中国放松人民币管制的决心面临挑战

源济

华尔街日报  2015年 08月 13日 09:18


图片来源：Tomohiro Ohsumi/Bloomberg News

中国央行推动人民币贬值之举似乎实现了双赢，既让市场力量在人民币汇率形成机制中发挥了更大作用，又刺激了出口行业。但现在的麻烦问题是，如何管理市场对人民币汇率的预期，以避免人民币大幅下跌。

消息人士称，推动人民币贬值才过去一天，中国就开始入市为人民币提供支撑，这反映出中国所面临的棘手局面。中国央行在周三收盘前最后时刻入市干预，此前人民币兑美元下跌近2%（日波动区间的下限），至1美元兑6.45元水平，创四年低点。

如果中国央行（在中国被称为“央妈”）果真允许让市场力量来决定人民币汇率，那么人民币势必面临下跌风险，人民币的下跌可能导致资金大规模外流，并加大企业偿还美元债务的难度。人民币进一步贬值也可能令中美关系进一步趋于紧张，因为美国依然认为中国为促进出口而人为压低了人民币汇率。

在这次人民币贬值之前，中国刚刚经历了股市暴跌。股市大跌让中国政府强烈地意识到，尝试与市场力量共舞会加大政府信用和政府对经济控制能力所面临的风险。中国领导人一再暗示希望加大资本市场开放力度，但由于一方面担心释放市场力量可能引发的问题，另一方面又希望根据自己的目标来管理中国经济，他们难以抉择。

可以肯定的是，从某种程度上而言，中国央行面临的是全球央行普遍遭遇的典型挑战：既要让市场力量影响汇率，又不能让汇率的波动幅度损害到整体经济、贸易关系和政治目标。

此外，中国正在转变由政府控制经济的旧有模式，而过去的干预措施的负面影响也在加速暴露，这让中国面临更大的风险。

对中国央行来说，让市场力量在人民币汇率形成中发挥一定作用几乎还是一个未知的领域。过去，中国央行一直对人民币汇率实施严格管控，且认为几乎没有必要向市场做出解释。

这种状况已经发生了转变。周三早间，中国央行寻求安抚投资者，称人民币汇率波动是正常的，同时承诺维持汇率基本稳定。

人民币意外贬值令全球市场受到影响，拖累全球股市、汇市和大宗商品价格走低；投资者猜测，随着中国经济增速放缓，中国政府将不得不让人民币进一步贬值以提振经济增长。

与此同时，国际货币基金组织对人民币贬值表示欢迎，但也暗示人民币距离自由浮动还有一段路要走。

虽然中国承诺要让市场力量发挥更大作用，但周三中国对汇率实施的干预使这一承诺受到质疑。

从去年年底开始，中国领导人开始唱多股市，希望为缺少资金的企业寻得一条融资之路。为达此目的，中国政府放宽了内外资投资A股的限制。而就在6月中旬股市大幅下挫后不久，中国就出台了一系列遏制股市下滑的举措，其中许多措施，例如禁止国有企业抛售股票并暂停新股上市，被认为是违背市场规律之举。

新加坡投行大华继显(UOB Kay Hian Holdings Ltd.)经济学家朱超平称，在努力推进市场化经济的同时，中国政府也将更多风险引入金融系统；一旦重新入市干预，政府信誉就会受到质疑。

但是据接近央行的人士称，中国央行的官员认为，最近增加人民币汇率市场导向的举措与周三的干预行动并不矛盾。

尽管央行官员周三试图安抚市场，但交易员仍急于抛售人民币，而企业也争相将其持有的人民币兑换成美元。据知情人士称，周三交易时段的最后15分钟，中国央行指示国有银行代其卖出美元。

