三座大山”压制四季度行情 A股最大利空曝光

天行者

    　“三座大山”压制四季度行情

　　站在现今的时点上，我们对于A股四季度的看法依然十分谨慎。一是由于经济增速放缓背景下的企业盈利能力继续下降；二是由于金融市场国际化和市场化背景下的估值国际化和市场化。此外，中小板和创业板首发解禁潮也给A股形成了第三重压制。展望明年上半年，基于成本端的调整叠加海外经济周期的反弹，国内可能出现企业盈利的短周期反弹，预计届时市场有机会借此产生一波反弹行情。

　　首先，在企业盈利方面，根据半年报的数据，我国非金融上市公司ROE(TTM)的水平回落至9%，正在向历史较低水平靠近。分季度看，非金融类上市公司净利润二季度同比增速为-22%，一季度同比为-15%，较一季度下滑7个百分点。分行业看，如果扣除季节效应影响，除了公用事业、农林牧渔和交通运输以外，大部分行业盈利能力还处于下降趋势之中。预计今年四季度至多能够看到由于基数效应产生的净利润同比增加，但是企业的盈利能力还是很难在今年出现改善。

　　其次，随着国内金融市场改革进程的深入，A股估值体系也正在经历着国际化与市场化的过程。新股发行的市场化改革、转融通机制、退市制度改革以及将来的国际板建立，这些措施都将促使A股市场估值逐渐与国际市场接轨。如果未来一到两年，国内金融市场的国际化和市场化得以大幅度推进，A股股票许多高溢价现象也可能因此逐渐消失。

　　此外，从近期来看，10月底将出现中小板和创业板首发解禁的高峰，并且这一高峰将持续到明年6月份，平均每个月中小板、创业板解禁的规模约700亿元。按照以往重要股东二级市场减持的数据，中小板、创业板减持的比例可能在20%或者更高，那么届时每个月仅中小板和创业板首发减持的规模就可能超过IPO的规模，这将对小市值、高估值板块造成冲击。

　　综合考虑以上因素，我们预计A股市场四季度应该不会有太好的表现。明年上半年，如果全球的经济周期出现反弹，并且随着国内产能利用率的逐渐提高、劳动力成本和财务费用的调整，企业盈利能力可能出现短周期反弹。届时我们预计调整到位的国内A股市场也会出现相应的反弹。周期股与消费类、成长类股票前期存在较大的估值差异，反弹中两者的估值收敛令周期股具有相对收益的概率更高一些。

　　最大的空头是产业资本套现

　　股指在2000点一线挣扎，多头心惊胆战，空头却得意洋洋。股市内外，唱空的调门越来越高。

　　一向看空股市的业内专家韩志国，这一回把A股的底线再次大幅下移。9月25日下午，他在出席一个论坛时宣称，中国经济的四大红利已经消失，对股市现在是空前悲观，股市下跌完全合理，而且还要继续下跌，2000点必破，1664点必破。

　　比韩志国更玄乎的，是张化桥。9月23日，在上海举办的“资本市场展望”沙龙活动中，现任慢牛投资公司董事长张化桥指出，很多人说中国A股多便宜，但我觉得大概就在1000点左右。

　　当下，唱空中国似乎已经成为一种时髦，某些经济学家如果不对中国经济吐几下口水，似乎就不够档次，不够时尚。

　　事实上，目前A股的最大空头，不是隔三差五唱空的所谓经济学家，也不是编造流言刻意做空部分蓝筹的融券者，对股指压力最大，也最让投资者担忧的，是产业资本，也就是持有上市公司原始股的大小股东及高管们。这些人的持股成本近乎于零，他们肆无忌惮的套现压力，才是二级市场长期不振的根本原因。

　　统计显示，自9月1日到21日，公司重要股东增减持行为的数量较8月均有一定幅度增加，而减持来得更为凶猛。8月份，上市公司重要股东共发生535次增减持行为，其中增持225笔，减持310笔；而9月中上旬只发生234笔增持，减持则猛增到499笔，减持市值达到69.79亿，比8月份减持涉及的金额5.46亿高出10倍多。

　　而股指最近这次下跌，最大的担忧就是创业板首批上市28家公司的解禁期日益逼近。

　　随着解禁股的不断增多，目前市场投资者的结构也发生了明显变化。A股市场产业资本占流通市值约52%，二级机构投资者约13%，个人投资者约35%，产业资本已经成为市场趋势的主要影响者，也是目前最令机构与散户担心的最大空头。

　　遗憾的是，因为现存股市制度倾向于融资方，不能有效制约上市公司大股东及投行等中介机构天然的圈钱冲动，目前A股市场上市公司的价格普遍虚高，这是产业资本为什么无论市况好坏总是套现不已的根本原因，毕竟，这些人手中的筹码太便宜，不套现甚至有些对不住自己。

　　就连近日发行的新股洛阳钼业（603993），看上去很低的每股3元的发行价，相比起每股0.2元的面值，相当于寻常15元的发行价，其实已经不算便宜，这就是为什么这家公司宁愿断臂也要上市的重要原因。

　　IPO机制不改，大小非解禁不受约束，A股就很难真正走好？？？