新兴市场的大规模美元债或蕴含风险

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新兴市场的企业正热衷于发行美元债券，而一旦经济增速放缓、利率升高或者美元恢复升势，那么坐拥大量美元债券可能会给某些新兴经济体带来麻烦。

图片来源：ANTHONY KWAN/BLOOMBERG NEWS
CAROLYN CUI / IAN TALLEY / BEN EISEN
华尔街日报  2017年 04月 24日 15:06

新兴市场的企业正热衷于发行美元债券，而一旦经济增速放缓、利率升高或者美元恢复升势，那么坐拥大量美元债券可能会给某些新兴经济体带来麻烦。

据Dealogic提供的数据，今年第一季度发展中国家的政府和企业共计发行了价值1,790亿美元的美元计价债券，发行规模为历年同期之最，并且较上年同期高出一倍多。

据国际清算银行(Bank for International Settlements)的数据，截至2016年第三季度，新兴市场美元债券发行规模为3.6万亿美元，为历史最高水平。据国际金融协会(Institute of International Finance)的数据，包括本币债券在内，2008年以来新兴市场企业债券发行规模增加了17万亿美元，规模之大令人震惊。

国际货币基金组织(International Monetary Fund, 简称IMF)曾在其华盛顿的半年度会议召开前对美元债风险发出警告。IMF称，若投资者出现避险情绪，那么可能有1,350亿美元的公司债面临偿付问题。

IMF金融顾问Tobias Adrian称，新兴市场企业在增强各自国家经济韧性方面取得进展，但仍存在一些脆弱之处。Adrian指出，2013年美国联邦储备委员会（简称：美联储）发出将结束债券购买计划的信号时引发了所谓的“缩减恐慌”。之后，全球利率出现飙升，新兴市场货币大跌，对新兴经济体造成打击。Adrian称，大家已经目睹过全球利率变化如何对新兴市场产生负面溢出效应，如今这些风险依旧存在。

左图为新兴市场国家债券发行规模，右图为新兴市场国家外汇储备与外债之比。

拥有美元债务的企业尤其易受冲击。如果美元升值，这些企业的偿债成本将增加。

那些没有美元收入的公司（包括部分电信公司、房地产开发商和零售商）也有可能受挫。那些国际收支赤字大、外汇储备水平低的国家偿债风险尤其高。如果美元升值速度超出预期，一些发行美元债券的公司，尤其是那些收入主要以本币计价的公司，有可能发现自己处于货币错配的境地，进而会被迫向本国央行求援，但并非所有央行都有能力驰援。

康奈尔大学(Cornell University)贸易政策教授Eswar Prasad称，对于拥有庞大经常项目赤字及大量美元计价公司债的国家来说，美元上涨将带来双重打击。

分析人士称，印度和菲律宾等国的状况较好，这些国家的外债存量相对较低而且拥有健康的外汇储备。马来西亚和南非等经济体的风险特别大，这些经济体的外汇储备规模小且拥有大量美元计价债务。委内瑞拉和土耳其的情况看起来尤其脆弱。

标准普尔(S&P Global)的数据显示，2016年新兴市场美元债券违约数量达到32宗，为金融危机以来的最高水平。该评级机构称，更多企业的评级料遭进一步下调、而非上调。

资产管理公司Aviva Investors的高级经济学家Michael Grady称，未来存在一些潜在风险，尤其是在美联储加息力度远超市场当前预期的情况下。