行推介。

周四早些时候，银行传看了这批债券的收益率指导区间，本次发售的5年期债券的收益率指导区间较同期美国国债高0.3-0.4个百分点，10年期债券的收益率较同期美国国债收益率高0.4-0.5个百分点。到亚洲时间下午，强劲的投资者需求使这些银行将收益率指导区间降低到更接近美国国债收益率的水平。

银行家最初提供更高的收益率，然后以更低的收益率发行债券，以显示强劲的投资者需求使发债人能够支付更低的借款成本，这是一种常见的策略。

今年早些时候，国际评级机构穆迪投资者服务公司(Moody's Investors Service Inc.)和标准普尔(S&P Global)双双下调中国信用评级。这两家机构将中国信用评级下调至A+同等级别，较美国信用评级低了几档，理由是认为中国面临的经济和金融风险正在上升。

中国财政部对穆迪和标准普尔下调中国评级之举予以回击，称中国经济稳定并且正在聚集动能。上述这批债券在没有评级的情况下进行了发行。中国财政部本周在一份声明中称，国际评级机构对中国经济发展和增长潜力判断错误，国际债券市场的投资者将对中国信用做出客观评价。

本周早些时候，投资银行家们在推介中国拟发行的美元债券时，向投资者提供了几只10年期债券收益率基准进行风险对比。比较对象包括以色列于2016年9月份发行的10年期美元债券，这只债券最近的收益率较美国国债收益率高出0.41个百分点。以色列享有与中国同等水平的信用评级。

另一个比较基准是德国政府支持的开发银行重建信贷银行(KfW Group)。该行2015年4月发行了30亿美元债券，最新收益率较10年期美国国债高0.05个百分点。德国拥有主要评级公司给出的AAA信用评级。

一些分析师觉得这种比较令人吃惊，因为这些是不同地区债券与美国国债的比较。摩根大通私人银行(J.P. Morgan Private Bank)亚洲区固定收益、外汇与大宗商品执行董事Anne Zhang称，中国发行的债券从各个方面来看都与常规债券不一样。

周三在香港金管局举行的两小时投资者会议吸引了香港的数十位投资者，同时还有很多海外投资者拨打电话参会。香港财政司司长陈茂波(Paul Chan)在会上表示，他希望通过一项为购买这些债券的投资者豁免利得税的法案。一位参会者表示，中国财政部的一位高级官员也回答了投资者的提问。

法国外贸银行(Natixis)亚太首席经济学家Alicia Garcia Herrero称，中国对本次债券销售进行了安排，以确保成功，从而向全世界证明，中国评级被下调后照样能够以较低的成本发行债券。

一些投资者仍对中国的前景持怀疑态度。TCW的Loevinger称，对于杠杆过高以及过分依赖房地产市场这两个问题，中国还没有解决办法，但相关风险似乎暂时已被放到一边。

一些发展中国家已从国际债券市场融资，中国是最新的一个例子，投资者对高收益率的渴求已推动国际债券市场今年发行了创纪录的美元计价债券。信贷评级为“垃圾”级的蒙古国周四通过发行期限为五年半的美元债券筹资8亿美元，年利息为5.625%。蒙古原本计划筹集6.5亿美元，但在看到投资者需求强劲后上调了发债规模。