激进投资者瞄准亚洲，在华成功率最高

源济

如今激进投资者对亚洲公司的攻击比以往任何时候都多，但他们在中国取得的胜利最多，而不是日本和韩国等市场经济国家。过去四年激进投资者在中国发起的行动有一半取得成功。

9月4日，上海的天际线。 图片来源：QILAI SHEN/BLOOMBERG NEWS
GREGOR STUART HUNTER
华尔街日报  2017年 09月 15日 16:23

如今激进投资者对亚洲公司的攻击比以往任何时候都多，并在一些亚洲最大的上市公司取得胜利。

但激进投资者在中国取得的胜利最多，而不是日本和韩国等市场经济国家。

据研究公司Activist Insight的数据，自2013年以来，在激进投资者攻击的亚洲公司中，40%的公司在其敦促之下做出了改变。相比之下，同期针对美国公司的成功率为56%。当一家公司部分或全部屈服于投资者的要求，即可定义为攻击成功。

尽管激进投资者在亚洲发起攻击的频率仍远远落后于美国，但也在加速。据该报告称，2017年上半年，亚洲有大约38家公司成为激进投资者的攻击目标，已经超过2013年的总数，也有望超过2014年。

在亚洲，激进投资者会发现，很难打破公司的大家族所有者以及其他重要股东对改变的抵制，正如Elliott Management Corp.为使香港家族控股企业东亚银行有限公司(Bank of East Asia Ltd., 0023.HK, 简称﹕东亚银行)做出改变而不得不打起持久战。在中国这样的国家，政府作为大股东则是另外一个障碍。

此外，一些国家政府目前推行的政策可能加大激进投资者取得成功的难度。比如，韩国可能上调资本利得税，这可能使一些激进投资者无力负担而难以在韩国开展工作。

目前，投资亚洲的激进投资者正处于此类投资回报较高的大趋势之中。据eVestment的数据，截至8月底，全球此类投资的回报率为6.6%，高于普通对冲基金5.5%的回报率。

也许令人感到意外的是，中国成为一个令人欣喜的猎场。据Activist Insight的数据，过去四年激进投资者在中国发起的行动有一半取得成功。

很多改变都是当地投资者促成的。保险企业集团宝能集团(Baoneng Group)去年迫使一家深圳上市玻璃生产商中国南玻集团股份有限公司(CSG Holding Co.)的高管辞职，且成功阻止中国第二大房地产开发商万科企业股份有限公司(China Vanke Co.)的一次股份配售交易。

中国政府推进大型国有企业改革的行动开始带来收益。比如，Neutron Asia Absolute Return Fund负责人Jonathan Garrick称，更多国有企业开始派发特别股息。他正试图发现其他可能跟风派发特别股息的公司。

他表示，如果中国的中央政府和证券监管机构是以股东价值为中心而发出指示、推动公司改善治理，就是朝正确方向迈出了一步。

不过，有人担心中国的公司治理改革正在开倒车。今年夏季，数十家公司修改了公司章程，以在公司内部建立党委。

在日本，受到首相安倍晋三(Shinzo Abe)关于加强公司治理的呼吁指引，过去四年激进投资者在该国的活动有83起。然而，这些激进投资者推动公司作出改变的成功率仅为20%，因为这些日本公司董事会通常会抵制其要求。

在韩国，家族式企业集团（即财阀）凭藉通常不透明的交叉持股网络控制着大部分韩国经济，在这种背景下，改革一直进展缓慢。过去四年仅出现了10起激进投资者发起的攻击，成功率只有13%，为该调查中的最低水平。

今年5月份文在寅(Moon Jae-in)当选韩国总统激发了改革预期。韩国政府已任命有着“财阀狙击手”之称的知名股东权益激进人士领导该国的反垄断监管机构。

但激进投资者称他们仍在等待时机。香港的多策略对冲基金Oasis Management Co.曾成功推动了任天堂公司(Nintendo Co.)和松下电器产业公司(Panasonic Co.)等日本公司的改革。该公司正在韩国寻找机会，是寻求推进公司治理的新管理准则的首批外国签署方之一。但该公司还在等待本月晚些时候的国会投票结果，若投票通过，韩国将把大股东减持的资本利得税从20%上调至25%。

Oasis首席投资长Seth Fischer称，在某些情况下，增税可能导致持有一家公司大量股份的成本过高。

Elliott Management今年在韩国取得一定成功，此前该公司推动三星电子(Samsung Electronics Co.)管理层采取简化的公司结构，继续回购股票，并注销部分库藏股。这家电子产品巨头同意注销库藏股，但未同意其他要求。

在香港，激进投资者的活动也有所增加。上个月，管理着180亿美元的另类资产管理公司太盟投资集团(PAG)试图迫使香港上市的房地产投资信托春泉产业信托(Spring REIT)管理层辞职，此前春泉产业信托对英国汽车修理公司Kwik Fit旗下的84处物业进行了售后回租安排。

太盟投资集团称，该交易代表着主要在中国大陆投资的春泉产业信托进入一个自身不太了解的市场，并且该股长期以来的表现一直不及同类股。春泉产业信托已经聘请了法律顾问，但尚未对相关批评做出回应。