人保香港上市能否吸引投资者？

源济

2012年 11月 26日 11:28

香

港正努力凭借当地股市两年来规模最大的首次公开募股(IPO)之一来打破香港股市的新股上市荒。不过，在中国人民保险集团股份有限公司(Peoples Insurance Co. Group of China)准备上市、计划筹集最多36亿美元资金之际，很难说此次IPO对投资者是否会有很大的吸引力。

Reuters

本月早些时候，中国人保集团管理层在香港投资者见面会开始前合影。

尽管香港股市最近走势强劲，投资者的情绪却依然脆弱。此次人保股票要想获得火爆认购似乎有些困难，原因有多个。

一个重要的问题在于此次上市筹资的规模。尽管基础投资者的认购额达13亿美元，但筹资规模似乎仍有一个大大的问号。美国国际集团(AIG Group AIG -0.24% )认购额高达5亿美元。

对于投资者来说，一个更为基本的问题是，他们为什么需要持有人保股票？

表面上看，持有中国最大的一般性保险公司的股票似乎很吸引人──该股对很多机构投资者来说值得成为一项核心持股。

但问题是投资者已经持有该公司的股票了：2003年人保旗下的财险公司中国人民财产保险股份有限公司(PICC P&C HK:2328 +0.59% )在香港上市。

现在要上市的是母公司。两者的一大区别似乎在于此次上市的公司还包括2005年推出的寿险业务。所以，投资者买进人保股票实际上是在投资于其新的寿险业务。

不过，人保寿险业务的吸引力有多大，还很难说。尽管该业务似乎一直在迅速增长──今年前九个月按新增保费计算排在第五位──但收益质量却令人关注。

首先，人保寿险业务向整付保费储蓄产品严重倾斜。与传统寿险产品相比，提高这类产品的销售更容易，因为这类产品与银行定期存款类似。但根据经验来看，中国内地保险公司的寿险业务质量较低，更难以创造利润。

人保需要能够在短时间内创造更高的回报。但在银行存款利率降低之际（正如今年早些时候我们看到的情况），这个任务可能非常艰巨。反之，银行存款利率上调时，储户会选择将自己的钱以更高的利率重新存入银行，这会导致整付保费产品被提前赎回。

鉴于以上这些原因，中国的寿险行业一直在努力调整增长模式，向传统寿险或长期储蓄产品倾斜。

在这方面，中国人保远远落后于竞争对手。2011年中国人保的寿险业务有86%来自整付保费产品。和中国人寿 HK:2628 0.00% 36%或中国平安 HK:2318 -1.09% 17%的比例相比，中国人保的劣势相当明显。

中国人保的另一个可能的弱点是在政策性销售上对银行分销渠道的依赖。大型中资银行在进行银保分销协议的谈判时往往处于强势地位，有很强的议价能力。在这方面中国人保再次落后于竞争对手，其69%的销售是通过银行实现的，这远远高于中国人寿46%和中国平安仅为10%的比例。

目前中国人保核心业务中仍约有90%来自财产和意外伤害保险，其寿险业务占比相对较小。

就在中国保险业为放松管制和竞争程度加剧做准备的同时，作为中国人保的核心业务，一般保险业务也面临一定的不确定性。

就以目前的汽车保险为例。汽车保险目前受到的管制非常严格，中国政府设定了强制执行的价格标准以确保保险公司的盈利能力。巴克莱资本(Barclays Capital)引用的多份报告称，明年之内预计将推行汽车保险改革。改革的后果之一是价格竞争将更加激烈，可能对中国人保等目前行业巨头的盈利能力构成挑战。

投资者会寻找这方面的确切信息，以及此次发行新股募集的资金将投入哪块业务，是用于人寿保险还是一般保险？

另一个值得考虑的问题是，拥有强大的基础投资者阵容并不总是意味着一只新股在二级市场具有价值。中国人保此次发行新股总共吸引了17家基础投资者。

在这些基础投资者可以用其它方式创造价值（不反映在股价中）之前，香港监管机构已经对此表示关注。例如，美国国际集团认购5亿美元新股的同时承诺在明年5月底前成立一家寿险合资企业，否则它可以出售认购的股份。

另一个可能影响股票估值的因素是公司结构。投资者此次实际上买入的是一家集团母公司的股票，这样投资者通常会要求持股公司折扣(holding company discount)。纠正这一问题的方法是让中国人保目前在香港上市的附属公司退市，但麦格理(Macquarie)的分析师说，中国人保已经排除了这一可能性。

这看起来让人觉得中国人保以这种方式上市的主要原因就是为了筹集资金，因为有关报道称其偿付能力充足率就快降到监管机构规定的下限。对于打算买入这只新股的投资者来说，在新股询价阶段必须做到非常精明。毕竟，还有很多纯寿险公司可以作为选择对象。

Craig Stephen

本文译自MarketWatch