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《华尔街日报》 2013年 07月 05日 13:42
当 青岛啤酒股份有限公司(Tsingtao Brewery Co., 简称：青岛啤酒股份)于1993年7月份在香港上市时，投资者对该公司新股的狂热需求令其股价在上市首日大涨29%。
据Dealogic表示，自那时以来，已有近600家其他大型中资企业通过香港首次公开募股(IPO)总共筹集了大约2,500亿美元资金。
银行、房地产开发商和其他企业的IPO为那些渴望押注中国经济繁荣的海外投资者打开了大门，并使香港在全球IPO市场成为纽约和伦敦的强大竞争对手。
但H股（大陆注册并在香港上市的公司）的表现却始终不尽如人意。
恒生中国企业指数（即H股指数）自1994年诞生以来累计上涨了43%。而中国经济过去20年的年均增速则在10%。
与之相比，长期经济停滞导致日经指数累计下跌30%，而伦敦富时100指数则上涨了101%。
截至周三，标准普尔500指数同期涨幅为241%。该指数与伦敦富时100指数的表现均好于恒生中国企业指数，尽管美国和英国的整体经济增速更加缓慢。
投资机构景顺(Invesco Ltd.)旗下子公司Invesco Hong Kong Ltd.亚洲（不含日本）投资总监陈柏巨(Paul Chan)表示，过去20年，H股指数涨幅不及中国经济增幅。
 Reuters 一名员工在一家青岛啤酒厂内检查酒瓶。在香港上市两年后，该公司股价下滑。但自那以后，股价已经上升。
李小加表示，H股上市交易的重要意义在于，其真正为香港的整体发展翻开了新的篇章，特别是对资本市场而言，从许多方面来看，这是开放中国资本项目的开端。
近年来，香港在中资企业债券全球市场的快速成长以及人民币市场化的不断加深中发挥了重要作用。
不过现在，H股指数年内迄今已累计下跌21%，市场对香港IPO的热情也有所消退。根据Dealogic的数据，年内迄今，香港在新股上市方面的全球排名为第六。中资企业年内迄今在香港仅筹集到总计40亿美元，远低于2010年全年的418亿美元。
在香港上市的中资企业的收入实现了强劲增长，这与中国整体经济的表现相一致。不过大型中资企业在盈利增长和股权收益等指标上的落后则令不少投资者感到惊讶。
据《华尔街日报》(Wall Street Journal)的分析显示，过去10年中，大型中资企业的利润年均增速为15%，而目前标准普尔500指数成份股中的美国企业则实现了20%的利润年均增速。这些美国企业的股权收益率平均为23%，而大型中资企业则为19%。
上述计算结果是基于在香港上市的100家大型中资企业的数据。这些企业并不包括大型中资银行，原因是这些银行的业务有政府的大规模参与。
多数大型中资企业要远远年轻于这些美国企业，所经历的低迷期也没有后者那么多，正是这种低迷迫使企业进行整顿并提高效率。
随着中国试图实现经济的转型，从投资依赖转向消费拉动，近期经济增长的放缓令分析师和投资者感到不安。不过效率高的企业可以更加迅速地适应消费者喜好的变化，并通过刺激需求来提高自身利率和股价。
青岛啤酒股份就是一个不错的例子。在上市两年后，该公司利润和股价均出现下滑，其在中资酿酒企业中的排名一度跌至第三。由于该公司将IPO所募集资金贷给其他中资企业，而非像所承诺的那样用于业务拓展，因此其股票曾被暂停交易。
不过青岛啤酒股份随后出现好转。其股价目前较IPO发行价上涨了1,923%，甚至超过了一些表现最好的美国公司股票同期的涨幅，例如国际商业机器公司(International Business Machines, IBM)和英特尔公司(Intel Co., INTC)。
青岛啤酒股份在公告中称，该公司已挂牌上市20年，并且一直处在不断地学习、进步和成熟的过程当中。
与之形成对比的是，在香港发行H股的第五家国有企业马鞍山钢铁股份(Maanshan Iron & Steel Co., 0323.HK, 600808.SH)的股价自1993年IPO以来下跌了26%。
马鞍山钢铁是许多中资企业的典型，该公司正在应对产能过剩、经济增长放缓、利润率下滑以及债务水平的不断上升。
该公司董事长苏鉴钢表示，通过IPO募集的资金帮助公司从一家中型炼钢厂成长为一家大型钢铁企业，并在国际市场拓展业务，管理质量也得到改善。但他指出，公司必须做得更好。
苏鉴钢表示，一家公司的股价表现大体上与其利润水平相关，马鞍山钢铁将尝试通过削减成本和增强竞争力来提高盈利能力。
一些分析师将马鞍山钢铁等企业面临的困境归因于经济发展所经历的阵痛，而其他人则表示，在市场中占据主导地位的国有企业营运不佳的原因是，它们所服务的是政府创造就业和发展经济的需要，而非创造利润。
伦敦资产管理公司Hermes Fund Managers新兴市场主管Gary Greenberg指出，一个问题是，对许多企业高管享有评判权的是共产党官员，而非股东。
他表示，中资企业圈中存在着隐形的等级体系，许多领导人有两个职务头衔，其中最重要的一个是在共产党内的职务，因为这能决定他们的下一份工作。
评论家指出，通过目前疲弱的业绩可以一窥大型中资企业未来在经济增长放缓的背景下所可能拥有的表现。曾在中国工作的银行家、《红色资本主义》(Red Capitalism)联合执笔人候伟(Fraser Howie)表示，中资企业在经济繁荣阶段如此不尽如人意的表现恰恰显示出它们的运营水平有多么糟糕。
Daniel Inman
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狗仔卡
发表于 2013-7-5 02:59 PM
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