德国国债走势逆转提示风险

源济

《华尔街日报》2015年 05月 07日 11:50


图片来源： Zuma Press

数月以来，似乎没有什么东西能够阻止欧元区政府债券收益率下跌。但如今，尽管没有任何实际催化因素，欧元区政府债券收益率却莫名其妙地逆转。这是一个痛苦的过程，但如果投资者因而不再那么自满，这或许也不失为一个好消息。

在略超过两周的时间里，德国10年期国债收益率已经从0.05%附近的纪录低位升至0.55%。国债收益率上升的速度非常快，一扫过去三个半月的跌势。南欧国债市场也感受到了这种压力：意大利10年期国债收益率仅周二就上升了0.3个百分点，不过周三回落。长期债券受创最严重。巴克莱(Barclays)指数数据显示，截至4月15日，20年期以上欧元区政府债券的年内累计回报率为17.2%，但目前已收窄至5.3%。

然而没有什么基本面的理由足以支撑如此大幅度的变化。收益率的上涨在一定程度上可能反映了对欧洲通缩担忧情绪的减弱。随着油价上升，拖累通胀的一个重要因素正在稳步消失。但最新公布的欧元区消费者价格指数初值显示，4月服务业通胀率跌至0.9%，同时核心通胀率仅为0.6%。通胀预期仅小幅上升，备受关注的五年/五年通胀掉期利差为1.76%，但仍远低于欧洲央行认为适宜的区间。

原因可能只是由于市场此前已经过热。欧洲央行国债购买计划的启动加快了已经持续数月的涨势；但随着债券收益率快速跌至长期来看不合理的水平，其动能已经减弱。严重依赖动能朝某一方向波动的交易尤其容易遭遇反转。

虽然债券价格下跌速度令人担忧，但这一走势反转可能是一种令人欢迎的现实回归。欧洲国债市场之前开始呈现不合理的现象，越来越多的债券出现负收益率，而投资者则出人意料地接受了这一局面。但这意味着大家越来越注重追求本金增值，而要有持续的买盘才能支撑价格。与此同时，资金的时间价值等关键投资原则却被抛弃。

现在随着债券收益率上升，赶在欧洲央行之前进行买入可能再度产生吸引力，尤其是在夏季债券发行倾向于放缓之际。欧元和债券收益率上升后，市场给欧洲央行的政策目标带来挑战。

但这不大可能与量化宽松启动时的单向市场是同一类型。今后尤其需要密切关注通胀变化。债券投资者一直受到警告，追随这样的涨势可能存在危险。

Richard Barley

zhao