人民币走势看不懂？中国央行有意为之

源济

华尔街日报  2016年 01月 15日 11:38


图片来源：Bloomberg News

接近中国央行的人士透露，如果中国近日的汇率政策看起来令人费解，那是有意为之。

知情人士称，自去年末以来，中国央行有意加大了投资者猜测其人民币汇率意图的难度；央行对设定人民币中间价的方式进行了调整，并在人民币贬值期间不时通过市场引导或干预推动人民币意外走强。

这些人士表示，央行的目的是让人民币今年小幅贬值，同时鼓励其像正常货币一样上下波动。这种剧烈波动会加大做空人民币的成本，并抑制资金外流。近几个月来，资金外流已经成为中国面临的一大问题。

例如，今年前几周，中国央行稳步引导人民币贬值，然后当该行认为投机者推动人民币下跌速度过快时，又通过大力干预提振人民币回升。

麦格理证券(Macquarie Securities)驻悉尼的中国经济部门主管胡伟俊(Larry Hu)称，人民币走势越来越难预测，而这正是中国央行希望达到的目的。

不过人民币不是一种完全开放的货币，中国央行的新策略较为复杂而且风险很大。

人民币在中国境内不能自由兑换，中国央行每日设定人民币的波动区间。而在中国央行管控不到的境外地区，该行通过买卖人民币以及控制跨境资本流动来影响人民币汇率，这种做法成本很高。

人民币贬值期间，中国央行动用大笔外汇储备来提振人民币汇率。去年8月中旬人民币贬值后，人民币下跌幅度超过央行的预期。中国去年12月末的外汇储备环比创纪录地下降1,080亿美元，至3.3万亿美元。

这种不可预测性也可能起到证实外界相关猜测的作用，这种猜测就是：中国央行和中国领导人实际上无法很好地掌控人民币汇率和中国经济。去年8月，中国央行宣布实施新的人民币中间价设计机制，而在本月早些时候却放弃了这一机制。这种错综复杂的信号不太可能长时间起到遏制投机者的作用。

洛杉矶基金管理公司TCW董事总经理、曾在美国财政部担任中国事务官员的洛文杰(David Loevinger)称，如果投资者认为别人也在看空人民币的话，那麽投机势必会卷土重来。洛文杰曾在美国财政部担任负责中国事务的官员。

长期以来，中国央行官员一直将人民币的单边走势（升值或贬值）视为一大隐患。在中国经济蓬勃发展的很长一段时间中，投资者的普遍观点是人民币只有上涨这一个走向。

中国央行为防止人民币升值幅度过大而买入美元和其他外币，导致中国的外汇储备在短短五年内翻倍，从2009年年初时的不足2万亿美元增至2014年年中时的4万亿美元。

如今，投资者押注人民币将走低，这推动了资本外流，并引发了有关中国发生信贷危机的担忧。

批评人士指出，这种局面在很大程度上应归咎于中国政府。在很长一段时间中，中国央行都实行人民币盯住美元的汇率政策，后来在设定每日人民币中间价时又将美元作为主要参考货币，这种做法使得人民币的走向易于判断。

批评人士称，鼓励真正的市场波动的最佳办法是让人民币自由浮动。

虽然中国央行尚未表现出采取这种做法的意向，但近几周已释放出了一些信号，表明该行准备将人民币汇率与美元脱钩，转而让人民币盯住一个由13种货币组成的货币篮子，其中包括美元、欧元和日圆。

到目前为止，人民币兑这一篮子货币的汇率保持稳定，尽管从12月份迄今，人民币兑美元汇率已贬值3%。

Lingling Wei

rightonmoney

源济

华尔街日报  2016年 01月 15日 16:38
中国的货币政策路向何方？

在货币政策方面，中国央行可以说是一脚踩在油门上，但另一只脚却踩在刹车上，难怪该央行的政策效果并不明显。

2014年11月份以来，中国央行已经采取了六次降息、五次降准行动，基准贷款利率已经下降了1.65个百分点，但目前来看效果并不显著。

最新迹象是周五公布的贷款数据。去年12月份中国的商业银行新增人民币贷款略低于人民币6万亿元（约合9,100亿美元），低于市场预期，也低于前月的逾7万亿元，而12月份通常应该是贷款额增加的一个月。

社会融资总量也表现疲软。2015年增幅为11.8%，创至少10年来的最低水平。一些经济学家认为，这一数据存在低估，因为它不包括今年新实施的地方政府债务置换计划。关于这一问题存在争议。不过，即便是将这一计划纳入考量，总体信贷增速也仅为14.3%，较2014年小幅放缓。

为什么中国央行放松货币政策却未能提振信贷增长？其中一个原因是，该行同时还在收紧政策。

高盛(Goldman Sachs)称，中国央行进行了大规模的干预来支撑人民币汇率，仅在去年12月份，该行用于干预汇市的资金就高达1,300亿美元左右。当央行从其外汇储备中拿出美元来购买人民币时，国内的货币供应量就会减少。这与中国经济高速增长的时代正好相反，当时央行发行人民币买入美元，外汇储备与国内流动性同时增加。

想要了解这些举措的效果，来看看外汇储备数据，这在中国央行的资产负债表中属于负债。它相当于货币基础，也就是中国央行能够向各家银行提供的资金。

这一货币基础正在收缩。过去四个月外汇储备均录得同比下降，去年12月份降幅达到6%。荣鼎集团(Rhodium Group)分析师莱特(Logan Wright)表示，这是至少15年来首次出现的情况。2011年，中国面临大规模资金流入并增加外汇储备时，其增幅高达33%。

所以中国央行一方面试图提高流动性，一方面又吸收流动性。更加令人沮丧的是，中国央行进一步的放松措施（如降息）可能只会加大资金外流压力，引发更多干预。

要打破这一循环，要么需要停止资金外流（可能是由于国内增长势头的突然转变），要么中国央行需要停止干预，允许人民币下跌。任何一种情况都不可能在短期内出现。

Aaron Back

cfayahoo

有人说，RMB：USD 最终目标是1:20