利洁时收购美赞臣成败取决于中国市场

源济

鉴于中国人消费渠道变化以及国内市场竞争加剧，利洁时以166亿美元收购美赞臣的交易初期可能就会出现问题。该交易有望带来的成本节省也丝毫未能缓解投资者的担忧。

图为利洁时的一些产品。 图片来源：STEPHEN HIRD/REUTERS
STEPHEN WILMOT
华尔街日报  2017年 02月 13日 14:57

英国消费品公司利洁时(Reckitt Benckiser PLC, RBGLY)以166亿美元收购美国婴儿食品生产商美赞臣(Mead Johnson, MJN)的交易初期可能就会出现问题，投资者应为此做好准备。

利洁时在证实了《华尔街日报》(The Wall Street Journal)有关该公司正洽谈以每股90美元价格收购美赞臣事宜的报道后，于上周五公布了此次收购交易的细节。利洁时首席执行长Rakesh Kapoor坚称该交易的主要目的是实现长期增长；通过这一交易，该公司将扩大对以中国为主的新兴市场的业务敞口，进入婴儿配方奶粉这一潜力巨大的新领域。利洁时以生产杜蕾斯(Durex)避孕套和来苏尔(Lysol)消毒剂闻名。

但问题在于中短期前景颇具挑战性。从百时美施贵宝公司(Bristol-Myers Squibb Co., BMY, 又名：必治妥施贵宝)被剥离后，美赞臣在蓬勃发展的中国婴儿食品市场曾一度迅速增长，但在2015年失去了市场地位。一个原因是，中国人购买商品的渠道从西方式超市迅速转向电商和专营店。还有一个问题是中国本土公司带来了激烈的价格竞争，中国公司正试图在2018年新规推出之前清理库存。与欧洲同行雀巢公司(Nestle SA)和达能(Danone)一样，以生产安婴儿(Enfamil)品牌配方奶粉闻名的美赞臣也发现自己的商品定价和销售渠道都不正确。

美赞臣去年第四季度按不变汇率计算的净销售额同比下降3%，管理层预计今年这一销售额将介于下降1%至增长2%之间。因此，利洁时面临的风险在于，尽管新兴市场婴儿食品行业明显得益于人口因素，但该公司接手的是一家走下坡路的企业。

预期中的成本节省也几乎没有助益。利洁时目前没有配方奶粉业务，因此初期该公司将把美赞臣作为单独的部门进行整合。利洁时的目标是在交易完成后三年内仅节省2亿英镑。考虑到税收和资本化因素，上述拟节省的成本规模可能在30亿美元左右——低于利洁时所支付的收购溢价，即收购报价较美赞臣未受收购消息影响的市值所高出的部分。该交易将立即提振利洁时的利润，这可以解释为何收购消息被泄露后其股价上涨。但这只是因为收购资金是在当前超低利率下筹措的。

最后，该交易的成败将取决于中国迅速变化的婴儿食品市场和美赞臣在该市场所处位置。如果利润在几年内反弹，美赞臣对于利洁时保持业务稳定将是一个有益的补充。反之，利洁时可能丧失其作为明智控股公司的声誉。