美联储加息预期令美国国债市场陷入不安

源济

从投资者对美国国债收益率走势的押注情况来看，他们对于短期债券持悲观态度，并且正将资金投向长期国债。这是一种当投资者预计收紧货币政策可能导致经济放缓时的典型配置方式。

图片来源：MARK LENNIHAN/ASSOCIATED PRESS
MIN ZENG
华尔街日报  2017年 05月 17日 10:03

对于有望在6月份加息的美国联邦储备委员会（简称：美联储）而言，美国国债市场走势值得警惕。

目前，对冲基金和资产管理公司押注长期美国国债收益率将下降的净头寸规模创下2008年以来的最高水平。与此同时，押注短期利率将上升的净头寸规模接近1993年以来的最高水平。

这种分化正值10年期美国国债与2年期美国国债收益率之差不断收窄之际。在国债市场，这种现象被称为收益率曲线趋平，被交易员视为市场对经济增长前景信心减弱的迹象。反之，若这一收益率差扩大（即收益率曲线趋于陡峭），则被认为是表明经济具有增长动能的迹象。

这种头寸状况和收益率曲线的趋平都表明，投资者对于短期债券持悲观态度，他们正将资金投向长期国债。这是一种当投资者预计收紧货币政策可能导致经济放缓时的典型配置方式。一些分析人士和投资者称，如果有迹象显示通胀压力正在减弱，在这种时候美联储加息可能是个错误。

Raymond James固定收益资本市场主管Kevin Giddis表示，美联储认为通胀率持续上升是该央行继续推动利率正常化的刺激因素之一。他还称，在通胀上升未得到验证的情况下，他认为美联储收紧政策的力度可能过大，实际上会阻碍经济复苏。

上周五公布的报告显示，剔除食品和能源价格后，美国4月份消费者价格指数(CPI)同比升幅自2015年10月以来首次跌至美联储设定的2%目标水平下方。本月备受关注的密歇根大学(University of Michigan)调查显示，消费者预计未来5-10年美国通胀率为2.3%，是自1979年开始该调查以来的最低水平。

与此同时，今年美元一直未能获动能。衡量美元兑其他主要货币走势的ICE美元指数周二跌至去年11月份以来的最低水平。锋裕投资(Pioneer Investments)美国首席投资长Ken Taubes表示，这使美联储在收紧政策方面获得了一些喘息空间。

尽管如此，奥本海默基金公司(OppenheimerFunds)的首席投资长Krishna Memani表示，鉴于美国经济存在较高的不确定性，美联储没有理由收紧政策。他表示，虽然6月加息貌似是板上钉钉的事，但有关通胀率或经济增长放缓的更多迹象可能会促使美联储推迟其收紧计划。

一些分析人士也表示，投资者不应过度解读来自债券市场的信号，欧洲和日本央行大量购买债券的做法可能导致债市被扭曲。债券购买计划已将全球收益率推低至历史低点。

不过，根据道明证券(TD Securities)的数据，截至5月9日当周，通过10年期美国国债期货押注债券价格升高（即收益率降低）的净头寸规模达到229亿美元，是自2008年1月以来的最高水平。

这较2月份时的情况出现逆转，当时押注相反趋势（即收益率升高）的净头寸规模超过了400亿美元。这一转变意味着今年早些时候普遍采用的交易策略出现大逆转，当时的策略是押注收益率将延续其在美国大选后的升势，且反映出经济增长将加快和通胀率将上升。

美联储官员在本月早些时候发布的利率声明中暗示，他们预计美国经济在经过第一季度的阶段性疲软后将实现反弹。不过，对于美国经济能否加速增长以及总统特朗普能否成功实施财政刺激计划，一些投资者表示怀疑。特朗普本月解除美国联邦调查局(FBI)局长科米(James Comey)的职务，这也带来了新的不确定性。

据道明证券的数据，截至5月9日当周通过欧洲美元期货押注美国短期利率上升的净头寸规模已攀升至3.16万亿美元。道明证券的美国策略师Cheng Chen称，这与4月初时的水平接近，当时这种净头寸规模创出自1993年开始编纂该数据以来的最高水平。

周二，10年期美国国债收益率报2.329%，低于2016年底的2.446%。对美联储政策前景极度敏感的2年期美国国债收益率报1.299%，接近2009年以来的最高水平，高于去年年底时的1.159%。

几乎没有投资者预计收益率曲线会倒挂，也就是2年期国债收益率高于10年期国债收益率。在以往几次经济衰退前曾出现过收益率曲线倒挂情况，2008年金融危机后的那场衰退即是如此。

Northern Trust Asset Management固定收益部门董事总经理Colin Robertson称，他认为美国经济在未来两年陷入衰退的概率只有10%。

但他表示，如果收益率曲线继续趋平，他会怀疑美联储在6月份加息后是否会在9月份再度加息。

在被视为具有避险功能的美国国债市场出现谨慎基调之际，美国股市正一路飙升。Brean Capital LLC利率交易部门董事总经理Russ Certo称，这一局面说明，美联储的政策步伐是稳健且可预见的，市场重现1994年震荡之势的可能性由此下降。

他称，美联储近期与投资者的政策沟通富有成效，该央行目前的举动恰到好处。