结果是人民币兑美元汇率在最后几分钟上升了大约1%，至1美元兑人民币6.3870元。人民币自周一收盘以来已经下跌2.8%。

Lingling Wei发自北京 / Anjani Trivedi发自香港

源济

华尔街日报 2015年 08月 13日 16:30
人民币贬值对中国智能手机制造商的影响喜忧参半


图片来源：Zuma Press
小米可能是受到人民币贬值冲击最大的一家公司。

人民币贬值料给中国不断成长的各大电子品牌带来喜忧参半的影响，大型出口品牌将受益，而专注于国内市场的品牌或受到冲击。

人民币贬值或对华为技术有限公司(Huawei Technologies Co.)、中兴通讯股份有限公司(ZTE Co., 0763.HK)以及联想集团有限公司(Lenovo Group Ltd., 0992.HK)等品牌带来帮助，这些公司超过一半的收入来自于海外市场。与此同时，人民币贬值或冲击数量不断增加的本土智能手机制造商，例如小米(Xiaomi Corp.)以及魅族(Meizu Technology Co.)等，这些公司的大多数设备主要出售给中国消费者。不过行业人士称，人民币贬值带来的益处或损失均可能有限。

作为中国顶尖智能手机品牌之一，同时也是中国最有价值的初创公司，小米可能是受到人民币贬值冲击最大的一家公司。根据熟悉小米供应链的知情人士称，小米在国内的销售大部份以人民币计价，但是它的许多外国供应商接受美元计价支付。小米已经将扩大海外业务（尤其是在印度和巴西）作为今年的头等大事。不过根据国际数据公司(International Data Corporation)的数据，小米第二季度约90%的手机发货量位于国内。小米的新闻发言人未就此置评。

人民币周四进一步下跌。中国央行周二引导人民币贬值，贬值幅度创逾20年来的最高水平；央行周三再度引导人民币下跌，不过该行当天曾短暂进行市场干预，以抑制人民币跌势。人民币贬值令中国产商品的竞争力相比美国有所增强，这会给苹果公司(Apple Inc., AAPL)等目标客户同样是中国消费者的全球品牌带来冲击。不过鉴于全球供应链的复杂性，中国电子产品制造商受到的影响各不相同。

中国智能手机生产商魅族表示，预计该公司外国手机部件进口成本将上升。该公司的智能手机在中国拥有一小批粉丝，但几乎没有国际业务。魅族由中国电子商务巨头阿里巴巴集团(Alibaba Group Holding Ltd.)支持。

魅族发言人称，总体而言，人民币贬值对魅族的业务不利，但影响有限。

中兴发言人表示，该公司预计人民币贬值总体上对利润有利，人民币贬值将有助于消除部分外汇损失。中兴在全球化方面一直是最成功的中国电子生产商之一，在美销量居中国智能手机生产商首位。

纪源资本(GGV Capital)管理合伙人、小米的早期投资者童士豪(Hans Tung)称，中国科技公司业务全球化程度超高，人民币贬值给其带来的可能影响越大。

他提醒说，影响可能不会很大，即便是对只在中国销售产品的公司来说。他预计专注于国内市场的中国智能手机生产商收入降幅不到1%。

童士豪说，这算不算影响？算影响。但他说，影响程度并不惊人。

大型电子产品生产商和供应商均对汇率波动风险进行对冲，所以实际影响将取决于它们的对冲策略。闻泰通讯(Wingtech Communications)策略方面的负责人邓安明称，海外零部件采购合同大多是长期合同，这意味着任何汇率波动带来的负面影响都将滞后。闻泰通讯是一家中国代工企业，为小米、华为、联想等品牌代工智能手机。

他说，通常情况下，闻泰通讯会提前六个月收到订单，所以价格很早就定下了。

联想首席执行长杨元庆周四在业绩电话会议上表示，预计人民币贬值不会给公司业务带来重大影响，联想将从中国生产成本下降中受益。他不认为国内购买量将出现回落。

他表示说，人民币只贬值了2%，这不会改变需求情况，无论是消费者还是生产商都将消化这一影响。他指的是中国国内市场。

闻泰通讯、富士康(Foxconn)这类代企业料将受到提振，因为它们在中国本地的生产成本将下降，而它们的大部分销售额是以美元计价的。富士康拒绝就此置评。

手机中国联盟秘书长老杳说，代工企业受到的影响可能比品牌公司更明显一些，因为代工利润率微薄，很难把成本转嫁到供应商身上。

他说，总的来说，人民币贬值对中国智能手机行业有利。

Eva Dou 发自北京 / Juro Osawa 发自香港