人民币贬值无助于缓解中国金融系统压力

源济

人民币汇率2016年最引人关注之处不是出现了中国实行现代经济制度以来的最大年度跌幅，而是为托住人民币汇率避免其出现更大幅度下跌所耗费的成本。

今年以来，人民币兑美元下跌7%，接近2015年跌幅的两倍。 图片来源：REUTERS
ALEX FRANGOS
华尔街日报  2016年 12月 29日 12:23

人民币汇率2016年最引人关注之处不是出现了中国实行现代经济制度以来的最大年度跌幅，而是为托住人民币汇率避免其出现更大幅度下跌所耗费的成本。

今年以来，人民币兑美元下跌7%，接近2015年跌幅的两倍，使人民币汇率重返全球金融危机爆发之前的水平。但长远来看，人民币的下跌对减轻中国金融系统压力几乎毫无作用。

与俄罗斯和巴西等大多数实行自由浮动汇率机制的新兴市场不同，人民币汇率还没有获得找到底部的机会。因此中国投资者的行为表明，他们似乎认为人民币还会进一步贬值，于是纷纷把资金转移到海外。

资金外流对中国经济造成持续拖累。而中国政府也在继续努力阻止资金的外流。从今年第三季度的国际收支变动情况看，中国动用了3,000亿美元外汇储备对汇市进行干预，以阻止人民币出现更大幅度的下跌，规模超过上年同期。

中国仍有略超过3万亿美元的外汇储备，以进口覆盖等衡量外汇储备充足性的传统标准来看，这一水平仍属稳健。2016年中国借款人继续偿还外债，进一步降低了已经不可能发生的外债危机的可能性。

不过，中国另一个衡量经济稳健程度的指标继续恶化，反映出所有这些干预的成本。中国广义货币供应量M2与外汇储备之比从2015年底的6.3升至7.4。外汇储备作为央行资产负债表上的资产，对经济中的货币扩张起到支撑作用。这一比率的大幅上升可能是新兴经济体爆发危机的先兆。但即便没有危机，这一点也反映出中国金融系统的局限性。

长期以来中国一直依靠资本流入来增加货币供应量。一旦发生过去几年出现的资本流动方向逆转，国内银行就会感受到压力。一个迹象是，中国的银行愈发依赖银行间市场的短期融资，而非更加稳定的存款。

保证这些短期融资市场的流动性充足并不容易。在对外汇市场进行干预的过程中，中国央行会从金融体系中回笼流动性。为了弥补由此造成的流动性减少，央行会向银行提供低成本的贷款。但与此同时这也会让整个金融系统在压力增大的情况下更加脆弱，正如12月份美元飙升时中国国债市场的动荡所反映的情况一样。

所有这些因素中的一个未知数是地缘政治风险。美国候任总统特朗普(Donald Trump)在当选之后就迅速将枪口对准中国。若中美之间的紧张关系升级，就可能会改变人民币汇率面临的局势。

撇开政治因素，市场已经对2016年人民币的贬值习以为常。但这并不意味着人民币贬值所释放的中国金融体系警示信号已经消失。