推陈出新：“无菌定量宽松”？

ctcld

美联储或推新型债券购买计划刺激经济增长

有熟知内情的消息人士称，美联储官员正在考虑推出一种新型的债券购买计划，将在未来几个月时间里一旦决定采取新措施来提振美国经济时使用这项计划，此举旨在减轻有关未来通胀率可能上升的担忧情绪。

　　根据这种新计划，美联储将通过印钱的方式来买入长期抵押贷款或美国国债，但在实际上将捆牢这些资金，原因是该行将通过较低的短期利率将其重新借回来。这项计划的目标是减轻有关印钱举措可能导致通胀率上升的焦虑情绪，这种焦虑情绪在美联储此前采取措施来为美国经济复苏进程提供支撑时已被批评人士表达出来。

　　美联储官员将在下周召开货币政策制定会议，并已在此前暗示不太可能会在此次会议上推出任何新计划。此外，美联储是否将在随后的时间里推出另一项经济刺激计划也远未确定。如果美国经济以较大幅度实现增长，或是通胀率大幅上升，那么美联储官员就不太可能会推出一项债券购买计划，原因是经济可能不需要获得额外的帮助，或是采取更多措施将导致通胀率上升。但是，如果经济增长处于受抑制的状态，或是通胀率大幅下降，那么美联储官员则有可能会在某一时刻决定再次采取行动。

　　美联储的债券购买措施对许多投资者来说意义重大。摩根大通(JPM)经济学家迈克尔-费罗利(Michael Feroli)指出，如果在投资者中激起有关通胀率正在上行的预期，那么美联储的印钱举措可能会推升商品和股票价格，或是推动美元汇率下跌。但是，如果美联储选择一条旨在控制通胀预期的道路，那么对这些市场的影响则可能更加柔和一些。

　　自2008年以来，美联储官员已经使用了各种类型债券购买计划。在每一次使用这种计划时，其目标都是通过压低长期利率的方式来刺激投资活动和促进企业支出及家庭消费。据消息人士透露，如果美联储官员决定再次采取行动，那么他们可能采取的形式有三种：

　　第一种：美联储官员可能会采用在2008年到2011年之间曾使用过的方法，也就是美联储通过印钱的方式来购买美国国债和抵押贷款债券。美联储已经使用这种方式，通过两轮的购买计划买入了总额超过2.3万亿美元的债券，也就是所谓的“定量宽松”政策措施。

　　所谓“定量宽松”(Quantitative Easing)，是由日本最早提出的一个概念，是在经济萎靡不振、银行信贷急剧萎缩的背景下，日本央行对从2001年3月开始的零利率(银行间隔夜贷款利率)政策的进一步深化，其内容是由中央银行向银行体系提供充裕的流动性，以便鼓励借贷和刺激经济复苏。

　　第二种：美联储可能会重复去年推出的一项计划，内容是出售短期国债，并利用其收入来购买长期国债。这项总额4000亿美元的计划名为“扭曲操作”，允许美联储不需要通过印钱的方式来购买债券。

　　第三种：根据正在考虑中的最新计划，美联储可能会通过印钱的方式来购买长期债券，但对投资者及银行使用这些资金的方式作出限制，具体做法是动用一些新的市场工具，这些工具旨在更好地管理金融体系中的现金流动。这是所谓的“无菌定量宽松”(Sterilized QE)措施。

　　无论采取这些方法中的哪一种，美联储的目标都是一样的，那就是减少投资者及银行手中所持有的长期债券。美联储认为，减少投资者手中持有的长期债券的数量将可起到压低长期利率的作用，鼓励更多的冒险活动，从而刺激个人和企业的支出及投资活动。

　　这三种方式的区别则在于资金的来源和去向有所不同。按照“定量宽松”政策措施，美联储从字面上来说并未印钱，但在购买银行和投资者所持债券时，该行通过电子方式向银行和投资者的账户中记入新的资金。通过这种方式，美联储已经向整个金融体系注入了超过1.6万亿美元的新资金。

　　许多美联储官员都认为，作为这种资金创造措施的一部分内容而创造出来的银行准备金不会带来通胀威胁。但他们也清醒地看到了流行的观念，那就是美联储所创造出来的新钱可能会带来通胀问题，而在美联储内部也有一些官员持此观点。在这种情况下，通过又一项“扭曲操作”或“无菌定量宽松”措施来陷入流入金融体系的新钱可能有助于他们控制这种观念。

csw2002

Sterilised QE is already in place as we speak. Operation Twist is doing exactly that: we have the FED buying the long end of the interest curve and selling the short end of the interest curve - resulting in no net increase in Fed's balance sheet. This is also similar to ECB's SNP program whereby it purchases PIIG's bond and sterilises the excess liquidity by auctioning deposits to be held at ECB.

How successful is sterilised QE? Not very IMHO. Until Mario Draghi became the ECB President and started the stealthy ECB QE via the 2 tranches of multi-trillion dollar LTRO, European equity market was underperforming. If we are going to have QE3, my guess is that the word "sterlised" will be quietly dropped.