全球央行政策背离速度为何迟缓？

源济

华尔街日报  2016年 08月 23日 12:14
全球央行政策背离速度为何迟缓？


图片来源： Bloomberg News
从左至右分别为：日本央行行长黑田东彦、欧洲央行行长德拉吉、美联储主席耶伦。

如果你是一名央行决策者，目前很难实施与其他央行不一致的政策。在全球面临低增长和低通胀之际，货币政策背离的说法已被证明很难变为现实。

美国联邦储备委员会（简称：美联储）提高利率的努力受到广泛关注，尤其鉴于杰克逊霍尔年会正临近。不过全球普遍现状是发达经济体推出更多政策宽松。今年占据头条的一些央行高调行为包括日本央行引入负利率、欧洲央行债券购买以及英国央行为应对脱欧公投结果而宣布的宽松举措。

上述央行远非个例。在过去12个月，澳大利亚、新西兰、挪威和瑞典央行也都实施了宽松政策，一些还扭转了此前加息的举动。

甚至可以说连美联储也符合这一趋势。进入2016年时，美联储曾宣称今年将加息多达四次，而市场认为即使加息一次也是非常不确定的事。相关预期的改变就带来了显著的宽松影响，反映在美国长期利率的下降上。从全球来看，货币政策走势看起来更像是趋于一致而不是背离。

有两大因素有助于解释这种情况。首先，全球金融市场走势与央行政策设定之间的对比。标准普尔(Standard & Poor's)根据世界银行的数据指出，实行负利率政策国家的国内生产总值(GDP)在全球GDP中的占比接近25%。由于相比零利率而言，几乎所有正利率看起来都较高，所以即使是小规模收紧货币政策的举动，在金融市场眼中也开始显得举足轻重。宽松货币政策的广泛实施导致现金在国家之间流动追求更高收益，并推高较高收益率市场的汇率。

这对货币政策的影响越来越大。新西兰央行在最近一次降息中直接指出了这一因素，即使该行上调了增长预期并对持续上涨的房价表示担忧。美联储在其最新政策会议纪要中讨论中长期货币政策时指出，美国货币政策传导是通过具有高度全球互联性的市场进行的。美元走强会对美国以及中国和新兴市场（中国和新兴市场均从美联储对加息有所保留中获益）产生影响，并阻碍了美联储的紧缩计划。

其次，债券市场似乎对这种情况感到满意。Deutsche Asset Management最近指出，公司所有投资主张都与央行政策直接相关，并且认为不会出现名副其实的利率收紧周期。低利率以及量化宽松的力量似乎压制了任何对现行货币政策的不满。

全球范围内的低通胀也是目前这个谜团的一个核心问题，并且依然可能成为未来引发混乱的一个源头。但通胀的一个关键因素已经出现反转，那就是石油市场已经大幅反弹，布伦特原油两年来第一次出现了同比上涨。通胀面临的一个全球拖累因素的影响力可能正在减弱。

但目前市场似乎对通胀将回归的风险漠然置之，这种心态的转换可能需要时间。与此同时，各央行将继续在一个看起来非常奇怪的全球货币联盟中运行。

Richard Barley